并购烽火星空，加大信息安全布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年11月14日 烽火通信（600498.SH） 通信行业 并购烽火星空，加大信息安全布局 公司简报 ◆7.5亿元收购烽火星空49%股权 公司公告以7.5亿元收购烽火星空49%的股权，其中发行股份支付对价6.5亿元，支付现金1亿元，并募集配套资金2.15亿元。本次交易完成后，烽火通信将持有烽火星空100%股权。 烽火星空承诺2014-2017年净利润分别不低于1.28亿、1.51亿、1.75亿和1.98亿元，收购价格相当于14年12倍PE。 ◆烽火星空从事网络信息安全业务 烽火星空自设立以来一直从事网络信息安全业务，致力于为客户提供性能更稳定、使用便捷运行安全的网络信息解决方案。其主要业务包括网络信息安全、移动信息化两大板块。 网络信息安全板块，烽火星空两大核心产品包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台。烽火星空的电信数据采集和分流平台系列产品覆盖运营商目前主流的网络端口，为政府、交通、企业提供IDC流量控制、核心网流量监测、IP网络用户行为分析等。私有云存储和大数据分析平台能为用户提供目标消费群体的深度洞察分析，全方位了解目标消费群体发展动向，发现潜在的商业价值。 随着移动互联网的兴起，烽火星空利用在网络信息安全业务积累的人才、技术优势，切入移动信息化领域，并在短期内取得较快发展。 ◆继续加大网络信息安全业务投入，为今后发展奠定基础 我们认为，信息技术产业的竞争格局正在发生颠覆性变化，以大数据和移动互联网为代表的新一代技术已经迅速成为新的产业热点，通过全资控股烽火星空促使公司加快信息安全业务发展和布局，加大大数据和移动互联网业务的投入，为公司今后业务转型奠定坚实的基础。 ◆“增持”评级，目标价18元 我们预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元和0.84元，目标价18元，给予“增持”评级。 ◆风险提示 光传输订单不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 8,183 9,109 9,934 11,332 12,741 营业收入增长率 16.04% 11.32% 9.06% 14.07% 12.43% 净利润（百万元） 497 519 534 693 809 净利润增长率 11.52% 4.48% 2.89% 29.67% 16.76% EPS（元） 0.51 0.54 0.55 0.72 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.43% 9.19% 8.88% 10.56% 11.28% P/E 31 29 29 22 19 P/B 3 3 3 2 2 增持（维持） 当前价/目标价：15.80/18.00元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 田明华 (执业证书编号：S0930514050001) 021-22169327 tianmh@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 9.67 总市值(亿元)：152.74 一年最低/最高(元)：11.03/17.89 近3月换手率：52.51% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%11-1302-1405-1408-14烽火通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.08 5.45 -6.27 绝对 0.00 14.81 6.47 相关研报 光传输景气依旧，光接入压力较大 ··········································· 2014-04-20 2014-11-14 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 8,183 9,109 9,934 11,332 12,741 营业成本 6,017 6,605 7,260 8,229 9,226 折旧和摊销 178 179 13 20 24 营业税费 47 50 50 57 64 销售费用 698 833 914 1,031 1,172 管理费用 964 1,174 1,291 1,428 1,593 财务费用 27 -47 -17 -17 -15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 54 50 55 60 65 营业利润 383 494 446 614 715 利润总额 622 699 674 875 1,021 少数股东损益 66 128 73 94 110 归属母公司净利润 496.86 519.12 534.13 692.63 808.74 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 12,534 14,358 14,575 16,202 17,893 流动资产 10,803 12,347 12,505 14,117 15,764 货币资金 3,534 3,834 3,360 3,909 4,486 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,525 3,363 2,831 3,230 3,631 应收票据 385 592 596 680 764 其他应收款 117 192 199 227 255 存货 4,071 4,296 5,348 5,878 6,412 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 265 337 337 337 337 固定资产 932 1,029 1,197 1,316 1,401 无形资产 170 173 165 156 148 总负债 6,547 7,896 7,670 8,661 9,631 无息负债 5,431 6,499 6,646 7,637 8,606 有息负债 1,116 1,397 1,024 1,024 1,024 股东权益 5,987 6,462 6,905 7,541 8,263 股本 482 966 966 966 966 公积金 3,412 2,990 3,043 3,113 3,194 未分配利润 1,376 1,693 2,010 2,481 3,012 少数股东权益 718 816 889 984 1,094 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 343 554 124 608 732 净利润 497 519 534 693 809 折旧摊销 178 179 13 20 24 净营运资金增加 614 488 733 491 -114 其他 -945 -631 -1,156 -596 13 投资活动产生现金流 -246 -364 -77 76 27 净资本支出 -250 -383 -132 -50 -50 长期投资变化 265 337 0 0 0 其他资产变化 -260 -319 55 126 77 融资活动现金流 1,334 117 -521 -135 -182 股本变化 40 483 0 0 0 债务净变化 253 281 -373 0 0 无息负债变化 587 1,068 147 991 970 净现金流 1,435 302 -474 549 577 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 1000 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0 5000 10000 15000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-11-14 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.04% 11.32% 9.06% 14.07% 12.43% 净利润增长率 11.52% 4.48% 2.89% 29.67% 16.76% EBITDAEBITDA增长率 15.06% 22.96% -32.69% 43.64% 18.39% EBITEBIT增长率 10.40% 34.99% -5.71% 43.43% 18.30% 估值指标 PE 31 29 29 22 19 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 16 29 44 31 25 EV/EBIT 24 42 46 32 26 EV/NOPLAT 27 45 51 36 29 EV/Sales 1 2 2 2 1 EV/IC 2 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 26.47% 27.49% 26.92% 27.39% 27.59% EBITDA率 6.19% 6.84% 3.90% 4.91% 5.17% EBIT率 4.02% 4.88% 3.77% 4.74% 4.98% 税前净利润率 7.60% 7.68% 6.79% 7.72% 8.01% 税后净利润率（归属母公司） 6.07% 5.70% 5.38% 6.11% 6.35% ROA 4.49% 4.51% 4.16% 4.86% 5.14% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.43% 9.19% 8.88% 10.56% 11.28% 经营性ROIC 5.78% 5.89% 4.79% 6.35% 7.57% 偿债能力 流动比率 1.68 1.84 1.92 1.88 1.86 速动比率 1.05 1.20 1.10 1.10 1.11 归属母公司权益/有息债务 4.72 4.04 5.87 6.40 7.00 有形资产/有息债务 11.00 10.07 14.04 15.64 17.30 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.51 0.54 0.55 0.72 0.84 每股红利 0.32 0.17 0.16 0.20 0.24 每股经营现金流 0.36 0.57 0.13 0.63 0.76 每股自由现金流(FCFF) -0.27 -0.28 -0.49 0.01 0.74 每股净资产 5.46 5.85 6.23 6.79 7.42 每股销售收入 8.47 9.43 10.29 11.73 13.19 资料来源：光大证券、上市公司 2014-11-14 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 2012 年新财富最佳分析师通信行业第四名团队核心成员，2013年水晶球通信行业第三名团队核心成员。 田明华，厦门大学电磁场与微波技术专业硕士，西安电子科技大学通信工程专业学士。曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在买方从事行业研究