中国电信股份有限公司警报：2014年第一季度回顾

关键变更德意志银行市场研究评分购买亚洲中国电信固定的线1Q14评论公司中国电信股份有限公司警报路透社彭博交易所代码0728.HK 728 HK HKG 0728ADR股票代号查US1694261033日期2014年4月28日结果售价2014年4月28日（港元）3.67目标价-12个月（港元）5.0052周范围（港元）4.22-3.15恒生指数22,224艾伦·海拉威尔三世研究分析师（+852）2203 62402014年1季度：转速和净利润略有下降中国电信2014年1季度的经营收入为人民币83.2b元（同比增长7％/环比增长0％），较市场预期/ DBe低1％；未计利息，税项，折旧及摊销前的利润为人民币25.1b元（同比增长1％/环比增长+ 15％），比市场普遍预期/ DBe低7％/ 6％; NP为5.5b元人民币（同比增长18％/环比增长96％），未达共识预期1％，较DBe高4％。我们看到了价格目标5.10至5.00↓-2.0%收入增长持续放缓，但由于以下原因，第一季度利润率明显回升：运算教授- ↑0.2%1）适度的S＆M支出； 2）折旧和摊销费用的减少； 3）受益于近期互连的重新平衡。 NP利润率为6.7％（同比增长0.6个百分点/环比增长3.3个百分点），与市场持平，比DBe高0.3个百分点。我们预计公司将继续节省S＆M（可能随着4G的推出而恢复）。考虑到全年的资本支出指导，资本支出和折旧率将在随后的季度中上升，从而导致利润率下降。净增加的担忧持续到三月中国电信3月份移动用户净负增长为-180万，主要是由于低端2G用户下降200万和3G用户软增长20万。我们将这种缓慢的增长归因于营销活动的减少以及在推出4G移动服务方面缺乏进展。我们希望这些趋势将持续到FDD许可为止。保证金（FYE）净利（FYE）20,005.4至↑20,086.50.4%资料来源：德意志银行库存数据市值（港币）297,022市值（百万美元） 38,308已发行股份（百万）80,932.0大股东中国电信 Corp（72.87％）自由流通量（％）16仍在争取FDD许可证我们注意到，CT继续与政府就FDD许可进行谈判，并且在技术上似乎准备充分。我们预计该公司将在获得许可后不久推出4G移动服务，覆盖100个“高投资回报率”城市，其中每日平均交易价值（美元）23.7产生了CT总数据流的70％以上。我们认为未来的FDD许可可能会导致：1）S＆M支出的增加，2）用户增长的恢复，3）资本支出和折旧的上升趋势。YE2013年12月31日2014年2015年销售额（人民币百万元）321,584 347,345 368,342净利润17,545.0 20,086.5 23,089.8下调目标价至5港元；维持买入我们将NP的2014E / 15E / 16E预估分别上调了0％/-4％/-3％，并维持营收预估基本不变，以反映以下因素：1）用户增长受限，2）运营支出潜在增长追求4G。因此，我们基于DCF分析得出新的目标价5港元，该模型使用9.2％的WACC（CoE为9.7％，β为0.973）和假设外部年份自由现金流为负的永久增长率为0％ 。我们假设CoD和目标D / E比率分别为4.5％和10/90。主要风险：补贴和营销支出增加；价格竞争更加激烈；增值税改革；资本支出高于预期；和较慢的移动网络添加。（人民币元） DB EPS（人民币）0.22 0.25 0.29市盈率（x）14.5 11.9 10.4产量（净值）（％）2.4 2.5 2.5德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据