戈德里（GODREJ）消费品（GCPL.IN）：哇：有些微弱的宏观结果仍然很强

公司报告超重目标价（INR）股价（INR）潜在回报（％）930.00798.5016.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差2014年3月至2015年Ë2016年汇丰每股收益22.94 27.03 33.31汇丰银行PE 34.8 29.524.0性能1M 3M1200万绝对(%)-7.15.9-3.3相对^(%)-7.2-3.1-15.9注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月1日阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1240Erwan Rambourg *亚太区消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572Kuldeep Gangwar *，CFA班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读消费和零售个人产品股票–印度abc全球研究Godrej消费品（GCPL IN）OW：有些短暂但仍然很强导致宏观虚弱在宏观经济疲软的背景下，除肥皂外，国内核心产品类别（HI和发色）以两位数增长印尼（非食品类）基础收入增长为12％，低于预期，但由于基数异常，应该会反弹跨地区改善成本经济学的明智策略。重申OW； TP从INR910变为INR930除非出现一些毛病，否则第四季度的业绩在挑战宏大的情况下表现强劲：第四季度收入为192亿印度卢比，同比增长12％（剔除印尼食品后增长13％），低于市场预期的c3％，而净PAT同比增长13％，高于市场预期。国内：在国内业务中，染发剂和家用杀虫剂（HI）的核心类别分别增长了16％和17％，但被肥皂的销量下降了-4％，价值增长了1％。当细分市场的8％的价值增长令人沮丧时，HI值的增长比第三季度显着提高。 2）国际：印尼（非食品分销）的恒定汇率增长12％低于其强劲的两位数增长轨迹，但受到去年基数提高的影响，它将在下个季度反弹，而利润率将继续环比增长。为抵制工资和燃料价格上涨而采取的提价行动，以及IDR的不利走势。非洲的持续的33％的固定汇率增长令人印象深刻（这也得益于较低的基数），并且保证金增长了850个基点，这表明非洲的保证金现在回到了十几岁，并且是可持续的。拉丁美洲实现强劲反弹，恒定汇率增长28％，利润率大幅增长。为什么您仍然应该保持积极态度：1）GCPL继续领先于创新，价格至价值主张的核心类别，并有望在渗透率低的发色和家用杀虫剂类别中强劲增长。 2）它旨在管理增长和利润的良好平衡，并高度重视积极的成本管理和减少国际运营中的营运资金。 3）尽管其首要任务是提高整个地区的运营成本经济性，但它对3X3战略（在三个核心类别中主导的大众市场和新兴市场）以及通过有机和无机手段在选定地区扩大规模的关注是非常明智的。 ，它与增长是创造增量价值的另一个敏感杠杆。重申OW并将基于DCF的定价提高至INR INR 930：随着我们将估值向前滚动并调整我们的估值，我们将目标价从910卢比提高至930卢比。我们预计未来五年的每股收益复合年增长率约为18％，而估值中内置的增长预期并不算过高，即使在当前对防御性厌恶的气氛下，这也应能阻止倍数收缩。索引^孟买SE IDX指数水平22,418RIC围棋彭博GCPL IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）280260自由流通量（％）37市值（美元）4,505市值（INRm）271,792资料来源：汇丰银行 abcGodrej消费产品（GCPL IN）个人产品2014年5月1日2资料来源：汇丰银行相对于BOMBAY SE敏感指数63953943914年5月13年11月13年5月12月11日Godrej消费产品63953943912年5月1039939839739价格相对1039939839739财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益汇总（INRm）收入75,82687,045100,251115,182息税折旧摊销前利润11,77113,71816,19018,958折旧及摊销-819-944-1,035-1,109营业利润/息税前利润10,95212,77415,15517,849净利息-1,074-1,051-903-574PBT10,29612,40014,97918,052汇丰PBT10,50512,40014,97918,052税收-2,104-2,728-3,445-4,378净利7,5979,20111,33613,526汇丰净利润7,8069,20111,33613,526现金流量摘要（INRm）经营现金流量10,5339,13210,98013,161资本支出-1,759-1,924-1,905-2,159投资产生的现金流量-6,438-6,463-2,702-1,381股利-2,037-2,531-3,228-3,924净债务变化-1,849-139-5,050-7,856FCF权益8,6557,0968,94310,853资产负债表摘要（INRm）无形固定资产35,52540,21841,59041,590有形固定资产17,36018,86119,88320,933当前资产28,18329,95232,60242,202现金及其他8,0687,0066,68312,765总资产83,24791,21296,255106,904经营负债25,11027,48730,04933,268债务总额17,01715,81610,4438,670净债务8,9498,8103,761-4,095股东们资金37,75443,76951,16559,931 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年4月30日收盘价比率，增长和每股分析年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入18.514.815.214.9息税折旧摊销前利润16.016.518.017.1营业利润16.716.618.617.8PBT0.520.420.820.5汇丰每股收益12.617.923.219.3比例（％）鱼子22.022.623.924.3资产回报率11.312.013.013.9EBITDA利润率15.515.816.116.5营业利润率14.414.715.115.5EBITDA /净利息（x）11.013.117.933.0净债务/权益22.419.07.0-6.5净债务/ EBITDA（x）0.80.60.2-0.2每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）22.3227.0333.3139.74汇丰每股收益（全面摊薄）22.9427.0333.3139.74DPS5.257.168.8310.65账面价值110.92128.60150.33176.08估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售3.73.22.72.3EV / EBITDA23.820.417.014.1PE *34.829.524.020.1P /账面价值7.26.25.34.5FCF产率（％）3.22.63.34.0股息收益率（％）0.70.91.11.3 abcGodrej消费产品（GCPL IN）个人产品2014年5月1日3Godrej消费者2014财年第四季度业绩摘要INRm2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度同比变化(%)2014年第四季度（共识）行为与共识国内业务9,2509,23010,24010,45010,32712%国际业务8,0808,0309,4109,4609,05012%合并净销售额17,17717,22319,57419,78919,24012%19,975-3.7%销售成本-7897-8008-9057-9250-923317%占销售额百分比46.0%46.5%46.3%46.7%48.0%员工费用-1713-1792-2022-1822-18538%占销售额百分比10.0%10.4%10.3%9.2%9.6%广告费用-1710-2391-2206-2275-1458-15%占销售额百分比10.0%13.9%11.3%11.5%7.6%其他支出-3105-2825-3335-3371-33589%占销售额百分比18.1%16.4%17.0%17.0%17.5%EBITDA清洁2791225429983105341422%31219.4%EBITDA利润率16.2%13.1%15.3%15.7%17.7%1.5%15.6%2.1%折旧-160-221-244-225-128-20%营业利润清洁2,6302,0322,7542,8803,28625%其他的收入242132127175194-20%PBT38911792256227203223-17%税-531-338-470-558-73739%清洁PAT2,1011,4592,0111,9862,35112%21827.7%报告净利润33411327195019582363-29%21828.3%国际业务收入亚洲3,4303,1903,6103,4303,4401%非洲1,7802,1402,5002,9102,46039%拉坦1,4101,3001,5401,6801,5105%英国9901,1501,3801,1101,15016%保证金同比差异（bp）亚洲*19%15%17%16%18%-110非洲7%13%14%18%15%850拉坦9%3%7%9%20%1,040英国13%9%10%6%9%-380注意：在获得技术和业务支持之前资料来源：公司数据和彭博社共识电话会议的重点国内业务家用杀虫剂和染发剂业务推动了国内业务增长约12％。销量增长对整体销售增长的贡献约为2/3.农村商业在青少年时期就增长了由于它继续受益于渗透率带动的增长，并受益于分销范围的扩大。城市业务以高个位数增长而中青年时期的现代贸易则相对较快。印度的毛利润率压缩了60个基点，反映出主要由于货币疲软，所有三个类别的包装成本上升的影响以及HI促销的影响。尽管存在输入价格压力，肥皂业务的利润率还是同比略有改善。 肥皂业务价值增长1％，销量增长-4％反映了该类别的增长放缓。 GCPL还将其较低的增长归因于其投资组合中缺乏冬季产品。投入价格压力（棕榈油）一直属于该类别GCPL在1月14日采取了3-4％的价格上涨措施，以抵消该细分市场中的投入压力。 家用杀虫剂（HI）由于GCPL继续受益于市场份额的增长和新产品的推出，公司的业务收入同比增长了17％，并恢复了两位数的增长轨迹，跑赢了整体类别的增长。 abcGodrej消费产品（GCPL IN）个人产品2014年5月1日4国内业务：尽管毛利率压缩，EBITDA仍保持两位数增长80%60%40%20%0%-20%-40%毛利增长A＆P增长EBITDA增长资料来源：公司资料国内外业务实现两位数增长40%30%20%10%0%合并销售增长印度次大陆销售增长国际有机销售增长资料来源：公司资料2014财年第4季度合并EBITDA增长来自国内外市场的强劲贡献40%30%20%10%0%合并EBITDA增长印度次大陆EBITDA增长国际EBITDA增长资料来源：公司资料国际业务：在非洲和拉美表现强劲120%100%80%60%40%20%0%-20%印度尼西亚非洲拉美欧洲2013年第4季度1QFY14 2QFY14 3QFY14 4QFY14资料来源：公司资料国内销售增长势头：染发剂和HI业务以两位数强劲增长，而肥皂业务则疲软40%30%20%10%0%肥皂毛颜色