第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1101 期 2010 年 4 月 15 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场观望气氛转浓 静待大市再次向上突破 【公司研究】 光宇国际(1043,买入）：铁锂电池订单第一标，看好节能汽车市场 兴达国际（1899，买入）：受汽车行业高速发展的带动，09 年业绩增长 31% 【公司评论】 西王糖业（2088，未评级）：09 年净利润同比增长 60%，拟派息 0.037 元人民币 环球市场概况 最新数据简评 聚焦财经 油价大升 美库存意外减少刺激 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动兴达国际1899买入 买入 5.95 5.950%0.4000.4000% 0.6000.62-3%光宇国际1043买入 买入 23.8 23.80%0.8000.880-9% 1.0470.987%2009年EPS2010年EPS公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场观望气氛转浓 静待大市再次向上突破 4月14日，港股处于横盘整理的闷局，大市成交显著缩减，显示投资者的入市态度转趋审慎。目前，市场的关注点是今日内地公布最新一系列的宏观数据，当中包括CPI及PPI等数据。而我们对港股后市仍感乐观，静待港股再次向上突破的关键时刻。 恒生指数昨日跟随内地A股走势，出现跌后回稳的态势，全日窄幅上落。然而，在未有领涨股出现的情况下，港股未足以打破横盘整理的闷局。恒生指数收盘报22121点，升17点，成交量缩减至不足600亿元，是4月以来首次。目前，大盘在第三日的回整当中，步伐已见回稳，有随时重拾强势，再展升浪的机会。 今日市场最大的关注点，是内地公布最新一系列的宏观数据。其中3月CPI预期按年上升2.6%，较上次回落0.1%。而3月PPI预期按年上升6.4%，较上次回升1%。另一方面，昨日上证综合指数继续徘徊在3100至3170点的横行区域，但回整的幅度显著收窄。所以我们估计，市场已做好放量突破的准备，有待A股中短期向上突破，延续一浪高于一浪格局的机会。而当向上拉升的关键时刻来临时，可望受惠港股一并再试高位。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 王文洲 86755-33331811 86755-33331812 Petter.wang@firstshanghai.com.hk 行业 科技 股价 11.8港元 目标价 23.8港元 23.8% 市值 44.13亿港元 已发行股本 3.74亿股 52周高/低 18.98港元3.43/港元 每股净现值 3.32港元 股价表现 048121620Jan-09May-09Sep-09Jan-10 光宇国际(1043,买入）：铁锂电池订单第一标，看好节能汽车市场 拿到铁锂电池系统订单，为城市动力公交做出了示范效应 据公司 14 日发布的公告，其持有 99.9%权益的附属公司哈尔滨光宇获得重庆恒通公司的委聘，为重庆恒通供应 20 个铁锂电池系统，供重庆恒通所生产的城市客车及其他大型汽车使用。我们认为，这次中标很具有示范意义，因为相当于拿到了城市动力公交的第一标，并且，重庆的路况比较差，如果公司的动力电池能在重庆成功应用，将为今后夺得更多的城市动力公交的订单奠定基础。 政府推广力度加大，节能汽车市场前景广阔 09 年年底，政府将节能与新能源汽车示范推广试点城市由 13 个扩大到了 20 个。据国家科技部预测数据显示，2015 年，我国纯电动汽车保有量有望达到 266 万辆，各种纯电动乘用车年产量达到乘用车总产量的 10%。 到 2020 年，各种纯电动乘用车年产量将达到乘用车总产量的 20%，纯电动汽车保有量为 1698 万辆，节能汽车市场前景广阔。。 调整 09 年的盈利预测 我们对公司 09 年的盈利进行了调整，预计 09 年的收入为 23.9 亿元人民币，与 08年同期下降 2.2%，每股盈利为 0.70 元，较 08 年同期增长 42.33%，盈利的上升主要是由于公司密封铅蓄电池和电动车电池毛利率的上升，以及股本减少所致。 维持目标价 23.8 为港元，重申买入评级 我们继续看好公司在动力电池业务的发展，维持公司的目标价为 23.8 港元。该目标价为 2011 年每股盈利 1.539 港元的 15.4 倍，与现价有 101.7％的上升空间，维持买入评级。 图表1：盈利摘要 截至12月31日止财政年度07年历史 08年历史 09年预测 10年预测 11年预测总营业收入（百万人民币）2, 1942, 4422, 3902, 9484, 025变动NA11. 31%- 2. 12%23. 33%36. 54%净利润（百万人民币）162204263345507每股盈利（港元）0. 4260. 5620. 8001. 0471. 539变动NA32. 00%42. 33%30. 87%47. 06%基于11.8港元的市盈率（估）27. 721. 014. 811. 37. 7每股派息（人民币）0. 060. 070. 110. 150. 21股息现价比0. 50%0. 60%0. 94%1. 23%1. 81% 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 第一上海研究部 86755-33331815 86755-33367019 行业 汽车配件 股价 4.90 港元 目标价 5.95 港元 （+21%） 流通市值 68.61 亿港元 已发行股本 13.86 亿股 52 周高/低 5.18 港元/0.86 港元 每股净现值 2.84 港元 股价表现 0123456Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10港元 兴达国际（1899，买入）：受汽车行业高速发展的带动，09 年业绩增长 31% 09 年净利润同比增长 31% 2009年公司营业额人民币38.64亿元，同比增长10.8％；净利润5.48亿元，同比增长30.9%；每股基本收益0.40元，上升1角钱。09年建议每股派息10港仙。 汽车行业的蓬勃发展 2009年中国汽车产量约1380万辆，同比增长47.8%，占全球汽车总产量的29%。其中客车和货车销量分别增长54.2%和42.3%。受此影响，兴达的货车用子午轮胎钢帘线上升18.6%至21.55万吨，客车用子午轮胎钢帘线销量同比上升了44.3%至4.56万吨；胎圈钢丝的销量上升12.3%至4.38万吨。 轮胎子午化率的上升 根据橡胶工业协会的统计，2009年中国轮胎总产量为3.8亿条，同比增长8.6%。而子午轮胎总产量为2.9亿条，同比增长16.0%，子午化率达到76.3%。据中国橡胶工业协会消息，轮胎子午化率的发展目标是在2015年不低于90%。此外，油价的上升也加快了全国轮胎的子午化率。 维持目标价 5.95 港元，重申买入评级 我们预计2010年剔除一次性投资收益的EPS为0.49人民币，2011年的EPS为0.63人民币，以10.6倍市盈率作为2010年估值参照，12个月目标价为5.95港元，较现价4.90港元，具有21.4%的上涨空间，维持买入评级。 图表1: 2009年业绩分析 人民币千元20092008变化分析收益3,864,4093,488,51810.8%受汽车行业发展带动，子午胎钢帘线全年销量上升22.4%，胎圈钢丝销量上升12.3%。销售成本(2,682,026) (2,567,757)4.5%毛利1,182,383920,76128.4%其他收入97,71368,92041.8%从债权人所获取的折扣抵消了利息收入和废料销售的下降。政府津贴53,10265,840-19.3% 市政府的补贴计划减少使得补贴下降。销售及分销成本(178,575)(139,488)28.0%销售量上升导致运输费用及销售队伍的报酬增加。行政开支(179,581)(173,990)3.2% 行政人员的薪酬略微上升。其他开支(52,102)(38,185)36.4%其他应收账款确认减值亏损导致其他开支增加。融资成本(54,176)(103,808)-47.8% 利率有所下降致使融资成本减少。可换股债券公平值调整收益(1,033)24,903N/A可转债至2009下半年已全数转股或回购，该项收益/开支将不会延续到2010年。撤销注册附属公司的收益03,398-100.0%除税前溢利867,731628,35138.1%所得税支出(142,588)(85,953)65.9% 公司销量的上升使所得税支出增加。年度溢利725,143542,39833.7%少数股东177,639124,17943.1%净利润547,504418,21930.9% 以上原因使得公司的全年净例如上升31%股息122,12297,75424.9%每股派息0.100.0825.0%每股盈利（人民币分）基本0.400.3030.9%摊薄0.390.2555.9%每股股息0.130.0799.3%销售收入增长率10.78%25.57%毛利率30.60%26.39%4.20%盘条占公司销售成本的54.1%，其价格下调使得公司毛利率上升。销售费用率4.62%4.00%0.62%管理费用率4.65%4.99%-0.34%实际所得税率16.43%13.68%2.75%公司的一家附属公司江苏兴达特种金属线有限公司为公司提供的利润增加，其税率为25%，拉高了总公司的实际利率。净利率14.17%11.99%2.18%毛利率的上升以及规模效应摊薄了固定费用使得公司的净利率上升2个百分点。ROE17.26%15.41%1.85% 资料来源：公司资料、第一上海 第一上海 新力量New Force - 5 - 盈利预测 我们预计兴达国际2010年的净利润为8.25亿元人民币，剔除2010年1月出售风神股份获得1.86亿元净收益后，净利润为6.39亿元，扣除后的每股收益为0.49元人民币。给予其2010年10.6倍的市盈率，目标价为5.95港元，相当于2011年8.3倍的市盈率。图表2: 盈利预测 截止12月31日07年实际 08年实际 09年实际 10年预测 2011预测营业额（百万人民币）2,7783,4893,8645,3506,350变动（％）N/A25.610.838.418.7净利润（百万人民币）345456548870927每股盈余（人民币元）0.160.250.400.600.63变动（％）N/A58.255.950.46.5市盈率@4.90港元（倍）26.917.010.97.26.8每股股息（人民币元）0.050.080.090.200.21股息现价比率（％）1.21.92.14.64.9 资料来源：Bloomber