一季报点评：略超预期，预计下半年产能释放加速

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年4月26日 ——华天科技（002185）一季报点评 投资评级：推荐 事件： 4月26日华天科技发布2014年一季报 ： 营业收入为6.51亿元，较上年同期增45.84%；归母净利润为4895.9万元，较上年同期增44.50%；基本每股收益为0.0749元，较上年同期增43.76%。公司同时预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-40%。 点评：  略超预期，扣非增速明低实高 一季度净利润增速44.5%，略超市场预期，公司一季度营收增长45.8% ，毛利率20.2%，比去年同期的19.9% 略有提高，但期间费用率偏高，达 13.1% ，比去年同期的11.9%高出1.2个百分点。 由于计入当期损益的政府补助较多，使得非经常损益达1055 万元，因此 扣非后的净利润增速为26.5% ，这主要是研发支出及上交的附加税费较多导致，报告期的营业税金及附加为402万元，较上年同期的67.8万元多了300 多万元，今年扣非净利润为3841 万元，加上这多交的300多万就有4200 万元，而去年同期扣非净利润为3037 万元，这样增速也在40%。 另外研发支出增加导致管理费用为6629 万元， 上年同期为4067万元，增长63.02 ％，远超过营收的增速。考虑这些因素，扣非净利润的增速实际并不低。  下半年产能释放加速，全年业绩有保证 公司预计上半年的净利润增速区间为10%- 40% ，这有两方面原因，一方面公司在这方面一直偏保守，不愿意实际增速低于预计的增速，按规定预计的最大区间范围为30%，因此公司以40%为基准，下限按最大范围给到 10%，并不代表公司认为有较大可能接近10%， 另一方面去年二季度净利润基数较高，我们预计很大可能在30% -40%。 天水本部的新厂房及设备下半年到位，预计公司下半年的产能释放将加速，因此全年40%的增速比较确定。单个季度看，我们预计二季度增速略低一些，3季度开始随着天水产能释放，增速有较大提高，4季度则由于去年同期昆山公司商誉减值，增速更是大幅提高。  新业务明年逐步导入，持续发展 最近52周走势： 相关研究报告： 《华天科技（002185）深度报告--封装业务形成梯队，阵列镜头前景远大》-20140414 《华天科技（002185）年报点评—今年继续释放产能，增长无忧》-20140 325 报告作者： 杨春柳 执业证书编号：S0590512080001 联系人： 牧原 电 话：0510-82833217 Email： muy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 略超预期，预计下半年产能释放加速 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 公司今年继续实施“40纳米集成电路先进封装测试产业化”项目和“通讯与多媒体集成电路封装测试产业化”项目，这两个项目预定2015年底完成，但从实施进度来看（分别为64.71% 和 16.83%），部分项目有望在 2015 年开始逐步进入可使用状态。 同时公司计划加快FC 等系列已完成研发的集成电路高端封装产品和技术产业化进程，组建Bumping 生产线，努力扩大集成电路高端封装产品封装规模，预计2015 年之后也将进入具体实施阶段，为公司带来持续发展的动力。 另外公司的LED 业务初具规模，顺利完成了LED封装线的组建，成功开发出SMD3014 、SMD5050 、SMD2835、SMD3528 等LED 封装产品，以及T5/T8 灯管、面板灯和3～12W 的各种球泡灯,并具备了规模生产能力，有可能成为新的增长点。  重要历史阶段我国芯片行业高估合理 港股、美股的芯片封测企业估值都比较低，但我们觉得这样静态比较不太合适，目前我国的IC实际自给率仅有约10%， 2013 年进口额超过原油，达2313 亿美元，成为第一大进口商品。我国的集成电路产业政策目标非常明确，到2030年要彻底摆脱国外IC的控制，行业发展空间及机会巨大，集成电路是信息安全乃至国家安全的基础，是真正的信息安全及国家安全概念，也第一次明确写入了政府工作报告，产业扶持基金和配套政策即将推出，在这样的历史阶段，估值高于海外是合理的。  维持推荐 预计14-16年净利润为2.82、3.7、5.1亿元，EPS 0.43、0.57、0.79元，对应目前股价，估值分别为23.1、17.1 、13.1倍，考虑到本届政府空前重视集成电路产业，另外阵列式镜头如能批量出货空间巨大，并且目前估值在同类企业中较低，维持推荐。  风险因素： 公司产能释放低于预期，TSV产线 不够稳定，阵列镜头研发进度慢于预期。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：14/04/26利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入1,623.22,447.23,221.14,088.45,098.4现金343.9508.81,087.31,273.92,120.5YOY(%)24.0%50.8%31.6%26.9%24.7%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本1,317.01,920.22,522.13,180.83,946.2应收款项净额402.8656.0787.21,042.81,237.4 营业税金及附加3.85.47.19.111.3存货186.0283.4333.1444.5520.3销售费用27.536.448.060.975.9其他流动资产0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)1.7%1.5%1.5%1.5%1.5%流动资产总额932.71,448.22,207.72,761.23,878.1 管理费用160.1241.8318.3404.0503.7固定资产净值1,220.01,672.11,620.71,352.51,084.3占营业收入比(%)9.9%9.9%9.9%9.9%9.9%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT159.6257.7363.2471.4598.9固定资产净额1,220.01,672.11,620.71,352.51,084.3 财务费用21.633.931.621.610.0工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)1.3%1.4%1.0%0.5%0.2%在建工程68.5216.90.00.00.0 资产减值损失6.37.05.15.15.1固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益-8.2-13.30.00.00.0固定资产总额1,288.51,888.91,620.71,352.51,084.3营业利润78.8189.3289.0407.1546.2无形资产94.0173.9170.1166.3162.5 营业外净收入60.237.244.944.944.9长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额139.0226.6333.9452.0591.2其他长期资产0.61.00.50.00.0 所得税17.325.950.167.888.7资产总额2,315.83,512.03,999.04,280.05,124.9所得税率(%)12.4%11.4%15.0%15.0%15.0%循环贷款179.551.30.00.00.0净利润121.8200.7283.8384.2502.5应付款项381.1506.8877.2836.21,260.0占营业收入比(%)7.5%8.2%8.8%9.4%9.9%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.71.52.12.93.8其他流动负债211.9127.7127.7127.7127.7归属母公司净利润121.0199.2281.7381.3498.7流动负债772.4685.81,004.9963.91,387.7YOY(%)53.3%64.6%41.4%35.4%30.8%长期借款158.0675.5675.5675.5675.5EP S（元）0.190.310.430.590.77应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额1,031.31,577.01,826.11,785.22,209.0成长能力少数股东权益9.0197.3199.4202.3206.1营业收入24.0%50.8%31.6%26.9%24.7%股东权益1,532.61,973.02,210.82,532.82,954.0营业利润59.7%140.1%52.6%40.9%34.2%负债和股东权益2,564.03,550.04,037.04,318.05,162.9净利润53.3%64.6%41.4%35.4%30.8%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)18.9%21.5%21.7%22.2%22.6%税后利润121.8200.7283.8384.2502.5净利率(%)7.5%8.2%8.8%9.4%9.9%加：少数股东损益0.71.52.12.93.8ROE(%)7.9%11.2%14.0%16.4%18.1%公允价值变动0.00.20.00.00.0ROA(%)6.2%7.3%9.0%10.9%11.6%折旧和摊销164.5215.8267.4267.4266.9偿债能力营运资金的变动(70.7)(26.1)185.8(421.6)128.0流动比率120.8%191.6%219.7%286.5%279.5%经营活动现金流215.5390.5737.0230.0897.4速动比率96.7%154.1%186.5%240.3%242.0%短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%40.2%44.4%45.2%41.3%42.8%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(239.9)(803.2)(31.8)38