2013年年报及2014年一季报分析：业绩增长压力加大

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 投资策略 2014年5月3日 投资策略 业绩增长压力加大 -- 2013年年报及2014年一季报分析 证券分析师： 郭艳红 胡国鹏 执业编号： S0360210030002 Tel： 010-66500819 Email： huguopeng@hczq.com 投资要点 相关研究报告 2013年11月 《业绩回升但分化加大》 2013年5月6日 《业绩改善持续性不强》 2012年10月30日 《营收和盈利能力继续抑制业绩》 2012年9月2日 《营收下滑仍是业绩下滑的关键》 2012年8月6日 《业绩下滑过程，继续关注清理低效投资风险》 2011年9月2日 《业绩拐点仍需等待》 1. 截止2014 年4月底，上市公司2013年年报及2014年一季报全部披露完毕，根据测算，按照可比的口径计算，2013年全年整体净利润同比为9.54%，剔除金融类为9.03%，金融类净利润增长12.36%。2013年上市公司业绩改善背后的核心原因在于经济增长下滑最快的时期发生在2012年，而2012年四季度之后经济增长进入到区间徘徊的状态，并没有进一步加速下行。 2. 单季度看，2013年4季度非金融类净利润同比为10.85%，2014年1季度非金融类净利润同比为8.11%，盈利增速回落。从板块来看，创业板盈利增速于2013年4季度触顶，而主板和中小板盈利增速于2013年3季度触顶后增速下滑。 3. 营业收入、营业成本及三项费用：营收和营业成本增速回落，三项费用中财务费用增速大涨。营收和营业成本增速自13年3季度后连续两个季度回落。按照可比的口径，2014年1季度营收增速为5.81%，较2013年4季度的7.89%，回落了2%，由于宏观经济整体底部徘徊的态势难改，2014年企业营收仍面临较大的压力。从三项费用来看，呈现“一升两降”的局面，钱荒后遗症显现导致财务费用增速大幅提升，而管理费用和销售费用增速回落。 4. 盈利能力分析：毛利率和ROE均有所回落。毛利率层面，按照可比的口径，2013年4季度金融类毛利率为18.66%，2014年1季度为18.4%，小幅回落，板块方面看，各板块毛利率均有所回落，但创业板毛利率33.01%，要远高于中小板的19.77%和主板的18.40%。ROE层面，非金融类上市公司2013年4季度单季度ROE为2.6%，而2014年1季度ROE为2.12%，下滑较为显著，按照杜邦分解，销售净利率小幅提升，权益乘数微幅下滑，而总资产周转率大幅下降是ROE回落的主因。 5. 库存同比和库存资产比微幅回升，整体缺乏补库存动力。库存的变动主要从两个角度来衡量，一个是库存同比的变化，另一个是库存资产比。首先从库存同比看，剔除金融类上市公司2013年4季度存货同比为14.88%，2014年1季度为15.66%，存货同比微幅增加，但相低于2013年全年的同比16.73%，显示大部分行业仍不敢加库存；其次，2013年4季度非金融类库存资产比为40.1%，2014年1季度为40.7%，超越了2008年的水平，显示库存变现的压力在增加，进而会抑制企业投资意愿。 证券研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 17 投资策略 目 录 一、净利润同比连续两个季度回落，2014业绩压力增大 .......................................................... 4 1、2013年四季度及2013年一季度盈利增速持续下滑 .................................................. 4 2、分行业看，技术服务类整体趋势要好于资本品和消费品 ......................................... 6 二、营收和营业成本自13年3季度后连续两个季度回落 ......................................................... 7 1、营收增速连续2个季度回落 ......................................................................................... 7 2、营业成本同样连续两个季度回落 ................................................................................. 8 三、盈利能力分析：毛利率小幅回升，ROE则小幅回落 ....................................................... 11 1、三季度非金融类毛利率小幅提升 ............................................................................... 11 2、ROE小幅回落，总资产周转率下滑是主因 .............................................................. 12 四、库存同比和库存资产比微幅回升，整体缺乏补库存动力 ................................................. 14 1、库存同比微幅增加，补库存动力不强 ....................................................................... 14 2、库存资产比开始两个季度后有所回升 ....................................................................... 15 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 17 投资策略 图表目录 图表 1 2013年业绩增速要好于2012年 ............................................................................ 4 图表 2 2013年4季度和2014年1季度盈利增速下滑 .................................................... 5 图表 3 2013年4季度环比下滑10.03%，创了2003年以来的新低 ............................... 5 图表 4 创业板公司盈利增速自2013年4季度后开始下滑 ............................................. 5 图表 5 分板块盈利状况，均有所下滑 ............................................................................... 5 图表 6 分行业净利润增长情况表 ....................................................................................... 6 图表 7 营收增速连续2个季度回落，抑制业绩增长 ....................................................... 7 图表 8 行业层面技术服务类营收表现较好 ....................................................................... 8 图表 9 营业成本增速在底部徘徊 ....................................................................................... 9 图表 10 营收和营业成本均连续回落 ................................................................................. 9 图表 11 分行业营收成本增速 ............................................................................................. 9 图表 12 三项费用同比整体微幅回落 ............................................................................... 10 图表 13 中小板和创业板三项费用增速回落 ................................................................... 10 图表 14 三季度销售费用增速下降，管理和财务费用同比上升 ................................... 11 图表 15 2014年1季度毛利率微幅回落 .......................................................................... 11 图表 16 各板块1季度毛利率均有一定程度回落 ........................................................... 12 图表 17 分行业毛利率变化 ............................................................................................... 12 图表 18 ROE仍在回落周期 ................................................................................................ 13 图表 19 非金融类企业资产负债率小幅回落 ................................................................... 13 图表 20 ROE下滑源于总资产周转率的下滑 .................................................................... 13 图表 21 非金融类和房地产存货同比小幅回升 ........................................................