开能环保(300272)投资价值分析报告：人居水处理行业黄金十年，投资稀缺品种

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 35 页 证券研究报告 开能环保(300272)投资价值分析报告 人居水处理行业黄金十年 投资稀缺品种 2014.06.06 姚玮(首席分析师) 王亮(研究助理) 电话： 020-88836125 010-83226009-813 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn Wangl_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点：  人居水处理设备行业刚刚进入10年黄金发展期 我国居民对人居水处理设备的消费意识开始加速提升，生产厂商正加速布局该行业。我们预计未来10年终端设备复合增速为42%；全屋设备的复合增速为61%。  公司具有研发、制造和服务优势 公司进入行业13年之久，一直是全屋和终端设备领先企业。公司在水环境污染与人体健康、水处理核心技术和部件、水处理效率等方面储备了深厚的基础研究和技术研发，公司在研发、制造和服务方面具有较明显的优势。  公司引领消费趋势，全屋设备和终端设备同时发力 公司产品线覆盖人居水处理设备细分全部领域，对国内消费市场趋势有深刻把握。公司凭借先进技术和制造工艺，在海外市场也保持较高份额。公司“开能”、“奔泰”双品牌营销，未来收入持续高增长有保障。  盈利预测与估值 我们预计公司14、15、16年按最新股本摊薄 EPS分别为0.34元、0.52元、0.77元，对应的PE分别为33、22、15倍。考虑到公司的业务处于行业黄金发展期初期，而且是该行业稀缺品种。给予公司14年45倍市盈率，对应目标价15.30元，给予公司“强烈推荐”评级。  风险提示 1、国内市场竞争加剧的风险；2、欧美市场波动风险；3、人民币汇率上升风险；4、营业成本上升的风险；5、限售股解禁的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 311.21 450.46 655.20 937.51 同比(%) 29.28% 44.75% 45.45% 43.09% 归属母公司净利润 56.97 86.32 132.14 196.69 同比(%) 14.40% 51.51% 53.08% 48.85% 毛利率(%) 41.93% 42.57% 43.15% 43.42% ROE(%) 11.45% 15.91% 21.78% 27.69% 每股收益(元) 0.22 0.34 0.52 0.77 P/E 50.84 33.19 21.68 14.56 P/B 5.74 5.10 4.54 3.73 EV/EBITDA 35.68 23.22 15.57 10.77 强烈推荐(首次) 现价： 11.22 目标价： 15.30 股价空间： 36% 家电行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 开能环保 10.7 1.4 22.9 家用电器(申万) -1.0 -3.5 -6.5 沪深300 -1.0 -1.8 -13.8 基本资料 总市值（亿元） 26.32 总股本（亿股） 2.55 流通股比例 46% 资产负债率 8.95% 大股东 瞿建国 大股东持股比例 38.47% 相关报告 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2013-06-062013-07-042013-07-292013-08-212013-09-132013-10-172013-11-112013-12-042013-12-272014-01-222014-02-212014-03-182014-04-112014-05-082014-06-03沪深300开能环保 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 35 页 目录 1. 对人居水处理设备行业的基本认识 ...................................................................................................................................... 4 1.1 行业强劲持续发展有牢固的基础 ......................................................................................................... 10 1.1.1 居民消费意识开始加速提升 ....................................................................................................... 10 1.1.2 居民饮水习惯变化开始显著 ....................................................................................................... 10 1.1.3 消费路径：先终端后全屋，先净水后软水 .................................................................................11 1.2 未来十年终端设备复合增速42%，全屋设备复合增速61% .................................................................11 1.2.1 分终端和全屋设备测算行业增速................................................................................................ 12 1.2.2 类比：空调行业早期复合增速达57% ....................................................................................... 13 1.2.3 细分行业增速各不相同 ............................................................................................................... 13 1.3 企业外延并购特征显著 ......................................................................................................................... 14 2. 公司业务及财务分析 ............................................................................................................................................................... 15 2.1 五类细分设备比例估算 ......................................................................................................................... 15 2.2 预计2013年起公司进入收入高增长通道 ............................................................................................ 16 2.3 公司毛利率稳中有降但仍保持较高水平.............................................................................................. 17 2.4 预计未来几年生产成本保持稳定 ......................................................................................................... 17 3. 公司意在强化研发、制造和服务三大壁垒 ...................................................................................................................... 18 3.1 公司具有研发壁垒 ................................................................................................................................. 19 3.1.1 已拥有的核心技术和基础研究.................................................................................................... 20 3.1.2 研发投入持续增长 ....................................................................................................................... 21 3.2 公司具有制造壁垒 ................................................................................................................................. 22 3.2.1 公司产品齐全覆盖行业全部细分领域 ........................................................................................ 22 3.2.2 加速产能扩张和工艺改进 ........................................................................................................... 22 3.3 公司具有服务壁垒 ................................................................................................................................. 24 4. 双品牌营销、收入高增长有保障 ................................