具创新意识的特色和高成长银行，维持“买入”

维持 买入当前价格 16.17元目标价格 21.50元目标期限 6个月 分析师: 沈维 021-22169121 shenwei@ebscn.com 冯钦远 021-22169119 fengqy@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 2,500总市值(百万元) 57,500流通比例(%) 42.14%12个月最高/最低（元） 17.95/7.03近3月日均成交量（百万股）19.57主要股东 宁波市财政局 股价表现(12个月) -10%33%75%118%160%01-09 04-09 07-09 10-09宁波银行沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -6.95 4.78 39.04 绝对收益 -10.93 12.27116.46 相关报告： 股票研究公司调研动态 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-01-24 区域性银行 宁波银行002142.SZ 具创新意识的特色和高成长银行，维持“买入”◇ 调研地点：宁波 ◇ 拜访对象：宁波银行总行董事会办公室 ◆ 定位清晰、执行到位，兼具创新意识的特色银行 公司是具备持续竞争力的特色和高成长性银行。公司战略清晰：围绕五大利润中心拓展业务，零售公司和个人业务是目前发展重点，未来盈利占比希望达到35%。公司在宁波本地占有率已达10%左右，更多是享受宁波经济整体成长；异地扩张遵循“一体两翼”的布局，今年将新批2-3家分行，并加快支行开设。跨区经营初始阶段公司业务量较大，之后个人和零售业务增长将较快。公司产品创新意识强，市场敏感度高，白领通等业务取得较好市场效益。 ◆ 盈利驱动指标向好，业绩成长确定性高 资本充足率、贷存比等技术指标对公司影响小，我们认为2010年实际信贷增速很可能超越公司既定的20-30%的增长目标。4季度息差环比仍在上升，由于公司贷款久期较短且活期存款占比高，加息环境中受益程度会较大。资产质量保持稳定，较短的贷款期限迫使公司更快去发掘风险，并且在贷款退出方面更为灵活。4季度不良回收率比较高，不良损失率较低，预计拨备覆盖率仍会在较高的水平维持。着眼于可持续发展，必要的成本投入会继续，成本收入比预计会维持在40%以上。 ◆ 受益出口回暖，但未来对出口波动敏感性会减弱 由于出口相关企业在宁波地区占比高，公司的经营与出口的关联度较高，近期出口回暖使公司有所受益。而异地分行客户中，贸易相关企业占比并不高，未来随着区域结构和贷款结构的变化，公司业绩对出口波动的敏感性会有所减弱。 ◆ 高溢价来自特色和成长性，维持“买入” 公司估值的高溢价来自于特色和高成长性。特色在于持续不断的对中小企业贷款的专注和经验累积，零售和个人业务特色鲜明。目前借助内涵和外延式增长，处于高速成长期。我们预测公司10/11年EPS 分别为0.86/1.11，目前股价对应PE 分18.8和14.5倍，估值合理，维持中长期“买入”的评级。 业绩预测和估值指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入（百万元） 2,244 3,404 4,031 5,571 7,365 营业收入增长率 40.17% 51.70% 18.43% 38.20% 32.20% 净利润（百万元） 951 1,332 1,544 2,141 2,782 净利润增长率 50.47% 40.03% 15.92% 38.66% 29.96% EPS（元） 0.38 0.53 0.62 0.86 1.11 ROE 11.86% 15.12% 15.94% 19.37% 21.80% P/E 43 30 26 19 15 P/B 5 5 4 4 3 P/PPOP 32 22 19 13 10 22010-01-24 宁波银行 1. 战略和经营策略 1.1 五大业务条线未来盈利贡献目标： 公司围绕五大利润中心（公司、零售、个人、金融市场和信用卡）来拓展业务：公司业务目前是主要盈利来源，盈利贡献70%以上，以后会降到50%左右；零售和个人业务是当前发展重点，预期增速会很快，未来盈利占比希望达到35%左右；金融市场业务希望盈利贡献能达到10%；信用卡业务要打造成为盈利中心，09年信用卡业务EVA贡献为正，信用卡业务是有针对性发展，不会全面铺开，未来盈利贡献希望达到5%。 1.2. 异地扩张 异地扩张还是遵循“一体两翼”的布局，长三角为主体，珠三角和环渤海为补充。2010年会批2-3家分行，北京、无锡、成都、广州都在考虑之列。此外，会继续开设支行。宁波地区计划新开10几家网点，进一步覆盖乡镇地区。目前公司在宁波地区的市场占有率10%左右，仅低于工行、建行和农行。我们认为，10%已经是比较高的市场份额了，难有大的变化，更多是享受宁波整体经济的成长。 去年苏州分行当年实现盈利。深圳分行08年成立，1年半左右实现盈亏平衡。跨区经营开始时通常是公司业务量比较大，个人和零售业务进展稍慢。目前在个人业务方面已经实现自动处理，零售公司业务运用打分卡，以后也要实现自动审批，实现产品和资料的标准化来降低营运成本。 1.3. 通过产品创新以资产带动负债，吸收存款 银行通过产品设计，鼓励贷款户和公开授信客户帮银行拉存款。比如白领通产品，如果客户有存款贡献积数（可以是授信客户本人名下，也可是其吸收的），其匹配部分可享受基准下浮10%的优惠利率，不匹配部分则按基准上浮30%执行。 宁波银行的产品创新意识比较强，除了白领通，公司还在持续开发和推出其他产品。公司对市场需求比较敏感，由于公司盈利导向性很强，收益率低的业务行内不太鼓励，比如按揭贷款一直投入不多，于是发掘了另一块很多银行没有关注到的潜在市场，这也与宁波当地的经济发达程度、信用文化以及个人投资需求相吻合。宁波银行做这块业务的优势在于：客户数据的累积、信息技术以及体制上对个人业务发展的资源倾斜和团队支持。 2. 主要盈利指标的变动趋势 2.1 贷款规模和投放重点 公司称对2010年信贷规模增长的预计在20-30%（我们认为可能会达 32010-01-24 宁波银行 到30%以上）。这是偏保守的预测，实际的情况还要看政策的导向和环境变化。实际上，资本充足率、贷存比等技术指标对公司的影响不大，贷存比目标是控制在70%左右。公司定位的中小企业贷款客户目前从国家政策上是支持的。2010 年信贷投放重点在制造业、先进服务业、以及物流港口业，其他行业贷款也会因地制宜的去做。 2.2 息差变动趋势 目前零售公司贷款上浮20%左右，公司业务基本还是上浮，但比例不高；个人业务上浮比例有20%。第4季度息差环比还有上升。加息前，息差整体还处在比较低的水平，如果加息，公司的受益程度会比较大，主要因为：公司贷款久期短（1年以内贷款占比超过80%），定价会逐步提高；活期化趋势明显，活期占比较高（60%左右），有成本优势。 2.3 资产质量相关 公司的零售公司和个人业务不良率比较稳定，之前的不良主要还在公司业务方面。由于公司贷款期限比较短，风险暴露会略快于同业。但实际上，对银行来说，贷款风险不是到期才识别，而是每月每季度都在识别，较短的贷款期限会迫使银行更快去发掘风险，并且在贷款退出方面更为灵活。4季度不良回收率比较高，不良损失率比较低。拨备覆盖率不大会低。 2.4 成本收入比 成本收入比预计还是会在40%以上。IT和系统建设还会持续投入。 3. 其他 3.1 对出口的看法 从银行层面观察，宁波地区出口企业运营状况良好，由于宁波当地的化工、小家电、纺织等中低端产品受金融危机影响不大，去年不良就没有大量产生。目前出口整体状况较好，但银行并不寄希望于它。实际上，宁波银行的区域分布和贷款结构也在发生变化，对出口的依赖度会逐渐减弱，这也是银行努力的一个方向。目前宁波地区贷款余额在全行占比在下降(60-70%左右)。未来随着区域结构和贷款结构的变化，银行希望减弱对出口波动的敏感度。 3.2 IT系统建设 IT 系统建设主要包括业务方面、管理方面和风控方面。业务方面包括业务处理系统、会计核心系统和金融市场系统。今年是核心系统集中开发的时候，面临升级换代（预计成本支出仍然会在比较高的位置）。IT 的持续投入是着眼于可持续发展，目前成本投入中 IT 投入额度在 1 42010-01-24 宁波银行 亿元左右。 3.3 与OCBC的合作 OCBC 对宁波银行的业务发展策略相当看好，并一直希望能增加在宁波银行的股份。比较深入的合作目前主要在技术、人员支持、营销策略的等方面；存贷款业务方面的合作目前还不多，主要是金融市场业务，产品设计方面也在学习。 52010-01-24 宁波银行 财务报表及预测 盈利能力相关比率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E净利差净息差信用成本率 净利润_增长率0510152025302006 2007 2008 2009E2010E2011E0%10%20%30%40%50%60%净利润增长率 利息净收入_增长率0102030405060702006 2007 2008 2009E2010E2011E0%10%20%30%40%50%利息净收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%2006 2007 2008 2009E2010E2011E0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%ROEROA 利润表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 利息收入3,1214,8745,351 7,65410,250利息支出1,0591,9832,037 2,9693,983净利息收入2,0622,8913,315 4,6856,267手续费和佣金净收入171375475 599756营业收入2,2443,4044,031 5,5717,365营业税金及附加140227250 345457业务及管理费8181,3691,643 2,2182,995资产减值损失99257303 475607营业支出1,0601,8532,196 3,0394,058营业利润1,1831,5511,835 2,5323,306利润总额1,1851,5231,803 2,4953,264所得税234191259 354482净利润951.071,331.74 1,543.78 2,140.552,781.76 资产负债表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 总资产75,511103,263142,723 199,128255,483现金及存放央行12,37613,34717,697 44,53059,606存放同业2,3916,4448,055 10,06912,587拆出资金08801,100 1,3751,719买入返售金融资产4,2589,71812,148 15,18518,981发放贷款和垫款36,03448,46672,832 90,971118,254交易性金融资产01,0001,300 1,5601,872证券投资-可供出售金融资593114148 177213证券投资-持有至到期投资16,63314,10318,334 22,00126,401总负债67,48894,458133