DMCI（DMC.PM）：降为UW：13年第4季度的BEAT BUT估值已确定

工业领域建设工程股权–菲律宾霍斯特·施耐德（Horst Schneider）全球研究收入降级至西汉大学：13年第四季获胜，但估值偏高由于煤炭和电力部门的强劲收入增长，13年第四季度的净收入高于预期 DMCI可能会赢得新的建设订单，但子公司Semirara Mining旗下拥有UW评级的电力部门是该股的更大推动力从N降级为UW，但将目标价从PHP56提高到PHP60，这是由于Semirara Mining的目标价从PHP270增加到PHP290和2014-15e净收入增长了c3％至7％13年第4季度净收入超出预期达到25亿比索，同比增长64％，但环比下降12％。 13财年核心净收入（不包括出售梅尼拉德股份的收益）同比持平。出人意料的主要是由于电力市场中现货市场的销售收入增加以及煤炭出口高于预期。2014-15年施工订单可能翻倍。 DMCI的建筑业务是菲律宾最大的E＆C公司之一。该国在其公私合营（PPP）计划下目睹了大规模的基础设施建设，弥补了数十年的投资不足。作为市场领导者，我们预计DMCI在2014-15年度将赢得价值1,000亿比索的新项目，好于2012-13年度的480亿比索。库存由子公司Semirara Mining（SCC PM，UW，TP：PHP290; CMP：PHP404）驱动。过去五年中，DMCI及其电力和煤炭子公司Semirara的股价之间的相关性约为c90％。我们对Semirara表示满意，因为我们认为市场低估了产能扩张延迟的风险，而Semirara的价格昂贵，交易价格接近其最高体重过轻目标价格（PHP）60.00股价（PHP）70.10潜在回报（％）-14.4十二月2013年2014年2015年合并（PHPm）7.134.425.34汇丰控股9.815.913.1性能1M3M1200万绝对值（％）1.616.427.8相对^（％）1.616.440.1 公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月30日塔伦·巴特纳加尔（Tarun Bhatnagar）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 tarunbhatnagar @ hsbc。com。gNeel Sinha *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 neelsinha @ hsbc。com。g在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：// www。研究。汇丰银行com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证香港上海报告发行人：银行股份有限公司新加坡分行云母（P）066/04/2014云母（P）171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读指数水平RICDMC。聚苯乙烯彭博DMC PM资料来源：汇丰银行企业价值（PHPm）202463自由流通量（％）28市值（美元）4,181市值（PHPm）186,150资料来源：汇丰银行abcDMCI（DMC PM）建筑与工程2014年4月30日abcDMCI（DMC PM）建筑与工程2014年4月30日 页 页财务与估值财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售EV / EBITDA电动/ ICPE *P /账面价值FCF产率（％）股息收益率（％）损益摘要（PHPm）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT税收净利汇丰净利润现金流量摘要（PHPm）经营现金流量。资本支出罗德·特恩布尔分析员+65 66580614FCF权益罗德·特恩布尔分析员+65 66580606有形固定资产DMCI相对于PHISIX流动资产 71,186 69,329 94,199 106,757价格相对资料来源：汇丰银行估值。请参阅今天发布的Semirara说明。DMCI以最高估值交易。DMCI的十年远期交易市盈率为1200万欧元，约为c15x。尽管预计建筑部门表现良好，但电力部门所面临的风险已被市场低估。将DMCI从N降级为UW，因为新订单的影响已被功率分配的风险所抵消。我们采用分部加总法，将DCF用于建筑业和DMC Power，将目标价格从PHP56提高到PHP60。房地产和镍行业的同业基础PE；以及煤炭和电力部门的Semirara（PHP290）目标价格。我们将我们的净收入预测提高了3％，达到7％，这使我们分别对2014年和15年的预期分别高出5％和1％。上行风险我们认为，电力部门的业绩好于预期，煤炭价格上涨，PHP贬值以及新订单好于预期。 索引^飞利浦现金及其他总资产6,407经营负债注意：2014年4月28日收盘价债务总额刘嘉玲股东资金投入资金比率，增长和每股分析年到刘嘉玲 霍斯特·施耐德（Horst Schneider）收入息税折旧摊销前利润2净收益6661565146413666615651464136刘嘉玲比例（％）施工电力房地产资料来源：公司资料建筑部门的收入同比增长1.5％，但环比下降20％。毛利率升至13.5％。我们预计，随着NAIA高速公路（1H13赢得）和西南吕宋电力公司（SCPC）的执行步伐加快，收入将在未来几个季度有所改善。 DMCI的建设订单积压为211亿菲律宾比索，不包括MRT 7项目（仍在等待国家经济发展局（NEDA）理事会批准）。营业利润率施工电力房地产资料来源：公司资料建筑部门的收入同比增长1.5％，但环比下降20％。毛利率升至13.5％。我们预计，随着NAIA高速公路（1H13赢得）和西南吕宋电力公司（SCPC）的执行步伐加快，收入将在未来几个季度有所改善。 DMCI的建设订单积压为211亿菲律宾比索，不包括MRT 7项目（仍在等待国家经济发展局（NEDA）理事会批准）。每股收益报告（完全稀释）3.53.42.92.5汇丰每股收益（全面摊薄）10.710.88.97.6DPS3.73.02.31.8账面价值9.815.913.111.813年第4季度业绩与展望3.63.12.62.3由于电力和煤炭销售强劲，13年第4季度净收入高于预期3.5-2.0-7.2-3.4由于子公司Semirara Mining的股价上涨以及建筑部门的良好前景，DMCI的交易正处于其10年远期PE峰值，但发电厂的延迟风险并未体现在价格上1.61.92.32.6汇丰每股收益相关收入税前收益31263126净非经常性项目343434342012201320142015总税31,27137,67449,29667,230我们将房地产业务的市盈率估值为8倍，这是菲律宾房地产同行Filinvest和Vista Land的3年远期市盈率中位数。扣除少数股东权益前的净收入少数群体利益分部销售24,77411,99615,15817,843采煤123,751130,012168,254199,999 镍矿25,54026,49230,65834,196施工电力36,76431,82053,45768,144房地产11,99019,82438,30050,301毛利率51,29360,09970,74882,337采煤52,17668,54897,713121,980镍矿施工电力房地产资料来源：公司资料建筑部门的收入同比增长1.5％，但环比下降20％。毛利率升至13.5％。我们预计，随着NAIA高速公路（1H13赢得）和西南吕宋电力公司（SCPC）的执行步伐加快，收入将在未来几个季度有所改善。 DMCI的建设订单积压为211亿菲律宾比索，不包括MRT 7项目（仍在等待国家经济发展我们将价格目标从PHP56提高到PHP60，但从N降级到UW由于DMCI的持股量下降了c16％至c25％，因此对联营公司业务有所贡献的水务部门的收入贡献同比下降。 2013年，Maynilad的净收入增长了7.2％，达到97亿菲律宾比索。尽管供水量减少了4.4％，但结算量却增长了3.6％。年内平均非营利用水从2012年的43.47％提高到38.71％。55,97159,58275,39288,818由于Acoje-ENK矿（由DMCI拥有60％的子公司ENK PLC拥有）的监管问题，镍事业部继续面临问题。 DMCI与镍矿Benguet的合同于2012年终止，因此没有任何收入。18,21018,78524,96228,710DMCI – 2013年第4季度净收入-4,186-3,930-4,828-4,847百万菲律宾比索的数字14,02414,85520,13423,8632013年第四季度-271-366-921-1,725Semirara Mining – 2013年第四季度业绩摘要24,36116,77721,54523,811同比变化（％）15,20416,77721,54523,8112013年第三季度-2,105-1,720-3,275-3,546环比变化（％）18,93711,74014,17115,841净销售额18,93711,74014,17115,841毛利毛利率（％）18,0591,998-3,9118,445其他收入/支出-10,248-10,333-16,450-22,781息税前利润-5,898-10,333-16,450-22,781保证金％-10,896-2,934-3,522-4,251净财务收益-3,7377,83518,47512,002保证金％6,452-3,603-13,226-5,675 霍斯特·施耐德（Horst Schneider）收入息税折旧摊销前利润3局（NEDA）理事会批准）。房地产收入低于我们的预期。但是，请注意，DMCI使用完全应计方法确认房地产收入，其中当一个单元完全完成并支付15％的首付时记入销售。因此，收入并不是当前需求的最佳指标。作为更好的需求指标的销售和预订在2013年增长了5％。由于DMCI的持股量下降了c16％至c25％，因此对联营公司业务有所贡献的水务部门的收入贡献同比下降。 2013年，Maynilad的净收入增长了7.2％，达到97亿菲律宾比索。尽管供水量减少了4.4％，但结算量却增长了3.6％。年内平均非营利用水从2012年的43.47％提高到38.71％。8.26.526.517.8由于Acoje-ENK矿（由DMCI拥有60％的子公司ENK PLC拥有）的监管问题，镍事业部继续面临问题。 DMCI与镍矿Benguet的合同于2012年终止，因此没有任何收入。21.03.232.915.0隶属于塞米拉拉矿业公司（Semirara Mining）的煤炭部门的收入同比增长了47％，环比增长了115％。这是由于13年第4季度出口销售强劲增长，同比增长44％，环比增长280％。19.75.935.518.5Semirara Mining – 2013年第四季度业绩摘要73.7-31.128.410.5合并（PHPm）93.4-38.020.711.82013年第四季度2012年第四季度1.21.00.90.8同比变化26.822.120.518.52013年第二季度41.221.121.720.7环比变化21.113.113.512.4净销售额32.531.533.132.3毛利25.124.926.726.9毛利率（％）67.351.427.116.6息税前利润19.928.146.252.2保证金％0.71.11.51.8净财务收益150.610.116.8保证金％相关收入7.134.425.345.97税前收益7.134.425.345.97净非经常性项目1.101.331.601.79总税19.3222.6326.6431.01 霍斯特·施耐德（Horst Schneider）收入息税折旧摊销前利润4联营公司之前的税前利润百分比扣除少数股东权益前的净收入少数