家电行业研究周报：洗衣机旺季已至，彩电内销回暖

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 31.47 市场优化平均市盈率 18.48 国金家电指数 6266.50 沪深300指数 3836.50 上证指数 3348.94 深证成指 11087.19 中小板综指 11799.02 相关报告 1.《空调内销增速回落，18冷年维持乐观-家电行业研究周报》，2017.9.25 2.《地产数据略超预期，板块配置价值回升-家电行业研究周报》，2017.9.18 3.《短期调整不改长期看好-家电行业研究周报》，2017.9.11 4.《洗衣机产销历史高位，冰彩表现依旧疲弱-家电行业研究周报》，2017.9.4 5.《空调景气依旧，坚定持有龙头-家电行业研究周报》，2017.8.28 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 洪吉然 联系人 hongjiran＠gjzq.com.cn 洗衣机旺季已至，彩电内销回暖 投资建议  短期来看，抑制家电板块的“三座大山”有所松动（8月地产数据略超预期，成本端压力或将见顶，人民币升值趋势可能掉头），板块配置价值继续回升；中长期来看，监管趋严、流动性从紧、投资国际化等趋势难以发生逆转，市场以龙头白马为主的确定性风格不会根本性转变，家电龙头是中国经济的优势力量，内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。基于业绩确定性和较低的PE/G水平，我们看好家电板块的防御属性和相对收益，维持行业“买入”评级，重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅A、飞科电器；长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。 行业点评  上周板块回顾：上周家电行业-0.66%，位列28个申万一级行业第20位，同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为-0.03%、+0.18%、-0.02%。 上 周 涨 幅 前 五 分 别 为 ： 飞 科 电 器 （+8.47%）、 银 河 电 子（+7.14%）、四川九 洲（+6.80%）、 海立股份（+6.69%）、华帝 股份（+5.85%）。  产业在线8月冰洗彩数据：洗衣机旺季已至，彩电内销回暖：8月冰/洗/彩销量分别同比+0.6%/+3.1%/-8.6%，内销同比-1.6%/+5.5%+0.7%，出口同比+3.6%/-2.4%/-13.2%。（1）冰箱内外销同比增幅收窄：8月冰箱出口增速较前7月明显收窄，但年底前多数企业的出口排单仍然较满；内销方面，促销常态化+线上销售扩大，冰箱内销的季节性波动逐渐弱化；出厂价格方面，部分企业或将在十一后提价来消化原材料价格上涨的负面影响。（2）洗衣机进入销售旺季：洗衣机行业进入旺季，企业加大力度铺货，8月洗衣机销量达到573万台，达到年度峰值，此外1-8月各月销量均为2013年以来同期最高值。（3）面板价格回调助力彩电内销回暖：面板价格回调+“金九银十”出货旺季，8月内销告别前7月单月内销同比下跌的局面，但出口同比加速下滑（8月外销同比-13.2%，降幅较7月同比（-9.9%）下挫3.3个百分点）一定程度上拖累了整体彩电销售。  产业在线8月空调：内销增速回落，18冷年相对乐观。2017年8月空调销量/内销/出口分别为1200/903/296万台，同比增长30%/37%/12%，由于低基数和地产滞后效应消退，8月内销增速较7月（72%）明显下滑。8月格力/美的/海尔的内销增速分别为5%/135%/27%，美的去年同期基数仍低（去库存时间较长+结构性缺货）促成其8月的高增长；上述公司1-8月空调内销增速为53%/108%/62%，内销市占率变化分别为-2.2pct/+4.8pct/-0.0pct，外销市占率变动为0.6pct/0.7pct/1.0pct。新冷年伊始空调销售虽有减缓，但仍取得较快增长。当前渠道库存低位+优惠开盘政策+上下游排产乐观都在某种程度上印证新一轮补库需求存在，预计年底之前家用空调仍将保持较好的生产和出货节奏，同时产业在线预计2018冷年空调内销出货同比增长6.2%。  板块估值：（1）静态市盈率的角度，家电行业的PE（TTM）为18.8倍，较2011年以来的平均估值溢价15.4%；（2）预测PEG视角，龙头公司17年PE/G多为0.5-1.0，利润增速和估值良性匹配；（3）国际比较的角度，白电和厨电龙头的PE/G水平明显低于海外对标，板块估值的性价比仍然可观。  投资组合：格力电器（20 %）、美的集团（20 %）、飞科电器（20%）、小天鹅A（20 %）、荣泰健康（20%）。我们看好空调板块和龙头优势，格力电器和美的集团是最好的代表公司；飞科电器和小天鹅A是各自领域的龙头且相4838507053025535576759996232161010170110170410170710国金行业 沪深300 2017年10月08日 家电 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 关产品基本不受地产波动影响。格力电器：空调收入占比较大，营收和利润的弹性较大，高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团：产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效，收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器：个护小家电龙头公司，行业整体竞争格局良好，形成内资与外资的双寡头垄断格局，公司剃须刀产品提价空间充裕，电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A：借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略，市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。荣泰健康：按摩椅龙头享受巨大市场空间，上半年内销大幅增长150%，外销稳健向上，摩摩哒共享按摩创收近1亿元。 风险提示  地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币升值幅度过大。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、上周行业回顾 ..........................................................................................4 二、重点数据跟踪 ..........................................................................................5 2.1厂商出货量 ............................................................................................5 2.2原材料价格 ............................................................................................8 2.3地产销售 ...............................................................................................8 三、重要公告 .................................................................................................9 四、重要新闻 ...............................................................................................10 五、风险提示 ...............................................................................................10 图表目录 图表1：家电板块年初至今涨跌幅...................................................................4 图表2：上周家电行业涨跌幅..........................................................................4 图表3：申万一级行业周涨幅..........................................................................4 图表4：家电板块PE（TTM） .......................................................................4 图表5：重点公司2017年估值水平 ................................................................5 图表6：上周个股涨幅前五位..........................................................................5 图表7：上周个股涨幅末五位..........................................................................5 图表8：家用空调月度销量及其增速 ...............................................................6 图表9：家用空调月度内销量及其增速............................................................6 图表10：家用空调月度出口及其增速 .............................................................6 图表11：格力家用空调月度销量及其增速 ......................................................6 图表12：美的家用空调月度销量及其增速 ......................................................6 图表13：海尔家用空调月度销量及其增速 ......................................................6 图表14：冰箱月度销量及其增速 ....................................................................7 图表15：冰箱月度内销量及其增速.................................................................7 图表16：冰箱月度出口及其增速 ....................................................................7 图表17：洗衣机月度销量及其增速.................................................................7 图表18：洗衣机月度内销量及其增速 .............................................................7 图表19：洗衣机月度出口及其增速.................................................................7 图表20：现货铜和铝价格走势........................