全球经济：欧盟中央银行发布重磅组合，措施超出负利率，远超预期

股票中国香港全球经济评论行业报告全球经济2014年6月6日欧盟中央银行发布重磅连击，措施超出负利率远超预期欧盟中央银行降低了基准利率，同时也发布了重磅组合。欧盟中央银行于6月5日宣布，自2014年6月11日起，主要再融资利率和隔夜存款利率将降低10个基点，分别降至0.15％和-0.1％；隔夜贷款利率将降低35个基点，至0.4％（最近一次降息是在2013年11月7日）；同时，宣布了一系列旨在增加银行间流动性并改善货币传导机制的货币政策措施，包括结束SMP灭菌操作，扩展固定利率全额配售回购操作，提供有针对性的LTRO等；以及表示正在制定ABS购买计划，换句话说，是欧盟版本的QE。自从魏德曼3月25日表示可以考虑资产购买计划以来，直到德拉吉在6月暗示可能放宽资产购买计划，然后到5月15日欧盟中央银行降低2014年通货膨胀预测，一系列事件都证实了以下可能性：这次会议将标志着进一步的宽松政策，但超出负利率的措施远远超出了市场共识的预期。我们认为，欧盟中央银行组合在改善未来的信贷环境方面可能会相对有效。原因是：1) 欧盟中央银行负利率与丹麦中央银行负利率不同。存款负利率意味着央行将向那些将隔夜存款留在其帐户中的商业银行收取利息。通常，负利率的调整程度有限，因为当负利率超过持有现金的成本时，人们会选择持有现金而不是存款，这可能会损害货币市场基金的利润模型。因此，为了降低交易成本，丹麦中央银行于2012年7月开始实行负利率，但同时提高了银行可以记入经常账户（通常用于持有超额准备金）的资本限额（使用零利率），因此必须一定程度降低了银行贷款的压力。但是，欧盟中央银行的负利率同样适用于欧元体系中的超额准备金和其他存款，因此与丹麦的负利率不同。2) 结束SMP消毒并扩大固定利率全额回购操作对于改善银行间流动性是有益的。终止SMP消毒将使银行系统的流动性增加1650亿欧元；从2015年7月的原始结束日期到2016年年底的固定利率全额分配延期中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股权研究(852) 2860 1101中国/宏观 中国/宏观中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2将允许银行通过合格抵押品从中央银行获得无限的短期资本。欧盟中央银行终止SMP对冲与实施量化宽松之间的区别在于：在实施MP计划后，中央银行购买了短期债券，这有利于稳定货币市场利率，但降低长期利率的作用非常有限；而量化宽松计划则通过购买长期债券大大降低了期限溢价。3) 目标LTRO（TLTRO）与英国中央银行的FLS计划相似，可以有效地刺激银行贷款。欧盟中央银行将提供目标为在2018年9月到期的LTROs，初始发行规模为4,000亿欧元，并在两年内开始还款（2016年9月首次还款）。 LTRO的最后一轮操作将于2015年初到期，主要用于银行购买国债，但目标LTRO的目的是改善欧盟区的非融资企业信贷（不包括住宅房地产抵押贷款）。每个银行最多可以将其贷款余额的7％借给非金融企业，这类似于英国中央银行的FLS计划。有针对性的LTRO政策将有助于引发对中小企业的贷款热潮。4) 欧盟中央银行正在制定一项ABS购买计划，换句话说，是欧盟版本的QE，但没有任何指示何时实施。降低利率或降低利率本身对欧盟地区当前低增长，低通货膨胀状态的影响有限，但是有针对性的LTRO和ABS购买计划可以通过改善货币传导渠道来刺激信贷增长。如果欧盟中央银行组合能够极大地刺激信贷增长，那么它将大大加快欧盟区域的复苏进程。欧盟地区的中小企业雇用了超过50％的员工，因此对于依赖银行业融资的欧盟地区来说，中小企业的信贷增长对于刺激需求和改善就业至关重要。欧元区内需的复苏有利于新兴市场出口的反弹。欧盟央行货币政策对新兴市场出口的影响主要体现在两个方面：1）短期内，欧元汇率贬值，新兴市场货币对欧元升值压力增大，鉴于新兴市场货币的竞争力下降有效的汇率升值； 2）从长期来看，欧盟区域内需的复苏有利于新兴市场出口的反弹。 2011年，中国占欧盟27个成员国进口需求的17.1％，其次是俄罗斯的11.7％和美国的11.1％。美国占出口的16.8％，其次是瑞士9.0％和中国8.8％。选择从欧洲流向新兴市场的资本规模可能有限。欧盟中央银行的措施将如何影响全球资本流动？与美联储量化宽松政策一样，涌入新兴市场的资金是否会大量涌入？我们认为，首先，尽管欧盟中央银行的宽松政策增加了当前全球流动性总量，但流动性边际增长率仍在放缓，全球货币政策宽松的高峰已经过去。这意味着欧盟中央银行的宽松政策将给新兴市场资产价格带来有限的上升潜力。其次，资本流动性主要取决于两个因素：一是风险偏好。二是利差。考虑到当前新兴市场经济仍存在下滑的风险，可能有有限的资本选择从欧洲流入新兴市场。资本更有可能在具有良好基本面的发达国家之间流动，从而使发达国家的风险资产受益更多。换句话说，一部分资本可以选择在欧元内部流通 中国/宏观中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明3欧元区外围国家的资本市场可能会从中受益更多。资本是否会由于利差而选择流入新兴市场，将取决于新兴市场基本面是否稳定。隔夜风险资产激增，但欧元汇率贬值受到限制。在欧盟中央银行宣布降息决议后，欧元汇率大幅下跌，但在新闻发布会上宣布准备购买资产的计划后，欧元扭转了跌势。我们认为，主要原因是全球投资组合的重新分配效应导致了对欧元资产的资本配置，带来了短期欧元汇率的升值。 中国光大研究有限公司中国光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2) 他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3) 他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4) 他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5) 他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露中国光大证券研究有限公司的主要股东中国光大证券国际有限公司所拥有的金融权益（包括持股量）在本报告发布之日不等于被审查公司市值的1％或以上；在过去的12个月内与被审核公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是公司的高级职员。免责声明本报告由中国光大证券研究有限公司编制，光大证券股份有限公司光大证券研究有限公司出资。中国光大研究有限公司不保证，暗示或暗示本报告所含材料的完整性，可靠性和准确性。本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。所有版权归中国光大研究有限公司所有，未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得部分或全部复制本报告或部分内容。中国光大研究有限公司经证券及期货事务监察委员会（证监会）许可，并受证监会的规例，《证券及期货条例》及其附属法例的规管。地址：香港夏cou道16号远东金融中心17楼联络电话：（852）2860-1101