农林牧渔行业第38周周报：农业将进入政策密集发布期，重点关注种植链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第38周周报：农业将进入政策密集发布期，重点关注种植链 本周观点 一、CPI走高，怎么看后期猪价？ 2017年8月份CPI环比回升0.4%，同比上涨1.8%，涨幅高于市场预期。猪肉在食品类的占比约9%，猪肉在整个CPI的比重中占约3% ，猪价走势对CPI影响至关重要，以下是我们对生猪价格未来一年走势的判断： ①9月-11月：震荡下行为主。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6个月，因此领先生猪出栏量约6个月。据草根调研，仔猪饲料销量自3月份开始上涨至6月份，3月份仔猪饲料销量较2月上涨约30-40%，4-5月份销量高位震荡，5月份仔猪饲料销量同比增长约150%，我们判断9月份开始生猪出栏量有望加速，猪价至11月以震荡下行为主。 ②春节前：大概率上行。旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。 ③节后：小幅下调。节后淡季下行约两个月至4月，正常年份来看，春节后需求走弱，猪价下行约两个月，下调幅度约5%-20%（07-17年，10年间仅08和11年节后价格持平，剩余8年节后猪价均走弱约两个月）。 ④18年下半年：有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰，存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，年初至今，母猪淘汰量持续上升。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。 环保影响养殖户积极性，供给端受到到抑制。根据我们草根调研，近期环保高压造成禁养区内养殖户搬迁、关停，对养殖户造成多方面的影响：首先在关停过程中部分养殖户选择直接屠宰淘汰产能；其次，环保高压限制拿地扩张规模；再次，环保趋严影响养殖户积极性，产生观望情绪。多方面因素共同压制供给端，以养猪为例： ①因环保因素拆迁、关闭，造成部分能繁母猪直接屠宰淘汰、部分转移。据草根调研反馈，目前禁养区母猪流向有两种：屠宰和去其他地方寄养。以驻马店新蔡为例，禁养区母猪占该县存栏量30%，通过屠宰直接淘汰约占30-40%，导致新蔡县母猪存栏下降约10%左右。 ②环保拆迁后，养殖户无处可补栏。根据草根调研，部分政策不明朗Tabl e_Title 2017年09月17日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.42 -2.83 -5.28 绝对收益 1.54 6.06 13.02 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 第37周周报：CPI走高，怎么看后期猪价？ 2017-09-10 业绩分化，细分行业龙头持续增长！——2017年 农 业 中 报 业 绩 总 结 2017-09-06 第36周周报：环保高压有望推动能繁母猪存栏持续低位，或将改变猪周期走势 2017-09-03 第35周周报：禽链价格维持高位，白马龙头配臵价值凸显 2017-08-27 第34周周报： 环保高压有望推动肉价持续高位，持续推荐行业龙头白马！ 2017-08-20 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2016-092017-012017-05农林牧渔 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 地区，政府不给中小养殖场批地，养殖户在面临环保拆迁后无处补栏。 ③环保高压，禁养区养殖户关闭、迁移引起其他养殖户观望，减缓补栏。 17年环保进程加速，畜禽养殖业逐渐进入环保高压期。2015年“水十条”规定2017年底前关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户；2016年4月全国生猪生产发展规划（2016-2020）将全国生猪养殖划分为四个区域；2016年5月畜禽养殖禁养区划定技术指南明确规定禁养区划分依据；2016年11月“十三五”生态环境保护规划再次重申2017年底依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。截止目前，除了四川、湖南为未公布明确完成时间，广西省预计2018年底完成，其余各省预计均在2017年前完成禁养区畜禽养殖场（小区）关闭、搬迁。 近期环保趋于严格，下半年可能更严格。目前主要养殖省份频频跟进禁养区完成进度，以四川为例，近2-3个月公布了更新了接近10个县/市的完成进度：眉山市、丹棱县完成关闭迁移任务，乐山沙湾区关闭率73.28%、井研县8月底前要求全面完成关闭迁移工作、市中区关闭率40.4%（协议关闭签订率86%），闽中市8月初全市关停率78.5%，通川区关停率49.07%，富顺县关停率23.7%。据我们草根调研，今年环保主要涉及河南、安徽、山东、江苏北部、河北、东北部分地区，目前第四批中央环境保护督查全面启动，督察组分别进驻吉林、浙江、山东等8个省份，实现对全国31个省份的全面覆盖，预计环保审查下半年可能更严格。 环保审查日趋严格，畜禽肉价有望持续高位。近2-3个月，各省环保力度增强，预计下半年禁养区搬迁、关闭审查更加严格，禁养区养殖户淘汰、迁移及其他养殖户观望情绪增强，供给端受压制，在环保高压下，我们认为猪价有望维持中高位震荡。若下半年环保力度超预期，能繁母猪超预期下降，则不排除改变猪周期走势，明年下半年或迎来猪价上涨。 ■投资建议： 猪板块重点推荐：温氏股份、牧原股份、正邦科技，其次天邦股份、唐人神、金新农等。 鸡板块推荐：圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份，其次新希望、禾丰牧业等。 鸭板块重点推荐：华英农业。 ■风险提示：环保力度推进不达预期。 二、农业将进入政策密集发布期，重点关注种植链 2017年9月起国家发改委等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》、国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》，随着十九大召开、农村工作会议召开及一号文件发布，农业预计将进入 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 密集发布期，推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会，重点关注种植链。 ■风险提示： 玉米产业链相关标的：重点关注中粮生化、登海种业、象屿股份、金河生物。 土地改革相关投资机会：重点关注苏垦农发、北大荒、象屿股份、辉隆股份，其次海南橡胶、亚盛集团等。 三、白马龙头迎来配置良机，首推生物股份。农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配置价值凸显。 1、生物股份：下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩17-19年业绩复合增速30%，推荐逻辑如下： 1）口蹄疫市场苗空间巨大，市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据我们估算，若覆盖全部出栏生猪，口蹄疫疫苗市场规模可达百亿，市场空间巨大。公司生产技术先进、口蹄疫产品储备丰富，随着直补政策落地，预计将加速市场苗的渗透，叠加规模化补栏提速，公司作为市场苗的龙头企业，预计市场苗销量将大幅增长！ 2）预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。公司圆环、牛二联等疫苗相继推出，有望贡献业绩高增长。 3）成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备。 投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元，对应EPS分别为1.29 /1.64/2.12元/股，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45元。 风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。 2、隆平高科：隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期，内生外延发展提速。承诺业绩17-18年分别为7.7亿、9.4亿，估值处于历史下限。 四、饲料板块整体周期向上，重点推荐海大集团、大北农 1、水产料：进入上行周期，重点推荐海大集团、天马科技。 草鱼等水产品价格进入上行通道，草鱼价格年初至今涨幅接近36%，创两年新高，6月以来全国草鱼价格继续上行，近期随着上半年投苗陆续出塘，价格略有下跌，我们预计17年鱼价将高位运行，鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。 海大集团推荐核心逻辑： 1）预计公司饲料销量进入20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速25%、25%。 2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业绩增量。 3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工持股计划完成，均价16.15元/股。 投资建议：预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6% / 25.9%/20.7%，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险 天马科技推荐逻辑：消费升级驱动特种水产品增长，特种水产饲料龙头有望加速成长 1）龙头竞争优势明显，特种水产饲料销量增速较快：公司核心产品鳗鱼配合饲料产品近年销量稳居全国第一、覆盖国内特种水产主要养殖区，且公司积极开拓海外市场，2016年特种水产饲料销量同比增长25%，预计17年饲料销量有望加速增长； 2）消费升级驱动特种水产品需求持续增长 3）公司特种水产饲料技术领先：特种水产饲料行业技术门槛高，公司研制出的玻璃鳗配合饲料打破日本对该技术垄断，产品竞争优势明显。 投资建议：预计2017-19的归母净利润1.05/1.37/1.73亿，同比增速为30.5%/30.9%/26.1%，预计2017年业绩将高速增长，重点推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险 2、猪饲料：龙头企业销量加速，业绩逐步兑现 据我们草根调研规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ 1）能繁母猪存栏底部震荡，或将显著拉长猪周期 ！8月14日，农业部公布了7月份生猪存栏，数据能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.2%；生猪存栏环比下降0.7%，同比下降4.8%。年初至今，生猪价格从18元/公斤下降到约14.4元/公斤，下降幅度超过20%；17年是全国禁养区猪场拆迁最后期限，环保拆迁致使存栏转化为供给，加速猪价震荡下行。整体来看，散养户补栏意愿较弱，能繁母猪胎龄结构较大，促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑，有利拉长猪周期乃至饲料周期。 2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长！本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额，据草根调研，17年H1龙头企业饲料销量增长加速，同比增长20%以上，市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ ■投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），天马科技（特种水产饲料龙头）、大北农（猪料龙头，增长加速），其次唐人神、禾丰牧业、金新农、新希望等。 五、养殖下游集中度提升，加大高品质动物疫苗需求，挖掘个股拐点机会 16年7