欧元区北部和南部之间的资本流动性是否再次增加？

2014年6月3日-第425号欧元区北部和南部之间的资本流动性是否再次增加？欧元区危机是2008年北部和南部欧元区之间资本流动急剧停止的结果。这导致南部欧元区国家的利率上升，并且这些国家有必要消除它们的债务负担。外部赤字，导致必需的内需下降，危机和公共财政恶化。只要北部和南部欧元区之间的资本流动性仍然很低，南部国家的增长就一定会很缓慢，因为它们无法承受外部赤字。因此，重要的是要知道北部和南部欧元区之间的资本流动性是否会再次提高。-从积极的角度来看，肯定有改善的迹象：除贷款外，北部欧元区和南部欧元区之间的利率趋同，非居民投资者重返南部欧元区国家资产，减少了TARGET2头寸；-从规范的角度看，南方的私人借款人的偿付能力略有改善，公共借款人的偿付能力显着恶化，整个借款人的偿付能力却在恶化，这不太可能促使北方的贷方开始向南方贷款。再次;-就资金流量而言，南方国家的借款要求现在是公共部门的借款要求，因为私营部门正在自筹资金进行投资，这也不是很吸引人。经济研究作者：帕特里克·阿图斯总而言之，我们感到，北部和南部欧元区国家之间最近的资本流动性增加，更多是由于北部的投资者需要投资提供更高回报的资产类别，而不是理性地分析欧元区南部国家的偿付能力。 Flash 2014 – 425-页2（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰（*）资产> 0债务<0资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis停止北部和南部欧元区之间的资本流动从欧元创立到2008年，欧元区南部国家（西班牙，意大利，希腊，葡萄牙，爱尔兰）通过积累不断增长的外债为不断增长的外部赤字提供资金（图1）（图2）主要销往欧元区北部国家（图3）.图1经常账户余额（占名义GDP的百分比）欧元区北部*欧元区南部**8866442200-2-2-4-4-6-6-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000图2净外部资产或债务*（十亿欧元）欧元区北部*欧元区南部**98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 131,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000图3欧元区南部**：与...的贸易差额（十亿欧元，按年计算）欧元区北部*世界除外欧元区250-25-50-75-100-125-150（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14250-25-50-75-100-125-1502008年，北部和南部欧元区之间的资本流动突然消失了，金融市场变得细分了。这导致：-欧元区南部的利率飙升（图4）;-南部欧元区国家需要消除其外部赤字(图1以上），因此这些国家的国内需求下降（图5）;-公共财政危机在欧元区南部（图6A和B），由于国内需求下降而出现财政赤字。资料来源：数据流，国家资料来源，基金组织，纳蒂西斯 图4图5Flash 2014 – 425-页3（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis十年期政府债券的利率（百分比）欧元区北部*欧元区南部**12121010886644220098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表6A财政赤字（占名义GDP的百分比）欧元区北部*欧元区南部**135130125120115110105100国内需求（以体积计，1998：1 = 100）欧元区北部*欧元区南部**（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表6B公共债务（占名义GDP的百分比）欧元区北部*欧元区南部**1351301251201151101051002200-2-2-4-4-6-6-8-8130120110100908070130120110100908070-1098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-10606097 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13北部和南部欧元区之间资本流动的终结对南部欧元区国家产生了非常严重的影响：由于他们再也无法在国外积累债务，因此其增长被限制在不会引起外部赤字的水平（图7, 图1以上）。图7实际GDP增长率（以百分比表示）欧元区北部*欧元区南部**（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利和芬兰6（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰和希腊6442200-2-2-4-4-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash 2014 – 425-页4欧元区北部*欧元区南部**（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，彭博社，Natixis（*）德国，法国，荷兰，奥地利，比利时，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，希腊资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis因此，确定北部和南部欧元区国家之间的国际资本流动是否能够再次增加非常重要.鼓励发展我们现在可以肯定地看到改善迹象表明国际资本流动性上升:（1）利率趋同，这表明金融市场的细分在下降:-政府债券（图4以上）;-银行债券（图8);-公司债券（图9）;-然而，到那个时刻银行贷款利率（图表10A和B），收敛性非常有限.7006005004003002001000图8银行CDS（5年，基点）欧元区北部*欧元区南部**02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表10A公司固定利率贷款的利率（占百分比）欧元区北部*欧元区南部**70060050040030020010008007006005004003002001000图9非金融公司的CDS02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图10B固定利率贷款给家庭的利率（百分比）欧元区北部*欧元区南部**8007006005004003002001000778（*）德国，法国，荷兰，奥地利，比利时，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，希腊86677665555444433332298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1422030405060708091011121314(2)非居民投资者返回欧元区南部国家资产（图11）.(3)TARGET2职位减少（图12），这表明欧元区北部和南部之间的银行间贷款有一定的上升。（*）德国，法国，荷兰，奥地利，比利时，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，希腊资料来源：Datastream，Natixis 图4图5Flash 2014 – 425-页5资料来源：EPFR，Natixis（*）德国，法国，荷兰，奥地利，比利时和芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰资料来源：Datastream，中央银行，Natixis西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：中央银行的TARGET2头寸（十亿欧元）通过购买股票和债券非居民 北部*欧元区南部**欧元区（每周十亿美元）1.51.51,0001,0001.01.05005000.50.5000.00.0-500-500-0.5-0.5-1,000-1,000-1.0060708091011121314-1.0-1,50002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-1,500因此，我们可以看到客观上的迹象表明，北部和南部欧元区国家之间的资本流动性增加了-即使贷款利率之间的差异仍然很大。但是我们看不到欧元南部借款人偿付能力的全面改善区欧元区南部国家（家庭和公司）的私人债务比率（图13A）正在下降，但仍然很高.但是公共债务比率继续上升（以上）和总债务比率（公立和私立）仍然很高（图13B）.180160图13A私营部门债务负担***（占名义GDP的百分比）180160300280图13B债务总额***（占名义GDP的百分比）欧元区北部*欧元区南部**3002801401402602402602401201008098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141201008022020018016014098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14220200180160140这意味着南部欧元区国家借款人的偿付能力没有改善，更多为：-的实际长期利率与欧元区南部地区的增长之间的差异仍然很大（图14A和B）; 北部*欧元区南部**欧元区（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰（***）家庭+公司资料来源：Datastream，国家中央银行，Natixis（*）德国，法国，比利时，荷兰，奥地利，芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰（***）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，国家中央银行，Natixis Flash 2014 – 425-页6 真正的十年政府。利率（以CPI百分比表示）实际GDP（同比百分比）（*）德国，奥地利，比利时，荷兰，法国和芬兰资料来源：Datastream，Natixis实际GDP（同比百分比） 真正的十年政府。利率（以CPI百分比表示）（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰和希腊资料来源：Datastream，Natixis资料来源：数据流，国家统计数据，纳蒂西斯（*）德国，比利时，法国，荷兰，奥地利和芬兰（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰和希腊资料来源：数据流，欧盟统计局，国家资料来源，纳蒂希斯图14A北部*欧元区：10年期政府债券的GDP增长和实际利率86图14B欧元区南部**：10年期政府债券的GDP增长和实际利率888666444422220000-2-2-2-2-4-4-4-4-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-南部欧元区国家的借款要求是公共部门的借款要求(图表6A以上），而不是私人部门继续去杠杆化（图15），由于住房投资和公司投资的下降（图16A和B）以及公司盈利能力的提高（图17）.图15向私营部门的贷款***（以百分比表示的年比）图16A家庭住房投资（占实际GDP的百分比）欧元区北部*欧元南部区** 欧元区北部*欧元区南部**（*）德国，法国，比利时，荷兰，芬兰和奥地利