2009年度业绩预告点评：业绩符合预期,关注3G发展

公司点评 http://stock.pingan.com 1/2 市场市场有风险，投资需谨慎。 公司点评 中国联通 600050 中性 维持 业绩符合预期，关注3G发展 ――中国联通2009年度业绩预告点评 2010年2月1日 分析师：李忠智 联络人：张洪建 0755-22627806 0755-22624358 Lizhongzhi001@pingan.com.cn zhanghongjian405@pingan.com.cn 1月29日，中国联通公布2009年业绩预告，预计2009年度公司实现归属于母公司所有者的净利润较2008年下降50％以上。 一、 公司业绩符合预期 在2009年三季报点评报告中，我们预计公司2009年归属母公司股东的净利润为41.57亿元，同下降78.9％。公司预告业绩同比下降50%以上，符合我们原先的预期。 净利润同比大幅下降的原因有二： （1）2008年归属于母公司所有者的净利润为197.4亿元，其中包括出售CDMA业务及相关资产产生的净利润约为人民币163.3亿元。CDMA业务作为集团2008年度的终止经营业务已经不再对2009年度的经营业绩产生影响； （2）公司WCDMA业务于2009年9月28日正式商用，作为新开展的业务，前期成本费用较大，对盈利产生影响。 二、 3G提升用户市场份额 WCDMA用户发展顺利。2009年4季度，联通WCDMA正式商用，10～12月份WCDMA新增用户数分别为102万、80万、92万，至09年底3G用户数达到274.2万。根据我们了解，目前中国联通WCDMA用户数正在以每天4-5万户的速度递增。预计到2010年2季度，月新增用户有望达到150万左右。 3G商用扭转了用户市场份额下降趋势。2009年10～12月份，联通新增移动用户数分别为182万、141万、156万，新增移动用户占比为18.1%、15.5%和17.5%。3G用户的迅速增长，有助于联通用户份额的提升。 图表1 中国联通GSM+WCDMA新增用户数及市场份额 中国联通GSM+WCDMA月净增用户数及份额0.84 1.64 1.85 1.14 0.68 0.86 0.68 0.81 0.94 1.82 1.41 1.5617.5%17.5%16.3%12.9%8.5%10.4%8.9%9.9%10.0%18.1%15.5%9.8%0.000.400.801.201.602.0009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12million0%4%8%12%16%20%净增用户数－GSM+WCDMA净增用户份额－GSM+WCDMA资料来源：平安证券研究所、公司经营数据 三、 宽带增速放缓，固网用户流失加速 09年10～12月，中国联通新增宽带用户数分别为54万户、33万户、22万户，占新增市场用户数份额连续4个月下滑。根据历史数据，每月新增60万用户为正常状态。我们认为，近几个月宽带用户增长放缓原因，可能与部分省分公司年度剔除部分无效用户有关。 09年10～12月，中国联通固话用户分别流失95万户、125万户、211万户，用户总数占比连续三个月下滑。 图表2 联通宽带用户数及市场份额 资料来源：平安证券研究所、公司经营数据 图表3 联通固定电话用户数及市场份额 资料来源：平安证券研究所、公司经营数据 四、 经营改善难以带来短期业绩改善，维持“中性”评级 调整后的业绩预测显示，联通2009～2011年的EPS分别为0.19元、0.21元、0.31元，对应2010年1月29日股价7.03元，EPS分别为37倍、34倍、23倍，维持“中性评级”。 图表4 中国联通2009～2012年业绩预测 12月31日 单位2007A 2008A2009E2010E2011E 2012E 最新股价 元 7.03 持续经营EPS－基本 元0.44 0.16 0.19 0.21 0.31 0.43 持续经营EPS－摊薄 元0.44 0.16 0.19 0.21 0.31 0.43 PE（基本） 倍15.81 43.66 37.26 33.69 22.58 16.28 基本EPS增长率 ％ -63.8%17.2%10.6%49.2% 38.7% EPS复合增长率（09－12） ％ 31.8% PEG 倍 1.17 资料来源：平安证券研究所 图表5 中国联通业绩预测参数调整 2008A 2009E2010E2011E2012E 调整前 GSM用户数（百万户） 133.4 145.3 144.2 138.9 134.7 WCDMA用户数（百万户） 0.0 6.0 38.0 78.0 98.0 WCDMA ARPU（元） 0.0 125.0 100.0 85.0 75.0 固定电话用户数（百万户） 100.1 101.1 99.1 97.1 95.2 宽带用户数（百万户） 25.4 39.6 48.4 57.1 65.6 调整后 GSM用户数（百万户） 133.37 144.85 145.43 141.90 134.24 WCDMA用户数（百万户） 0.00 2.70 30.00 65.00 95.00 WCDMA ARPU（元） 0.00 150.00 125.00 100.00 85.00 固定电话用户数（百万户） 100.15 102.82 100.76 99.76 99.26 宽带用户数（百万户） 25.42 38.54 46.64 54.57 62.75 调整幅度 GSM用户数（％） 0% 0%1%2%0% WCDMA用户数（％） -55%-21%-17%-3% WCDMA ARPU（％） 20%25%18%13% 固定电话用户数（％） 0% 2%2%3%4% 宽带用户数（％） 0% -3%-4%-4%-4% 资料来源：平安证券研究所 附件：财务预测 图表6 利润表 利润表（百万元） 2008A 2009E2010E2011E2012E 营业收入 152,764.3 154,394.3 185,411.6 216,839.1 236,535.1 营业成本 (96,190.6) (98,592.0)(118,399.8)(134,166.8)(140,667.7) 销售费用 (17,078.8) (19,299.3)(23,176.4)(26,671.2)(29,093.8) 管理费用 (12,558.3) (12,537.9)(14,871.3)(17,175.1)(18,735.2) EB