食品饮料行业周报：白酒基本面持续向好，强推安琪酵母关注贝因美（附贝因美专家电话会纪要）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 白酒基本面持续向好，强推安琪酵母关注贝因美（附贝因美专家电话会纪要） 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数上涨1.76%，跑赢大盘0.31个百分点 上周申万食品饮料指数上涨1.76%，沪深300指数上涨1.46%。 行业数据点评 2月10日京东网数据显示：52度剑南春价格349元/瓶，较上周上涨0.29%；52度五粮液价格829元/瓶， 53度500ml飞天茅台终端价为1259元/瓶，52度洋河梦之蓝M3价格459元/瓶，均与上周持平。 2月10日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格98元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店价格29.8元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店价格165元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格109元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格67.9元/瓶，均与上周持平。 投资要点 1、节后淡季仍然看多白酒，建议加大对次高端板块关注。（1）旺季虽过，热情仍在。旺季结束茅台批价小幅回落属正常情况（无论是高点1200元还是1160元已经超市场预期），在茅台发货节奏控制精准及经销商普遍没库存背景下一批价回调空间有限。经过2016年全年“超预期”销售行情，经销商对17年信心十足、热情仍在，这种情绪或在春糖有所体现。（2）一线白酒各有看点，继续强推。1）贵州茅台：春节期间销售火爆，媒体报道16年12月至17年1月底，茅台酒销售过5000吨，经销商草根调研显示春节动销同比增长20%-30%；2）五粮液：控量挺价效果明显，经销商打款积极性高。五粮液批价节前站稳740元，经销商打款积极性高，截至目前打款任务完成40%；3）泸州老窖：根据地市场深耕夯实基础，薄弱市场招商延续高增长，高端竞品弹性最佳。据了解四川片区裂变为7个、湖南片区裂变为3个，根据地市场继续深耕，薄弱市场团购商招商确保持续性高增长。（3）迎驾、水井、沱牌业绩预增超预期，建议加大对次高端板块关注。调整期高端价格回归强化次高端白酒消费培育、消费升级带来次高端白酒扩容式增长，2016年高端白酒价格不断上行缓解次高端竞争格局，我们建议加大对次高端白酒市场关注，推荐沱牌舍得、酒鬼酒、山西汾酒、水井坊。 2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。我们继续看涨国内原奶价格：（1）1-10月全国奶牛存栏量下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；奶牛从出生到产奶需要2年左右，产能退出将无法迅速补充；（2）新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期，2016年6-11月新西兰原奶产量同比下滑3%；（3）欧盟2H2016收奶量有望同比下降2%，欧盟承诺收储乳制品不会过早入市，这批乳制品或在2017年到2018年价格适当的时期入市。国内原奶价格已触底，奶牛产能退出无法迅速弥 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：赵国防 电话：021-20572550 邮箱：zhaoguofang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 双汇发展（000895） 强烈推荐 上海梅林（600073） 强烈推荐 光明乳业（600597） 推荐 爱普股份（603020） 推荐 《食品饮料行业报告：春节旺季需求强劲，茅台批价破1100元》 2017-01-04 《食品饮料行业报告：茅台批价持续上行》 2017-01-09 《食品饮料行业报告：茅台批价上涨超预期》 2017-01-16 -3%11%24%38%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-08～2017-02-03 沪深300 食品饮料 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图(近12个月) 相关研究报告 行业研究 食品饮料 2017年02月13日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 补，新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前原奶价格已超过国内，市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，国内原奶价格反转将拉开序幕，我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。 3、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，推荐A股奶粉纯正标的贝因美。2016年我国出生人口达到1786万人，较2015年多增加131万人，2016年我国出生人口数量显著提升，已超过2000年高点水平。自2016二季度以来，我国出生人口逐月增长，第三、第四季度增幅进一步加快，全年出生二孩数量超过800万，占全年出生人口比重达到45%，2017年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017年迎来反转。贝因美是A股唯一纯正的奶粉标的，据我们从业内了解到，公司2016Q4税前收入10.5亿元，其中仅12月税前收入就达到5亿元，销售改善迹象明显，平均库存天数由2015年超过100天降至目前70天，终端合作数也从最低点开始回升，建议积极关注贝因美。 4、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。2016年1-9月公司重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%。公司通过定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者需求，高端产品增加也将提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品也有望打造下一个安慕希式的辉煌。我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩，在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17年营业收入分别为606亿、639亿，EPS分别为0.87、0.95，对应PE20.3倍、18.6倍，强推评级。 5、安琪酵母：糖蜜价格带来成本弹性，扩建释放活力。公司1月18日晚公告，预计16年归母净利润为5.04亿元至5.60亿元，与上年同期相比增加80%-100%，具有足够的基本面支撑。1)糖蜜成本下行确定，基本面加速好转：通过对需求端跟踪，我们发现下游烘焙行业需求旺盛，单季度业绩有望超过全年平均增速，我们估测16Q4收入增速约18%~20%；2)17年少有量价齐升标的：17年产能增长10%，提价预期强烈，结合公司“十三五”的长线规划，我们预期收入约56亿，增速可达16%;3)盈利能力提升：成本下行带动毛利率持续上行，三项费率持续改善，预期明年净利率有望提高至13%，我们估测明年净利润可能达到7亿，则净利润增速约33.3%；4）外延可能：公司或有向酵母相关或者生物工程方向外延。我们预计16/17/18年EPS分别为0.58、0.86、1.11元，维持“强烈推荐”评级。 6、海天味业：增长稳定，关注品类扩张：国内最早渠道下沉至乡镇，未来收入持续增长主要受益于：1）扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；2）渠道布局，包括通过渠道下沉增加地级市和县镇区域的渗透率，以及扩大KA及特通渠道的覆盖。此外，公司今年加大了营销费用的投入，通过冠名综艺节目等方式打造单品品牌影响力。我们认为公司在品牌和渠道上已经做好了品类扩张的准备，期待公司在外延扩张上获得突破。我们估测16/17/18年eps为1.08/1.27/1.56元，给予“推荐”评级。 7、中炬高新：利润高速增长，定增持续推进。公司发布业绩预告，预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加40%至55%之间，即3.46~3.83亿之间。业绩高速增长主要原因有四点：1）毛利率提升：阳西生产规模增加，15年投产7~8万吨，16年投产十多万吨，而且16年大豆和味精成本下降10%左右，带动毛利率上行2.2pct；2）基数较低：公司15年业绩同比下滑，16年较14年归母净利润2.87亿增长约20%+；3）费利率下降：公司加强了费用管控，三项费用前三季度下降约0.9pct；4）母公司亏损减少，主要系出售了精工25%的股权。险资举牌事件为市场带来了预期差，但无论定增与否前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测16/17/18年eps为0.45/0.61/0.82元，对于PE为34/25/19x，给予明年30Xpe，目标价18.3元，“推荐”评级。 行业动态 五粮液16年增长8%，17年打造“两个百亿+两百亿”平台 洋河新年推出高端战略新品——梦之蓝手工班 泸州老窖取消各销售体系流通随附单 康师傅联手阿华田 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2016E 2017E 张裕 1.50 1.75 2.06 5.4% 16.5% 17.7% 21.0 17.8 五粮液 1.63 1.90 2.13 5.85% 16.83% 12.07% 17.6 15.0 贵州茅台 12.34 13.41 16.51 1.0% 8.7% 23.1% 26.2 21.2 伊利股份 0.76 0.87 0.95 11.8% 13.9% 8.9% 20.3 18.6 泸州老窖 1.05 1.29 1.70 67.4% 22.8% 32.1% 25.6 19.4 光明乳业 0.34 0.44 0.54 -26.7% 28.4% 24.4% 30.3 24.3 双汇发展 1.29 1.40 1.57 5.3% 8.5% 12.1% 16.9 15.0 海天味业 25.10 29.25 34.40 20.1% 16.6% 17.6% 27 23 安琪酵母 0.65 0.86 1.11 90.1% 33.3% 28.9% 28.6% 21.5% 中炬高新 0.32 0.35 0.42 44.6% 35.4% 34.9% 33.1% 24.5% 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目录 一、上周行情回顾 ...................................................................................................................................................... 7 二、估值 ..................................................................................................................................................................... 8 三、行业一周数据及点评 ......................................................................................................................................... 10 （一）白酒 ........................................................................................................................................................ 10 （二）葡萄酒 ......................