签署合作框架协议点评：积极稳健推动分布式光伏发展

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 积极稳健推动分布式光伏发展 ——林洋电子（601222）签署合作框架协议点评 2014年9月17日 评级： （维持）买入 [Table_Market] 市场数据 2014年9月16日 当前价格（元） 25.48 52周价格区间（元） 17.06-28.26 总市值（百万） 9049.81 流通市值（百万） 8976.73 总股本（百万股） 355.17 流通股（百万股） 352.31 日均成交额（百万） 71.65 近一月换手（%） 20.14% Beta（2年） 第一大股东 启东市华虹电子有限公司 公司网址 http://www.linyang.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -30%-15%0%15%30%45%60%75%2013/92013/122014/32014/6林洋电子沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 林洋电子 3.05% 33.98% 70.17% 沪深300 1.19% 8.98% -3.62% [Table_Report] 相关报告 《探索新模式，分布式光伏发展提速》，2014.8 《期待分布式光伏提速——林洋电子（601222） 2014年中报点评》，2014.8 [Table_Author] 郭江龙 执业证书号：S1030513120001 0755-83199599-8284 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，郭江龙，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] [Table_Summary]  签署200MW分布式光伏电站合作框架协议：近日，公司与合肥经济技术开发区管理委员会签署战略合作框架协议：双方合作在合肥地区规划、分期、分批建设分布式光伏发电项目，并计划在未来1-2年开发200MW以上的分布式光伏电站项目；林洋作为投资方在合肥经济技术开发区设立安徽林洋新能源科技有限公司，负责项目资金的落实、项目建设及建后运营管理；林洋具有光伏电站的收益权；开发项目突破200MW以上，优先考虑在开发区投资设立或者并购成立200MW以上光伏组件制造基地。  项目优质，收益率高。为推动本地光伏产业的发展，合肥市政府在国家优惠政策的基础上先后出台了多项地方优惠政策，其中分布式项目优惠政策包括：（1）度电补贴：按照项目年发电量给予运营企业0.25元/度补贴，补贴15年；（2）工程补贴：对14年7月1日后建成并网的项目，按照装机容量一次性给予电站投资商2元/W的工程补贴。在如此丰厚的补贴下，在合肥市建设并网的分布式项目收益率显著高于其他地区（保守测算IRR超过9%，若有贷款，IRR则更高），吸引力极大。因此，公司与合肥经济技术开发区签署的合作项目在收益率上有很好的保障。  积极稳健推动分布式光伏发展。公司规划在未来两三年开发分布式光伏电站规模达到500-800MW，截至到报告日，公司已签署公告的合作项目达到300MW，稳步朝目标推进。从公司公告的合作项目来看，我们认为公司在发展分布式光伏业务上，既积极又稳健，稳健体现在：不盲目快上，不追求开发量，而是在保障收益率的基础上有选择性地与大型园区、名企进行项目开发，既保证收益，又控制风险。  电表业务助力两翼齐飞。尽管公司电表业务步入了平稳期，但电表业务积累的电网资源和渠道，以及良好的现金流和低负债率，为LED和光伏业务的发展奠定了坚实的基础。  盈利预测与投资评级：预计公司2014-2016年EPS分别为：1.26元、1.53元、1.80元，对应于9月16日收盘价，PE分别为：20倍、16倍、14倍，在行业中估值偏低。我们认为，公司战略清晰、执行力强，LED和光伏业务发展空间大，成长性较好，维持公司“买入”评级。  风险提示：电表业务下滑；光伏和LED业务发展低于预期。 2014年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产2738316136864480营业收入1991234529543582 现金1383184520522488营业成本1254149719292375 应收账款7097909951207营业税金及附加13162024 其他应收款15182328营业费用119131157179 预付账款891214管理费用198211242269 存货404468566697财务费用-28 -32 -29 -10 其他流动资产219313947资产减值损失14151515非流动资产52469512191710公允价值变动收益0000 长期投资56565656投资净收益13141515 固定资产3514086921056营业利润435522635746 无形资产44444444营业外收入6101010 其他非流动资产73187428554营业外支出2222资产总计3261385649056191利润总额439530643754流动负债63286713722020所得税688299117 短期借款00285721净利润372448544638 应付账款329479675831少数股东损益0000 其他流动负债303388412468归属母公司净利润372448544638非流动负债17000EBITDA444532673847 长期借款0000EPS（元）1.051.261.531.80 其他非流动负债17000负债合计64986713722020主要财务比率 少数股东权益4444会计年度20132014E2015E2016E 股本355355355355成长能力 资本公积1390139013901390营业收入4.1%17.7%26.0%21.3% 留存收益864124117852422营业利润32.9%19.9%21.8%17.5%归属母公司股东权益2608298635304167归属于母公司净利润22.8%20.5%21.5%17.3%负债和股东权益3261385649056191获利能力毛利率(%)37.0%36.2%34.7%33.7%现金流量表净利率(%)18.7%19.1%18.4%17.8%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)14.2%15.0%15.4%15.3%经营活动现金流245674478575ROIC(%)29.9%39.5%30.5%26.9% 净利润372448544638偿债能力 折旧摊销384367110资产负债率(%)19.9%22.5%28.0%32.6% 财务费用-28 -32 -29 -10 净负债比率(%)0.00%0.00%20.75%35.68% 投资损失-13 -14 -15 -15 流动比率4.333.652.692.22营运资金变动-170 253-115 -164 速动比率3.683.092.271.87 其他经营现金流48-23 2617营运能力投资活动现金流-46 -174 -585 -585 总资产周转率0.610.660.670.65 资本支出81200600600应收账款周转率3333 长期投资20000应付账款周转率3.073.703.343.15 其他投资现金流55261515每股指标（元）筹资活动现金流-125 -39 314446每股收益(最新摊薄)1.051.261.531.80 短期借款00285436每股经营现金流(最新摊薄)0.691.901.351.62 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)7.348.419.9411.73 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加7000P/E24.3620.2116.6414.19 其他筹资现金流-131 -39 2910P/B3.473.032.562.17现金净增加额74462207437EV/EBITDA1714119单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软估值模型、世纪证券研究所 2014年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 2014年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.