2018年一季报点评：一季度收入增长符合预期，毛利率结构性下滑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 福耀玻璃(600660) 增持 2018年一季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年04月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,509/2,003 总市值/流通(百万元) 59,279/47,331 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 30.22/20.77 相关研究报告： 《福耀玻璃-600660-2017年年报点评：17年汽波产品价量双升，汇兑无碍长期发展》 ——2018-03-19 《福耀玻璃-600660-2017年三季报点评：Q3利润增速转正，四季度汇兑有望减亏》 ——2017-10-26 《福耀玻璃-600660-2017年半年报点评：收入增长符合预期，汇兑损失不影响主业稳健发展》 ——2017-08-06 《福耀玻璃-600660-成本价格跟踪：重质纯碱短期反弹影响较小，中长期降本空间犹存》 ——2017-06-29 《福耀玻璃-600660-海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升》 ——2017-05-22 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：唐旭霞 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 一季度收入增长符合预期，毛利率结构性下滑  一季度收入增长符合预期，利润端受汇兑影响下滑 2018年一季度，福耀玻璃实现营业收入47.5亿元，同比增长13%；实现利润总额7亿元，同比减少19%，主要是受本报告期内人民币升值影响，产生汇兑损失及公允价值变动损失共计人民币2.5亿元（2017年1至3月损失人民币3900万元），若扣除此因素，本报告期利润总额同比增长5.4%。整体来看，一季度福耀收入增长符合预期，利润端受汇兑影响下滑  毛利率结构性下滑，内控持续增强 毛利率方面，2018年一季度公司毛利率42%，比去年同期下滑2.23pct，主要原因在于1）一季度美国工厂规模扩张，收入占比提升，但毛利率仍没达到国内水平，带来公司整体毛利率的结构性下滑；2）人民币升值导致出口端毛利率一定程度的下滑。费用率方面，2018年一季度财务费用由去年同期的2603万增长到今年2.65亿（其中2.19亿是人民币升值导致的汇兑损失，3351万是汇率波动带来的公允价值损失）。扣除汇兑损益后，公司三费率较去年同期下降0.49pct，体现内控能力持续增强。  国际化效果显著，国内维持高于行业增速 拆分海内外来看，国内端：预计福耀一季度国内收入增长接近5%（同期汽车行业产量下滑1.36%），公司维持高于行业增速；国外端：国际化效果显著，预计海外（含出口和海外工厂）收入增长超20%，美国或成为福耀新的利润增长点（我们预期一季度美国工厂汽车玻璃和浮法玻璃合计盈利在800-900万美元，去年同期亏损接近650万美元）。  风险提示 美国工厂盈利能力不达预期，人民币进一步升值。  关注海外盈利能力，维持增持评级 2018年一季度福耀营收增长符合预期，汇兑损失大幅影响利润表现，同时毛利率受人民币升值和美国工厂结构性影响有所下滑。整体来看，公司玻璃产品量价双升，海外业务自去年下半年开始进入盈利，18年有望成为全新增长点，短期汇兑损益拖累业绩，长期关注海外工厂盈利能力提升，我们预计18/19/20年EPS分别为1.46/1.69/1.91元，对应PE分别为16.3/14.1/12.4倍，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 16,621 18,716 21,714 25,278 29,245 (+/-%) 22.5% 12.6% 16.0% 16.4% 15.7% 净利润(百万元) 3,144 3,149 3656 4228 4798 (+/-%) 20.7% 0.1% 16.1% 15.7% 13.5% 摊薄每股收益(元) 1.25 1.26 1.46 1.69 1.91 EBIT Margin 21.2% 21.9% 21.1% 20.6% 20.2% 净资产收益率(ROE) 17.4% 17.1% 17.9% 19.1% 19.9% 市盈率(PE) 22.8 18.9 16.3 14.1 12.4 EV/EBITDA 20.2 14.0 13.0 11.8 10.7 市净率(PB) 3.6 3.1 2.90 2.68 2.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18沪深300福耀玻璃 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 6728 7000 7000 7000 营业收入 18716 21714 25278 29245 应收款项 4743 5949 6925 8012 营业成本 10713 12426 14592 16993 存货净额 2975 3770 4450 5201 营业税金及附加 200 217 253 292 其他流动资产 455 434 506 585 销售费用 1274 1520 1769 2047 流动资产合计 15006 17259 18987 20904 管理费用 2601 2975 3456 3992 固定资产 14519 16832 19012 21036 财务费用 419 385 343 387 无形资产及其他 1098 1054 1010 966 投资收益 23 50 50 50 投资性房地产 985 985 985 985 资产减值及公允价值变动 (24) (10) (10) (10) 长期股权投资 96 146 196 246 其他收入 162 0 0 0 资产总计 31704 36276 40189 44137 营业利润 3670 4230 4904 5574 短期借款及交易性金融负债 5388 7004 8154 9003 营业外净收支 10 70 70 70 应付款项 2401 2513 2967 3467 利润总额 3680 4300 4974 5644 其他流动负债 1863 3184 3743 4363 所得税费用 531 645 746 847 流动负债合计 9652 12702 14864 16833 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 2510 2510 2510 2510 归属于母公司净利润 3149 3656 4228 4798 其他长期负债 537 597 657 717 长期负债合计 3047 3107 3167 3227 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 12699 15809 18031 20060 净利润 3149 3656 4228 4798 少数股东权益 4 4 4 4 资产减值准备 (6) 0 0 0 股东权益 19001 20463 22154 24074 折旧摊销 1215 1220 1354 1509 负债和股东权益总计 31704 36276 40189 44137 公允价值变动损失 24 10 10 10 财务费用 419 385 343 387 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1257) (487) (654) (736) 每股收益 1.26 1.46 1.69 1.91 其它 6 (1) (1) (1) 每股红利 0.84 0.87 1.01 1.15 经营活动现金流 3131 4398 4937 5580 每股净资产 7.57 8.16 8.83 9.60 资本开支 (2569) (3500) (3500) (3500) ROIC 13% 14% 14% 15% 其它投资现金流 (87) 0 0 0 ROE 17% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (2650) (3550) (3550) (3550) 毛利率 43% 43% 42% 42% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 21% 21% 21% 20% 负债净变化 935 0 0 0 EBITDA Margin 27% 27% 26% 25% 支付股利、利息 (2111) (2193) (2537) (2879) 收入增长 13% 16% 16% 16% 其它融资现金流 1388 1617 1150 849 净利润增长率 0% 16% 16% 13% 融资活动现金流 (964) (577) (1387) (2030) 资产负债率 40% 44% 45% 45% 现金净变动 (483) 272 0 0 息率 3.6% 3.7% 4.3% 4.8% 货币资金的期初余额 7211 6728 7000 7000 P/E 18.9 16.3 14.1 12.4 货币资金的期末余额 6728 7000 7000 7000 P/B 3.1 2.9 2.7 2.5 企业自由现金流 749 1122 1625 2305 EV/EBITDA 14.0 13.0 11.8 10.7 权益自由现金流 3072 2496 2483 2825 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开