公司调研简报：业务平稳增长，公司布局长远

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（首次） 魏萌010-88366060-8780 Email:weimeng@cgws.com 执业证书编号:S1070514010001 目前股价 20.73 总市值（亿元） 43.40 流通市值（亿元） 24.39 总股本（万股） 20,938 流通股本（万股） 11,765 12个月最高/最低 27.54/16.63 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,266 2,946 3,829 (+/-%) 30% 30% 30% 净利润 77 100 130 (+/-%) -137% 30% 30% EPS 0.37 0.48 0.62 PE 56 43 33 数据来源：贝格数据 业务平稳增长，公司布局长远 ——光电股份（600184）公司调研简报 我们根据公司的业务发展和长期成长性，我们给出“推荐”的投资评级。  军民品业务有增有降：公司防务业务收入、盈利情况，比原来预期的要低一些，毛利率会下降，主要是产品结构的原因。防务业务收入是略有增加，主要是总装车辆业务收入增加，但是由于总装定价原则不能改变，所以收入增加，但是业绩不一定增长。民品业务，主要是光学玻璃，由于全球经济回暖，且公司已经是中国第二大生产商，已经有一个市场分配和定价权，业务相比去年出现小幅增长，同时公司正在推新品，如红外玻璃的应用，未来市场应用广泛。  改装车辆业务新增亮点：今年总装车辆改装是业务增长点。主要是改装和提升车辆的性能。我们预测改造周期约为三年，主要是整体车辆性能提升的投入。性能改造提升，主要针对整车部分系统做改造，只是做一些适应性的改造，适应5-10年的战略需要。这个业务将会一次性提升业务收入和业绩。在改造周期内，贡献公司业务利润。  琉系玻璃应用技术，开辟新的民用市场：今年公司推广硫系红外玻璃的应用，目前这种玻璃的精度比不上锗系玻璃，但是价格便宜，主要用在民用领域，前景广阔。目前跟高德等大的红外应用商在合作。主要用在安防和汽车红外热像仪，在军品上应用，看市场的情况，暂时军用市场还需要时间验证和推广。这方面会比较好一些。硫系玻璃长期能够替代锗系玻璃，按照这个技术线路，硫系玻璃是将是未来民品业务新的增长点。  天达债务稳步解决，今年将见成果： 关于天达债务问题，去年公司有2.8亿元的计提，天达有个坏账，原来担保、应收、关联贷款，接近3.8亿元，预计能收回1个亿，最后定的亏损时1.66亿元，这块损失反映到今年就是一块增量。天达今年会处置完，对2014年不会再有影响了。  盈利预测及估值：我们根据公司的业务发展及装备增长需求，我们预测公司未来2014—2016三年的业务收入和盈利预测分别为22.66亿元、29.46亿元和38.29亿元。净利润分别为0.77亿元、1.0亿元和1.3亿元。EPS分别为0.37、0.48和0.62元。  风险提示：公司业务增长依赖军品装备，装备数量存在不确定性。 -40%-20%0%20%40%13-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-05光电股份 国防军工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 国防军工| 公司调研简报 2014年06月05日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,887 1,743 2,266 2,946 3,829 成长性 营业成本 1,513 1,480 1,926 2,504 3,255 营业收入增长 -4% -8% 30% 30% 30% 销售费用 20 9 23 29 38 营业成本增长 -8% -2% 30% 30% 30% 管理费用 221 174 238 309 402 营业利润增长 -103% 6731% -332% 30% 30% 财务费用 51 25 0 0 0 利润总额增长 -78% -3609% -140% 30% 30% 投资净收益 4 48 0 0 0 净利润增长 -231% 1004% -137% 30% 30% 营业利润 (0) (31) 73 94 123 盈利能力 营业外收支 6 (148) 0 0 0 毛利率 20% 15% 15% 15% 15% 利润总额 5 (180) 73 94 123 销售净利率 -1% -10% 3% 3% 3% 所得税 20 (12) 11 14 18 ROE -1% -17% 6% 8% 9% 少数股东损益 (18) (1) (15) (20) (25) ROIC -10% 2% 1% 0% 0% 归属母公司净利润 3 (166) 77 100 130 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 1% 1% 1% 1% 1% 流动资产 1,948 1,755 906 1,148 1,455 管理费用/营业收入 12% 10% 11% 11% 11% 货币资金 429 567 136 177 230 财务费用/营业收入 3% 1% 0% 0% 0% 应收账款 590 475 272 265 345 投资收益/营业利润 -818% -153% 0% 0% 0% 存货 488 348 227 265 345 所得税/利润总额 396% 7% 15% 15% 15% 非流动资产 1,042 769 2,686 3,611 4,011 应收账款周转率 2.9 3.3 6.1 11.0 12.6 固定资产 638 488 849 1,303 1,726 存货周转率（次） 3.2 3.5 6.7 10.2 10.7 在建工程 208 70 1,656 2,125 2,100 流动资产周转率 1.0 0.9 1.7 2.9 2.9 资产总计 2,990 2,524 3,592 4,759 5,466 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 流动负债 1,454 1,267 2,274 3,380 4,006 偿债能力 短期借款 300 242 242 242 242 资产负债率 66% 63% 72% 78% 79% 应付款项 853 812 674 1,042 1,283 流动比率 1.34 1.38 0.40 0.34 0.36 非流动负债 514 318 318 318 318 速动比率 1.00 1.11 0.30 0.26 0.28 长期借款 473 126 126 126 126 每股指标（元） 负债合计 1,967 1,585 2,592 3,698 4,324 EPS 0.01 -0.79 0.37 0.48 0.62 股东权益 1,023 939 1,000 1,062 1,142 每股净资产 4.88 4.48 4.78 5.07 5.45 股本 609 699 699 699 699 每股经营现金流 2.12 -0.01 2.72 1.94 1.56 留存收益 391 225 302 383 488 每股经营现金/EPS 211.56 0.01 7.43 4.09 2.52 少数股东权益 22 15 (0) (20) (45) 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 2,990 2,524 3,592 4,759 5,466 PE 1925.0 (26.1) 56.3 43.3 33.3 现金流量表（百万元） PEG -10.0 -0.9 1.9 1.4 1.1 经营活动现金流 443 (1) 569 407 326 PB 3.9 4.6 4.3 4.1 3.8 其中营运资本减少 483 202 421 248 118 EV/EBITDA 37.4 61.2 78.5 67.3 53.9 投资活动现金流 (9) (4) (2,004) (1,004) (504) EV/SALES 2.5 2.7 2.5 2.2 1.7 其中资本支出 (17,946) (24,755) (2,000) (1,000) (500) EV/IC 2.7 3.6 2.4 2.1 1.9 融资活动现金流 (260) 138 0 (1,022) (1,684) ROIC/WACC -1.5 0.3 0.1 0.1 0.1 净现金总变化 174 132 (1,434) (1,619) (1,861) REP -1.8 13.6 21.7 30 28 公司调研简报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺 魏 萌：具有七年从业经验，分别供职于中航证券、国金证券，现任长城证券机械军工行业资深分析师。2007年开始研究机械军工行业，深入跟踪和研究中航、航天、船舶集团的上市公司基本面及资产运作方向。2011、2012年新财富第一名和第三名成员之一。本人尊重行业规律，挖掘公司潜力。自上而下分析行业和个股机会、紧跟军工行业和军工各集团战略变化，抓住产生绝对收益的机会。成功推荐宜科科技、中航电子、中国卫星、航天动力，超额收益30%-60%以上。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的