星岛新闻集团-生活中最好的东西是免费的

1105 HK /1105.HK郭富城+852 2532 1113 – ray.kwok@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。星岛新闻集团问UICK TAKE2010年4月12日ñOT[R阿迪HK $ 1.03@09/04/10生活中最好的东西是自由成交额上限：HK $ 8.722亿媒体转机故事得益于2H09广告市场的反弹，严格的成本控制，较低的新闻纸成本和运营效率，星岛从08财年的1.42亿港元亏损转为09财年的净利润1.21亿港元。这家香港报纸发行商完全可以顺应免费报纸的潮流，并应保持其在免费报纸行业的领导地位。随着免费报纸越来越多地进入印刷广告市场，该行业正在迅速发展。星岛证券的潜在股价催化剂包括：1）市场领先地位，2）刚刚宣布的09财年盈利转变，3）建议分拆业务部门，4）资产负债表强劲，净现金3.8亿港元，相当于每股0.45港元，以及5）便宜的估值。 2010财年，星岛集团的核心净利润可能达到约2亿港元，比上年增长80％。该股的FY10市盈率仅为4.2倍，P / BV为0.54倍。股票的账面价值为1.91港元。股票交易价格接近其账面价值（图3）。09财年业绩2H强劲反弹。得益于2H09广告市场的反弹，严格的成本控制，较低的新闻纸成本和运营效率，星岛从08财年的1.42亿港元亏损转为09财年的净利润1.21亿港元。尽管其出版物（包括《星岛日报》，《头条日报》，《标准》，《东周刊》和各种杂志）的收入减少3％，至16.5亿港元，但营业利润却增长152％，至7600万港元。在2H09，该公司录得1.07亿港元的营业利润，比1H09的3,100万港元的亏损有大幅改善（图1）。集团宣布派发末期股息每股0.03港元。全年派息为0.04港元，较2008年每股派息高30％。结果比较12财年（百万港元）2HFY092HFY08同比变化1HFY09呵呵％chg2HFY09精液2HFY08精液同比变化评论收入1,373.21,222.512.31,201.714.32,575.02,432.85.809年上半年广告收入强劲恢复。营运成本(1,232.2)(1,211.3)1.7(1,199.7)2.7(2,431.9)(2,385.5)1.9息税折旧摊销前利润141.011.2高2.0高143.047.3202.7EBITDA利润率（％）10.30.90.25.61.9降低新闻纸成本并加强成本控制。Depn和Amort。(39.1)(69.6)(43.9)(40.8)(4.3)(79.9)(107.7)(25.9)息税前利润102.0(58.4)274.6(38.8)362.963.2(60.5)204.4利息花费(0.5)(3.8)(85.9)(1.4)(60.5)(1.9)(8.6)(77.8)手头上的净现金。利息与投资公司(3.6)(18.0)(80.0)14.5(124.8)10.97.251.0合伙人的贡献8.1(21.6)137.74.868.213.025.7(49.5)超凡28.7(67.7)142.4(3.3)-25.4(116.1)-衍生金融工具的公允价值变动损益。税前收益134.6(169.5)179.4(24.1)657.5110.5(152.3)172.6受益于经营杠杆。税4.12.284.6(0.1)高4.110.2(60.4)1,460万港元的递延税项抵免。税率 （％）(3.1)1.3-(0.3)-(3.7)6.7少数群体利益4.60.02.0130.26.60.0纳米净利143.4(167.2)185.7(22.2)745.2121.1(142.0)185.3从1H的亏损反弹至2H的利润。核心净利润114.7(99.5)215.2(18.9)706.895.8(25.9)469.9每股收益（人民币cts）16.9(19.7)185.9(2.6)745.214.3(16.8)185.4核心每股收益（人民币cts）13.6(11.8)215.4(2.2)706.811.3(3.1)470.4资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 [ 第2页 ]2财务摘要十二月20052006200720082009收入（百万港元）1,824.51,974.42,254.22,432.82,575.0息税折旧摊销前利润（港币百万元）0.5(8.8)92.270.1143.0EBITDA利润率（％）0.0(0.4)4.12.95.6税前利润（百万港元）213.9190.4182.1(152.3)110.5净利润（百万港元）220.8178.1159.6(142.0)121.1每股收益（香港克拉）12.020.118.5(16.8)14.3每股收益增长（％）+67%-8%-190%+185%市盈率（x）8.65.15.6纳米7.2DPS（香港cts）1.04.55.03.04.0股息收益率（％）1.04.44.92.93.9P / BV（x）1.30.60.50.60.5净资产收益率（％）15.211.89.9(8.9)7.7每股净现金（港币）0.130.360.200.420.45P / CF（x）纳米4.42.43.9不适用EV / EBITDA（x）纳米纳米3.95.22.5资料来源：公司，CIMB Research，彭博社其他的建议打印段的周转时间。由于全球金融动荡导致非常困难的商业环境和广告商大幅削减预算，广告支出在1H09急剧下跌。在09年上半年，情况改善，导致星岛2H收入强劲反弹，并实现1.43亿港币的巨额净利润。每日头条将成为增长动力。在经济不景气的助力下，免费中文报纸《头条日报》在2009年表现出色。现在，它是该集团最大的收入来源，在2009年第4季度平均每天发行76.4万份，而在2008年第4季度为70.1万份。其广告收入增长了17％，超过了12％的行业增长率。增长最大的是洗护用品，零售和其他快速消费品。根据Synovate Media Atlas的最新调查，《头条日报》的平均读者人数在2009年增长了13％，达到156万。标准造成了损失。该组织的英语免费报纸《标准报》虽然在2H09有所改善，但仍面临压力。在2009年第4季度，其平均每日发行量达到20.1万份，2009年的平均评级页面增长了10％以上。主要的广告客户仍然是房地产和银行业。我们估计标准在2009年的亏损为2000万港元至3,000万港元。鉴于经济复苏及其成功地吸引了更多优质客户，我们认为标准在2010年可能会扭转局面。该集团于9月9日成立新发布的《少年标准》服务于中小学生。反应令人鼓舞。杂志分部保持完整。旗舰杂志《东方周刊》的表现优于行业平均水平。尽管adex有所下降，但由于减薪和其他削减成本的措施，其底线仍比上年更好。同时，East Touch和PC Market继续加强其内容，并与广告商紧密合作，以推出新的广告格式并推广其产品。 2009年，Spiral和JET都将其发行量扩展到了中国市场，并开始在主要城市中分销高端商店和酒店。分拆管道？2月中旬，星岛啤酒宣布计划在一个业务部门单独上市。我们认为，它可能会剥离以中英文两种语言出版的免费报纸业务。假设其预期市盈率为10倍，假设2010年的净利润约为1亿港元，该部门的售价将为10亿港元。 [ 第2页 ]31H08 2H08 1H092H0908年6月08年12月09年6月09年12月分部收入12财年（百万港元）1H08 2H08 1H092H096月8日至12月8日09年6月09年12月营业利润率十二月背景和主要出版物星岛新闻集团在香港出版三本主要报纸和各种杂志。它还经销尼康数码相机以及Jeep品牌的相机包和配件。主要出版物有：1.《星岛日报》-始于1938年，是香港最古老的中文报纸；专注于中产阶级读者，并在房地产市场新闻和广告中占有重要地位。2.《头条日报》（Headline Daily）–于2005年启动，在三本免费中文报纸（其他两家为AM730和Metro）中排名第一。每日发行量约为760,000（周一至周六）。3.标准-香港唯一的免费英文报纸；于2007年9月推出，每日发行量约20万。4.东周刊–每周一期的信息娱乐杂志，约有370,000位读者。5.其他受欢迎的杂志包括PC Market，East Touch，JET，Spiral，CAZ Buyer和JobMarket。图1：收入，运营利润和利润率细分收入细分分割分部营业利润及利润率细分媒体845856731916贸易363365470456其他301129352总计1,238 1,333 1,2941,425 上年同期（同比％）媒体-13.6％7.1%贸易29.5%24.8%其他210.5％-53.3%总计4.5％6.9%媒体13 17（31）107贸易89610其他（包括例外）项目）(46)(144)318总计（25）（118）（22）135媒体1.6％2.0％-4.3％11.7％贸易2.1%2.5%1.3%2.1%其他（包括例外）项目）-153.7%-129.3%2.8%33.9%总计-2.0％-8.9％-1.7％9.5％资料来源：CIMB Research公司图2：免费报纸的平均每日发行量800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-的标准标题日常地铁AM730资料来源：香港流通管理局审计署，联昌国际银行研究部1H08 2H08 1H092H096月8日至12月8日09年6月09年12月营业利润十二月平均每日发行量（份数）05年第三季度2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度 [ 4 ]图3：12个月的预期市净率1.6 1.41.21.00.80.60.40.20.0资料来源：彭博资讯，联昌国际研究中心图4：半年结果损益表1H082H081H092H0912财年（百万港元）08年6月08年12月09年6月09年12月周转1,210.31,222.51,201.71,373.2销售成本(930.4)(974.3)(978.2)(976.5)毛利279.8248.2223.5396.8销售和分销费用(129.5)(132.7)(113.9)(132.6)行政支出(150.6)(162.0)(145.0)(158.6)其他费用(1.8)(11.9)(3.4)(3.7)营业利润(2.1)(58.4)(38.8)102.0其他收入25.2(18.0)14.5(3.6)财务费用(4.7)(3.8)(1.4)(0.5)联营公司股份47.2(21.6)4.88.1非常规项目(48.4)(67.7)(3.3)28.7衍生金融工具的公允价值收益/（亏损）15.3(2.5)3.71.7金融资产的公允价值收益/（损失）(63.8)(96.1)(7.0)24.7其他0.0(17.5)0.0(1.0)除税前溢利17.2(169.5)(24.1)134.6税收8.02.2(0.1)4.1少数群体利益0.00.02.04.6本年度利润25.2(167.2)(22.2)143.4本年度核心利润73.6(99.5)(18.9)114.7完全稀释的Wt。份数（m）857.2847.0845.8845.8每股盈利（港元）0.029(0.197)(0.026)0.169核心每股收益（港币）0.086(0.118)(0.022)0.136每股股息（港元）0.0200.0100.0100.030比率分析毛利润率23.1%20.3%18.6%28.9%营业利润率-0.2%-4.8%-3.2%7.4%核心净利润率6.1%-8.1%-1.6%8.4%SG＆A到销售10.7%10.9%9.5%9.7%税率-46.5%1.3%-0.