煤炭开采行业山西煤企国改深度报告：潮平两岸阔，风正一帆悬

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2017年09月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冶小梅 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100001 yexiaomei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业点评:为什么动力煤淡季不淡？》 2017-09-07 行业走势图 潮平两岸阔，风正一帆悬——山西煤企国改深度报告 内外部因素共同作用，山西国改箭已上弦。自从十八大宣布国企改革之后，我国掀起了国企改革的又一轮浪潮，特别是之前处于产能过剩的煤炭行业更是本轮国企改革的重点。在本轮改革中，我们认为山西省将会是国企改革的探路者和排头兵，主要原因有两点，一是山西省国有企业问题缠身，国企改革对症下药方为良策；二是山西省政府本身对于国企改革十分重视，省政府领导多次在讲话中提出要下定决心开展国企改革。企业效益不佳、经营不善等问题是山西本轮国企改革的内在动力，省政府的重视和决心是山西本轮国改的外在推手。山西省七大煤炭集团作为山西国企的重中之重，理应成为本次山西国改的重头戏和先行者。 百花齐放，多种方式助力山西国改。7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司正式成立，目前山西省国资委所持的22家省属国企股权已全部注入，我们认为此举标志着山西国改正在有序进行着。国企改革主要方式为3类：混合所有制改革、兼并重合和打造国有资本运营平台。国有企业混合所有制改革即国有资本投资项目允许非国有资本参股，通过治理结构形成一种混合的、复杂的产权安排，以形成各所有制下追求的优势互补动机。通过混改，可以提高国有企业活力、补强国有企业效率低、盈利差等短板，多元化国有企业资金来源，改善国有企业经营业绩和财务状况，从而有效促进生产力的发展。国有企业兼并重组能够提高相关行业的产业集中度，有利于增加国有企业市场竞争力和话语权。我们认为山西省本次国改的兼并重组以横向重组和纵向重组为主，横向重组或将体现在晋北、晋中和晋东3大煤炭基地的整合上，纵向重组主要体现在打造煤电一体化产业链方面。打造国有资本运营平台，改革国有企业监管体制，由管资产向管资本发展是国家提出的国改方针。通过建立国有资本运营平台能够从分发挥企业经营的主观能动性，提高监管效率。 国企改革助力山西国企腾飞。我们认为本轮国企改革的意义主要体现在五个方面：第一，有利于降低企业资产负债率，提高企业偿债能力；第二，有利于提高企业盈利能力；第三，有利于提高行业集中度，提高企业竞争力；第四，有利于减轻企业负担，降低成本提高收益；第五，有利于丰富企业股权结构，完善现代企业制度，提高企业活力。 建议重点关注：西山煤电、山西焦化、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业 风险提示：国改不及预期，宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑 -2%3%8%13%18%23%28%2016-092017-012017-05煤炭开采 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.山西7大煤炭集团积重难返，国企改革势在必行 ................................................................... 6 1.1. 山西国企问题多............................................................................................................................... 6 1.2. 山西国改七大煤企集团首当其冲 ............................................................................................ 10 1.3. 政府的决心是本次国改的催化剂 ............................................................................................ 13 2. 国改的背景——政策的支持为国改提供了坚实的基础 ....................................................... 16 3. 山西国改的方式 .......................................................................................................................... 18 3.1. 混合所有制改革............................................................................................................................. 18 3.1.1. What——‚混改‛是什么 .............................................................................................. 18 3.1.2. Why——为什么要‚混改” ........................................................................................... 19 3.1.3. Who——跟谁 “混” ...................................................................................................... 19 3.1.4. How——怎么‚混‛......................................................................................................... 19 3.2. 兼并重组 .......................................................................................................................................... 20 3.3. 打造国有资本运营平台 ............................................................................................................... 21 4. 山西国改的意义 .......................................................................................................................... 22 4.1. 以史为鉴，细数我国历次国改 ................................................................................................. 22 4.2. 国改东风助力山西煤企，经营业绩有望提升 ..................................................................... 23 4.3. 山西特色的国有资本投资运营模式 ....................................................................................... 24 5. 山西七大集团资产梳理 .............................................................................................................. 26 5.1. 焦煤集团 .......................................................................................................................................... 26 5.1.1. 集团简介 .............................................................................................................................. 26 5.1.2. 上市公司股权结构 ............................................................................................................ 27 5.1.3. 上市公司经营概况 ............................................................................................................ 27 5.1.4. 集团与上市公司资产对比 .............................................................................................. 29 5.2. 山煤集团 .......................................................................................................................................... 33 5.2.1. 集团简介 .............................................................................................................................. 33 5.2.2. 上市公司股权结构 ............................................................................................................ 34 5.2.3. 上市公司经营概况 ............................................................................................................ 34 5.2.4. 集团与上市公司资产对比 .............................................................................................. 35 5.2.5. 严重拖累业绩的煤炭贸易业务未来或逐渐剥离 .................................................... 36 5.3. 潞安集团 ...................................