纺织服装行业2014年半年报业绩前瞻：半年报预期平淡,“跨界”打开空间

公司深度报告 行业报告 纺织服装2014年7月10日纺织服装行业2014年半年报业绩前瞻 半年报预期平淡，“跨界”打开空间 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  终端消费持续低迷，公司业绩未明显改善 2014年上半年服装消费基本延续了2013年的疲软态势。进入2014年后，限额以上批发零售企业服装零售额累计同比又下了一个台阶，而百家重点大型零售企业服装零售额同比增速也处于历史低点。预示着2014年下半年服装销售仍难乐观。 从2014Q1的基本面情况来看，进入2014年以来，部分子行业业绩出现分化，其中家纺表现尤为突出；但存货周转情况未改善，说明仅是进入补库存小周期。从净利润改善角度看，男装、休闲和鞋类业绩下滑幅度收窄，家纺则在2013年第三季度开始出现业绩反转，进入2014年后业绩增长有望进一步提速，这和营收增速的表现较为一致；但男装、休闲和鞋类在营收方面则未表现出明显的改善趋势。在存货周转方面，未出现明显改善趋势，说明目前供应链变革仍未到来，正处在新旧模式纠结期，改革任重道远。  预计2014H1公司业绩有所分化，但整体平淡 从2014年各上市公司的基本面情况来看，仍未能体现出供应链和增长模式深层次的变革，我们认为目前正处在转型阵痛期。在此背景下，2014年半年报业绩难有超预期表现，整体波澜不惊，但部分板块及公司会有所分化。此外，订货会数据表明，服装家纺品牌的业绩增速在2014年仍将面临较大压力，其中，家纺、户外和休闲板块有企稳乃至反转迹象，值得关注。 综合来看，预计重点公司2014年半年报业绩增速在20-30%之间的可能有美盛文化和探路者；处于10-20%之间的有华斯股份、罗莱家纺和富安娜；低于10%甚至下滑的有兴业科技、中银绒业、朗姿股份、卡奴迪路、美邦服饰和搜于特。  推荐业绩拐点、“跨界”突破和小众制造龙头 我们预计2014年下半年终端消费情况仍难有起色，在这样的背景下，整体板块难有趋势性机会。而进入2014年后上市公司的基本面仍未出现明显好转，仅家纺板块出现了拐点进入补库存阶段，因此我们预计纺织服装整体压力仍在，整体股价难有上佳表现，维持行业“中性”评级。 在标的选择上，我们维持2014年中期策略《转型阵痛期，“跨界”寻突破》的观点，倾向于两条选股逻辑。一是业绩拐点已现的家纺板块——罗莱家纺和富安娜；无论是从业绩增速改善还是从订货会的角度来看，以罗莱和富安娜为代表的家纺板块已进入补库存小周期，具有较强的防御价值。另一逻辑是“跨界”打破瓶颈寻求更大发展空间的品牌——美盛文化和探路者；其已有的产业优势使转型具有更大的成功可能，从而未来具有更大的发展空间和机会。在制造板块我们倾向于自下而上选择在小众领域仍具备成长性、市占率上升、强者恒强的标的—兴业科技。 中性(维持) 行情走势图 相关研究报告 2014年中期策略报告《转型阵痛期，“跨界”寻突破》，2014年6月25日 证券分析师 于旭辉 投资咨询资格编号 S1060512010002 021-38632830 YUXUHUI882@pingan.com.cn 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1000510120052 0755-22625433 Gengbanghao458@pingan.com.cn -20%0%20%40%Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14沪深300 纺织服装证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 14 纺织服装·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、终端消费依然疲软 .............................................................................................................. 4 二、2014Q1公司业绩改善不明显 ............................................................................................ 5 三、预计2014H1公司业绩有所分化 ........................................................................................ 7 四、推荐业绩拐点、“跨界”和小众制造龙头............................................................................. 11 3 / 14 纺织服装·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 2014年H1限上服装零售额同比继续放缓 .................................................................... 4 图表2 2014H1限上服装零售额累计同比放缓 .......................................................................... 4 图表3 2014H1百家零售服装销售额增速不断放缓 .................................................................. 4 图表 4 2014H1服装销售价升量跌 ........................................................................................... 4 图表5 净利润增速各行业分化 .................................................................................................. 5 图表6 净利润单季增速分化明显 .............................................................................................. 5 图表7 家纺和鞋类营收增速有所改善 ....................................................................................... 6 图表8 男装、鞋和家纺营收单季增速有所好转 ......................................................................... 6 图表9 存货周转天数改善不明显 .............................................................................................. 6 图表10 存货周转单季改善不明显 ............................................................................................ 6 图表11 费用控制普遍较好 ....................................................................................................... 7 图表12 2014Q1费用率普降 .................................................................................................... 7 图表13 休闲和家纺板块的2014年秋冬订货会有好转迹象 ...................................................... 7 图表14 覆盖公司2014半年报业绩前瞻及点评 ........................................................................ 8 图表15 服装家纺板块绝对PE与历史平均水平相当 .............................................................. 11 图表16 服装家纺板块相对PE高于历史平均水平 .................................................................. 11 4 / 14 纺织服装·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 一、终端消费依然疲软 2014年上半年服装消费基本延续了2013年的疲软态势。限额以上批零企业的服装零售额同比略有放缓，5月同比增速为11.5%，低于去年同期12.1%的水平；进入2014年后，服装零售累计同比又下了一个台阶，截至2014年5月，服装零售额累计同比增速9.8%，也低于去年同期11.5%的水平。 根据中华商业信息中心数据，百家重点大型零售企业服装零售额同比增速则处于历史低点。5月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长5.4%，增速较上月有明显回升，但依旧低于上年同期0.7个百分点。且5月份服装零售量再次负增长，同比下降2.0%，低于上月和上年同期增长水平。从量价关系来看，价升量跌明显，最终导致零售额较低，这也预示着2014年下半年服装销售仍难乐观。考虑到2013年下半年基数较低的原因，且各服装品牌纷纷以提升体验、精细化管理水平等手段带动内生增长，预计2014年下半年的服装销售有望取得一定的正增长，略好于2014年上半年，预计增速在0-5%之间。 图表1 2014年H1限上服装零售额同比继续放缓 图表2 2014H1限上服装零售额累计同比放缓 资料来源：Wind 平安证券研究所 资料来源：Wind 平安证券研究所 图表3 2014H1百家零售服装销售额增速不断放缓 图表 4 2014H1服装销售价升量跌 资料来源：中华全国商业信息中心 平安证券研究所 资料来源：中华全国商业信息中心 平安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 零售额同比（%）-10 -5 0 5 10 15 零售量同比（%）零售价同比（%） 5 / 14 纺织服装·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 二、2014Q1公司业绩改善不明显 进入2014年以来，我们分析各板块的营收、利润增速以及存货周转和费用率等指标，发现部分板块在业绩增速方面虽有所改善，但可能更多的来自于费用率的降低和收入端的提升，而存货周转情况未有明显改善，意味着增长模式未有明显变化，服装品牌的转型仍需继续深化，目前可能正处于新旧模式纠结、阵痛期。但在经历了两年的调整后，某些子板块有望进入补库存小周期，行业分化，而家纺则是近期表现尤为突出的板块。 首先，从利润改善情况来看，男装、休闲、家纺和鞋类利润增速有所改善，而户外和女装的业绩增速仍处在放缓或下滑通道中。其中，男装、休闲服饰及鞋类的净利润增速下滑幅度收窄，而家纺在2013年中起有向上趋势，2014年Q1业绩也继续向上，达到两位数的正增长。户外行业由于仍处在成长期，调整较晚，虽然仍有不错的正增长，但增速水平在放缓通道中；而女装品牌进入2014年后收入和净利润仍在下滑通道中。