AIRTAC INTERNATIONAL（1590.TT）：N（V）：设置增长步伐但最重要的是

Flashnoteabc全球研究工业领域电子设备股权–台湾中立（V）目标价（TWD）342.00分享价格（TWD）325.00预测股息收益率（％）2.3潜在回报（％）7.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）6.618.2120.1相对^（％）6.614.0101.2索引^台湾加权RIC1590.TW彭博1590 TT市值（美元）1,827市值（TWDm）55,412企业价值（TWDm）58010自由流通量（％）62注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月28日赖珍妮*台湾研究与技术硬件分析师主管汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Airtac International（1590 TT）N（V）：设定增长速度，但大部分都计入2014年第1季度业绩轻微减少了外汇损失中国的技术采用率仍然很高，但海外扩张对于维持长期增长变得越来越关键重申中立（V）；将TP设置为TWD342（从TWD313起）2014年第1季度的外汇损失略有减少。Airtac公布2014年第1季度的标题数字，净利润为3.78亿新台币。年度利润增长强劲，同比增长44％，但低于市场预期的7％。本季度的毛利率达到56.3％，保持在历史最高水平。但是，该季度人民币贬值导致外汇损失，远远抵消了强劲的核心收益。气动元件的技术采用在中国仍然很强劲，但在海外扩张变得越来越关键。Airtac得益于其扩大的销售渠道和产品组合，在中国的强劲增长。 2013年，大约10-15％的销售额来自渠道扩展方面的新客户。在垂直的客户群体中，由于自动化的压力，技术行业正以更快的速度增长。我们注意到，技术客户占Airtac总销售额的20％。我们预计Airtac的2Q14收入将环比增长30-35％，处于其历史范围的高端。展望未来，全球扩张对于支持长期增长可能变得越来越重要。中国约占全球需求的15％。相比之下，Airtac的总销售额中有80％以上来自中国。 Airtac的管理层正在利用欧洲的分销商（与其在中国的直销渠道不同）来扩大业务范围。SMC（6273 JP，未予评级）将渠道策略转向直销模式吗？为了更有效地与Airtac竞争，SMC正在将其在中国的渠道策略转向直销模式。我们认为影响有限，主要是因为Airtac提供了更多的员工奖金来激励其销售人员。据悉，Airtac 2013年的奖金只占其利润的5％。但是，其营销/促销费用的很大一部分用于支付员工绩效奖励，占2013年总费用的50％以上。重申中性（V）。我们将新的目标价从14Q3-2Q15e的T3设定为TWD342（原价为TWD313），并将其目标价定为3Q14-2Q15e的利润。我们的目标倍数维持在23.8倍；比其历史平均值（2011年至今）高一个标准偏差。Airtac –财务和估值摘要每股收益（TWD）每股收益（同比百分比）估算值变动（％）汇丰/利弊。 （％）PEx PBx股利收益率（％）净资产收益率（％）201310.553.3不适用不适用30.85.81.923.2投入资金12.417.6(0.3)103.826.25.42.322.0比率，增长和每股分析15.625.90.6104.120.84.82.924.5资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计 abcAirtac International（1590 TT）电子设备2014年4月28日2Airtac – 2014年第一季度业绩回顾（TWDmn）有形固定资产当前资产现金及其他总资产2014年1季度同比（％）季比（％）实际/汇丰(%)实际/骗局（％）中性1,4472,0502,0191,7841,83227%3%102101毛利7761,1331,1261,0011,03133%3%1021042014年2月20日37566361354455849%3%99101净利26254148941737844%-9%9593保证金（％）12 / 2015e53.655.355.856.156.301 / 2016e25.932.330.430.530.4电动汽车/销售18.126.424.223.420.6FCF权益资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产有形固定资产当前资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金201120122013投入资金比率，增长和每股分析中性1,4472,0502,0191,7841,8322,4692,4782,2605,6385,6687,3009,03911,089PE *7761,1331,1261,0011,0311,3681,3901,2742,9192,9684,0365,0646,2152014年2月20日3756636135445588228477881,7841,5162,1953,0143,791鱼子2625414894173785886005491,3501,1041,7102,1152,66212 / 2014e12 / 2015e53.655.355.856.156.355.456.156.451.852.455.356.056.001 / 2016e25.932.330.430.530.433.334.234.931.626.730.133.334.2电动汽车/销售18.126.424.223.420.623.824.224.323.919.523.423.424.0EV / EBITDA中性15.930.237.729.426.620.522.726.631.20.528.823.822.7PE *17.340.145.538.232.920.823.527.328.31.736.025.522.72014年2月20日15.342.552.967.648.624.038.244.930.9(15.0)44.837.325.8鱼子11.862.569.568.644.08.622.631.529.8(18.2)54.923.625.9股息收益率（％）资料来源：汇丰银行相对台湾加权指数价格相对Airtac国际注意：2014年4月25日收盘价Airtac – 2014年第一季度毛利率仍处于历史区间的高端58%56%54%52%50%48%46%44%1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计 abcAirtac International（1590 TT）电子设备2014年4月28日3免责声明3823322822321821328220152014股价和评级变化为长期投资机会Airtac International（1590.TW）股票表现TWD vs HSBC评级382332282232182132822012 2013 历史年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e超重体重不足2013年8月5日同比变化中性7,3009,03911,08913,072（五）2,6033,4594,3285,238营业利润-408-445-537-665PBT2,1953,0143,7914,573汇丰每股收益-39-35-50-53目标价格起息日2,3672,9713,7404,520收益/ IC（x）2,3672,9713,7404,520投资回报率-641-807-1,015-1,211鱼子1,7102,1152,6623,232资产回报率1,7102,1152,6623,232EBITDA利润率营业利润率1,3591,7162,4863,045EBITDA /净利息（x）-2,886-1,705-960-524净债务/权益-2,325-1,608151435净债务/ EBITDA（x）-945-1,125-1,425-1,575来自运营/净债务的现金流651,018-213-905每股数据（TWD）-1,737181,5272,521每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）0000DPS8,1069,3679,7909,650账面价值5,5215,5107,59710,547披露附录1,5915731,7863,691分析师认证14,51715,76618,27521,085下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：赖珍妮1,4131,5261,6241,740重要披露4,0604,0605,0606,060股票：股票评级和财务分析基础2,4693,4863,2742,369汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。9,04410,18011,59213,141本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。10,62412,77813,97714,765汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。 长期投资机会的评级定义资料来源：汇丰银行股票评级推荐和价格目标记录从至今不适用超重2012年6月21日超重体重不足2013年8月5日长期投资机会的评级分布7.86.45.24.4截至2014年4月28日，发布的所有评分的分布情况如下：21.916.813.410.9超重（购买）5.44.54.13.9（其中33％提供了投资银行服务）30.826.220.817.1中立（持有）5.85.44.84.2（其中30％由投资银行服务提供）-3.20.02.84.6体重过轻（出售）1.92.32.93.2 abcAirtac International（1590 TT）电子设备2014年4月28日4推荐和价格目标记录从至今不适用超重2012年6月21日超重体重不足2013年8月5日体重过轻中性28.823.822.717.9（五）44.532.925.121.02014年2月20日44.837.325.820.6目标价格起息日53.925.525.920.8价钱53.317.625.921.42012年6月21日价格20.80.80.80.9价格317.718.820.623.32012年8月23日23.222.024.526.12012年10月30日13.914.215.916.7价格435.738.339.040.12013年3月6日30.133.334.2