1月份PMI分析：官方指数与汇丰指数再次背离

数据点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【宏观研究】 事件 中国物流与采购联合会 2 月 1 日发布调查数据，1 月份全国制造业采购经理指数为（PMI）为 55.8%，低于上月 0.8 个百分点。同日，汇丰集团发布数据，1 月份汇丰中国制造业采购经理人指数达到 57.4%，高于上月的 56.1%，并继续创出有调查记录以来的新高。 研究结论 z 1 月份 PMI 预示着至少在短期内，中国经济仍会快速扩张。一方面，尽管本月物流与采购联合会的指数有所回落，但仍明显高于 50%的分界线，而且不低于 05 到 07 年间各月的平均水平；另一方面，汇丰指数创有记录以来新高，都表明至少短期内，经济扩张的步伐依然会很快。 z 两个指数背离的原因可能是二者在采样方面存在的不同，我们维持对出口增长较为乐观的预期。两个指数总体出现背离的情形是在 09年5月份，当时也是物流与采购联合会的指数出现小幅回落，而汇丰的指数明显上升；在过去的两个月，两个指数的个别重要分项指数间也不断出现背离的情形，特别是出口订单指数方面，汇丰的指数创出新高而物流与采购联合会的指数回落。本月两个指数中分项指数的背离主要表现在生产、订单指数方面。物流与采购联合会的生产指数为 60.5%，比上月回落 0.9 个百分点，新订单指数为 59.9%，低于上月 1.1 个百分点；而汇丰制的造业产量指数连续第 10 个月上升，并且创有记录以来第 2 大升幅，新订单量创有记录以来的最快增速。在出口订单方面，物流与采购联合会公布的新出口订单指数为 53.2%，比上月上升 0.6 个百分点，而汇丰的出口订单增幅接近调查历史最高记录。我们在分析上两个月数据时就指出，两个指数之间变动方向的不一致，可能反映了二者在采样方面的不同，即物流与采购联合会的采样倾向于国有大企业，而汇丰的采样倾向于中小企业。由于沿海中小企业生产、订单增长与出口更为密切，因此在出口复苏有所加快的背景下，汇丰指数的变化就更乐观一些，同时也表明汇丰的出口订单指数对出口的预示作用可能更强一些，过去两个月的事实也表明这一点。对于出口，我们坚持原来的看法，即在海外经济继续复苏的大背景下，中国 10 年的出口会有比较好的增长，其中一季度总体的增速可能会达到23%左右。 z 原材料购进价格指数继续明显上升，预示着PPI环比上涨的压力不断加大。1 月份物流与采购联合会的购进价格指数为 68.5%，高于上月 1.8 个百分点，并连续三个月明显提高，创下 2008 年 8 月以来新高；而汇丰的中国制造业产品价格也继续上升，而且本月提价幅度是 08 年 7 月以来最大的，这可能预示着 PPI 环比上涨的压力又继续加大。 中国经济 官方指数与汇丰指数再次背离 ─ 1月份PMI分析报告日期 2010年2月1日 冯玉明 宏观经济首席分析师 021-63325888×6110 fym@orientsec.com.cn 高义 宏观经济高级分析师 021-63325888×6106 gaoyi@orientsec.com.cn 相关研究报告 《汇丰PMI续创新高》 2010年1月4日《关注官方指数与汇丰指数间的差异》 2009年12月1日《新出口订单指数继续回升》 2009年10月1日《PMI表明经济回升趋势并未改变》 2009年9月1日《PMI逆季节因素继续上升》 2009年8月3日《新订单指数回落完全源于季节因素》 2009年7月1日《PMI指数显示经济仍在持续回升》 2009年6月1日《指数回升或有季节因素影响》 2009年5月3日《走在复苏之路上─2月份PMI指数分析》 2009年3月4日 2 宏观经济数据点评 官方指数与汇丰指数再次背离图1 中国物流与采购联合会PMI指数（总体指数与生产） 单位：% 资料来源：WIND，东方证券研究所 图2 中国物流与采购联合会PMI指数（订单） 单位：% 资料来源：WIND，东方证券研究所 图3 中国物流与采购联合会PMI指数（库存与原材料购进价格） 单位：% 资料来源：WIND，东方证券研究所 30354045505560657005-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01总体生产253035404550556065707505-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01新订单出口订单25303540455055606570758005-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01产成品库存购进价格 3 宏观经济数据点评 官方指数与汇丰指数再次背离 图4 汇丰银行中国PMI指数变动 单位：% 资料来源：WIND，东方证券研究所 404244464850525456586005-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01 宏观经济数据点评 官方指数与汇丰指数再次背离分析师承诺 冯玉明、高义：宏观经济研究员 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 － 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 － 行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。