皖通高速(00995)：(HK) Anhui Expressway - Toll income firmly on the up trend

香港/中国业绩概览安徽高速公路彭博社: 995股本| 路透社：0995.HK星展集团研究。公平2010年4月7日通行费收入稳步上升买HK $ 5.32目标价：6.26港元（此前为5.51港元）报告期性能高度第FY章每股收益（港元）每股收益Gth Pre-Ex（％）每股收益修订版PE（x）PBV（x）净股息产量 （％）2009财年线26.52亿港元3.42亿美元2009A2010F2011F0.460.420.479(8)12- (14)(10)11.612.611.21.41.41.34.33.94.4结果汇总12月（人民币m）08财年09财年同比％运花费(127)(150)18乍看上去09财年业绩符合预期，经常性收入增长9％通行费收入增长的良好前景；由于较高的摊销和财务成本，FY10-11F削减了10-14％息税前利润 9921,0122非操作收入(24)0n.m. 维持买入评级，DCF目标价微升至6.26港元。8 . 0 07 . 0 06 . 0 05 . 0 04 . 0 03 . 0 02 . 0 02 1 11 9 11 7 11 5 11 3 11 1 19 1 7 1 5 1 结果亮点主要资产强劲增长为业绩带来了预期。受通行费收入增长6％的推动，经常性收入同比增长9％至6.67亿元人民币。拟派末期股息每股人民币0.20元。合肥（中国安徽省省会）和南京（中国江苏省省会）之间的主要纽带-合宁E'way在09财年的路费收入增长了13％，达到人民币6.63亿元，自9月以来从4车道扩大到8车道2009年。高街E道的改建工程也已于2009年6月完成，从而逐步恢复了通往这条路的交通。随着这些改善项目的完成，我们预计通行费收入将继续增长，在2010财年增长6％，达到18.08亿元人民币。由于摊销和财务成本的增加，2010财年的收入预计将下降。特许权的摊销预计将增加c。由于上述项目的完成，2010财年的收入为30％，达到5.03亿元人民币。财务费用预计会上升2 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 安娜·艾克斯·普瑞斯（L H S) R e la v e H S I IN D E X（R H S）通行费细分（人民币百万元）2008年第4季度09年4季度同比％08财年09财年同比％海宁1441772358566313NT 2059146044452宣光76912029833613高街1111153442435(1)连活4543(5)198172(13)宁淮121521435632总397454141,6101,7076资料来源：公司，星展唯高达，彭博社通过c。由于相关利息支出的资本化将停止，2010财年50％至1.03亿元人民币。因此，我们分别将2010财年和2011财年的盈利预测下调了14％和10％。长期增长是完整的。中国政府正在鼓励制造业转移到生产成本仍然较低的安徽等中部省份。因此，随着道路网络的改善，我们预计这种迁移将在中长期内继续支持公司的通行费收入增长。建议维持买入评级，DCF目标价微升至6.26港元（WACC 8.2％），由于提高了通行费收入的预测，而非现金成本和利息支出的增加对FCFF的影响很小。我们仍然对流量的增长和柜台自由现金流量的增长充满信心，因此维持我们的买入评级。分析员：Paul Yong CFA +86 21 6888 3372 paulyong@dbsvickers.com分析员：徐旭升+65 6398 7957 patrickxu@dbsvickers.com在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-YM / sa-DC营业额2,9632,529(15)齿轮毛利(1,844) 1,119(1,367)1,161(26)4财务费用(60)(68)13合资企业份额33(0)极好的590纳米税前收益 970947(2)税 (251)(222)(12)MI(48)(57)19净利 671667(0)EI净利润 6126679相对价格千元R e la i v e Ind e x Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep- 2月5日至6月6日至6月6日至5月7日至10月7日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日至11月9日至10月10日Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep- 2月5日至6月6日至6月6日至5月7日至10月7日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日至11月9日至10月10日结果快照安徽高速公路PE带图PB带图股价（港元）14股价（港元）1098765432102.2倍12101.7倍20倍815倍11x 7x1.2倍640.7倍23倍0.2倍0资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照安徽高速公路股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用：DBS Vickers（www.dbsvresearch.com）；汤姆森（www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和特定的任何特定收件人的需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。 DBSVHK对任何直接或间接的行为不承担任何责任。因使用本文档或就本文档进行的进一步交流而造成的间接损失。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文档中提及的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿中没有任何一部分是，或与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的主体的普通股证券本文档中提到的公司截至最新信息的最新发布日期。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 结果快照安徽高速公路发行限制一般本报告并非针对任何旨在分发，发布，提供或使用的居民，居民或居住在任何地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用将违反法律或法规。澳大利亚DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发了此报告，这些报告不受此要求根据《 2001年公司法》（“ CA”）持有向提供给接收者的金融服务的澳大利亚金融服务许可证。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会监管分别根据香港法律和新加坡金融管理局（“ MAS”）根据新加坡法律，这与澳大利亚法律有所不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），根据《金融顾问法》的规定，这是一名免税金融顾问。由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司制作的任何研究报告，都只会在新加坡分发给《证券与期货法》第一章所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何根据MAS批准的《第一版》第11款的规定，由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”分发研究报告。安排到FAA。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。在英国分发的研究仅面向机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，