海澜之家2014年一季报点评：业绩强势增长，奠定全年增长基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年04月31日 海澜之家（600398）2014年一季报点评 评级：维持“推荐” 事件：海澜之家公司公布 2014年一季度报告，一季度公司实现营业收入26.65亿元，同比增长53.39%，归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比 增长90.37%，实现每股收益为0.16 元，去年同期为0.09元。 点评：  业绩强势增长，各品牌齐发力。公司一季度整体收入增速在53%,各个品牌均实现了高速的成长。海澜之家品牌同比增速在50%以上，爱居兔品牌增长在60%以上，百衣百顺品牌由于12年底才成立，13年一季度基数低，14年一季度增速超100%，原凯诺科技职业装业务也增长了30%以上 ，而在13年原凯诺科技职业装业务仅实现8.88%的收入增长。公司重组后，原海澜之家业务和原凯诺科技业务实现良好的协同，从其他男装上市公司公布的一季报来看，基本处于负增长状态，公司能够逆势而上，依靠的是“平价高质”的市场定位，优秀的商业模式和对产业链上下游强势整合能力。  一季度业绩奠定全年增长基础。公司一季度的业绩为全年的强势增长奠定基础，同时，从公司一季度新签约店铺情况看，全年新开店数量有望大幅超过此前制定的400家的年度目标。虽然一季度新开店不足100家，但历史上公司一季度新开店数均为全年低点，大多已签约店铺要到二季度开始在公司实现经营。公司在14年调整加盟政策，实行差异化签约，加大对新区域加盟的支持力度，如此前收入贡献度较低的南方四省和东北三省区域，从一季度来看，加盟商加盟意愿强烈。  一季度推出低价系列服饰加码对平价大众服装市场的渗透。 男装行业主要男装品牌目前集中于中高端市场，低端市场处于竞争蓝海，公司精准切入中低端市场，与优衣库和Zara崛起具备相似的环境和背景。一季度，公司在原有产品系列基础上，春夏最近52周走势： 相关研究报告： 201 4/1/10深度报告：改变模式,改变服装,改变常识 201 4/3/25 13 年年报点评： 业绩增速远超行业，14年有望保持高速增长 2014/3/3 事件点评：海澜之家13 年业绩承诺超额完成 201 4/2/12 渠道调研报告：产品+模式优势推动终端业绩 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 徐艺 电话：0510-82833337 Email：4TUxuyi@glsc.com.cnU4T 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 纺织服装 业绩强势增长,奠定全年增长基础 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 季新推出低价系列，如78元T恤、258元夹克等，继358元羽绒服后再次打造强势产品。从14年一季度情况看，整体价格区间下调10%以内，公司13年价格区间已经下调10%-20%，对于平价男装市场已经较好布局，14年价格下降空间有限。  维持 “推荐”评级。维持“推荐”评级。考虑公司14年一季度业绩增速高，开店情况良好，我们上调海澜之家2014-2016年每股收益至0.51元、0.65元和0.76元，对应当前股价市盈率分别为17.8x、13.8x和11.8x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，维持“推荐”评级。  风险因素：（1）规模未能如期扩张的风险；（2）消费低迷导致产品严重滞销风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：14/04/30利润表2013A2014E2015E2016E资产负债表2013A2014E2015E2016E营业收入1,36811,85515,30017,950现金1,2363,9037,78710,928 营业成本8677,3259,44611,115应收款项净额1351,1661,5041,765 营业税金及附加18119153179存货45010,08811,71413,787销售费用1866888871,041其他流动资产35593765897 管理费用1797119181,077流动资产总额1,85615,74921,77027,378 EBIT1193,0103,8934,535固定资产6929931,1611,335 财务费用1-13-29-47无形资产39383635 资产减值损失-1000长期股权投资10101010 投资净收益1000其他长期资产350350350350营业利润1403,0233,9234,582资产总额2,95117,21123,42429,209 营业外净收入-7444短期借款0000利润总额1333,0273,9274,586应付款项13512,27215,83418,637 所得税267579821,146其他流动负债7111,0191,3151,547净利润1072,2702,9453,439流动负债84713,29217,15020,184 少数股东损益-30-10-10长期借款0000归属母公司净利润1052,2702,9353,429应付债券0000其他长期负债10-1-2主要财务比率2013A2014E2015E2016E负债总额84813,29217,14920,182成长能力少数股东权益53536169营业收入-1.9%766.6%29.1%17.3%股东权益2,0493,8666,2148,957营业利润2.4%2059.9%29.8%16.8%负债和股东权益2,95117,21123,42429,209净利润0.0%2071.8%29.3%16.8%获利能力现金流量表2013A2014E2015E2016E毛利率(%)36.6%38.2%38.3%38.1%税后利润1052,2702,9353,429净利率(%)7.9%19.2%19.2%19.2%加：少数股东损益2088ROE(%)5.1%58.7%47.2%38.3%公允价值变动1000ROA(%)3.5%13.2%12.5%11.7%折旧和摊销08299114偿债能力营运资金的变动1871,2691,728576流动比率2.191.181.271.36经营活动现金流2953,6214,7714,127速动比率1.660.430.590.67短期投资0000资产负债率%28.7%77.2%73.2%69.1%长期股权投资0000营运能力固定资产投资45-500-300-300总资产周转率46.4%68.9%65.3%61.5%投资活动现金流45-500-300-300应收账款周转天数35.8935.8935.8935.89股权融资70000存货周转天数185.89500.00450.00450.00负债净变化0000每股收益0.020.510.650.76支付股利、利息-32-454-587-686每股净资产0.460.861.381.99其它融资现金流-37000P/E387.717.813.811.8融资活动现金流-32-454-587-686P/B19.810.56.54.5现金净变动额3082,6673,8843,141数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。