盈利稳健，增长无忧，重申“买入”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 上海机电(600835.SH) 盈利稳健，增长无忧，重申“买入” 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：24.8 分析师联系人 冯超陈兵 S0740514070003 021-20315182021-20315132fengchao@r.qlzq.com.c chenbing@r.qlzq.com.cn2014年8月15日 基本状况 总股本(百万股) 1022.74 流通股本(百万股) 806.50 市价(元) 17.05 市值(百万元) 17437.71 流通市值(百万元) 13750.90 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）17,743. 19,907. 23,378. 29,062. 34,417.营业收入增速22.35% 12.20% 17.44% 24.31% 18.43%净利润增长率-1.14% 34.16% 33.29% 27.63% 18.13%摊薄每股收益（元）0.69 0.92 1.23 1.57 1.85 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）11.72 19.13 13.76 10.78 9.12 PEG—0.56 0.41 0.39 0.50 每股净资产（元）4.99 5.63 6.46 7.58 8.88 每股现金流量3.05 1.72 3.02 4.28 4.43 净资产收益率13.79% 16.40% 19.05% 20.72% 20.88%市净率1.62 3.14 2.62 2.23 1.91 总股本（百万股）1,022.7 1,022.7 1,022.7 1,022.7 1,022.7备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  H1营收和利润基本符合预期。公司H1实现营业收入101.36亿元，同比增长8.05%，其中Q2约60亿，同比增长9.2%；毛利润20.98亿元，同比增长14.1%，其中Q2约12.3亿元，同比增长11.3%；实现归属上市公司股东净利润4.61亿元，对应EPS 0.45元，同比增长62.35%；扣非净利润4.54亿元，同比增长6.41%；其中Q2单季归属净利润2.9亿元，对应EPS为0.28元，同比增长约47.8%。  H1营收增速主要受制于大项目收入确认较慢，盈利能力稳定，维保增如期增长，全年无忧。H1公司营收增长8.05%，其中电梯收入增长10.98%，基本持平行业增速，主要是由于订单中大客户、大项目较多，受制于安装竣工验收较慢，部分收入尚未确认。H1公司电梯主业毛利率22.4%，较去年增加1.2个百分点，净利润维持在10%左右，基本保持稳定。此外公司H1实现维保收入18亿元，按半年进度年化完全符合我们全年36亿的预期，预计增长30%左右确定，尽管电梯行业增速放缓，我们坚持认为公司将受益于电梯整梯行业集中度提升及维保业务快速增长，预计14年电梯业务收入增长20%左右。  预计印包业务对公司的负面影响将大幅小于去年。13日公司公告称出售申威达机械和紫光机械100%产权，尽管没有公布具体作价，但我们认为对国内印包业务的处置将大幅减少其对公司的负面影响。此外2013年公司成功完成对法国高斯的重组，也影响了一部分业绩，而今年这个影响也将不存在。业绩来看，上半年美国高斯亏损1.1亿，相叫去年同期少亏损7000万，上海亏损3700万，与去年相当。  确立“电梯+智能装备+参股”的发展战略，未来有可能进入更多智能装备领域。公司已公告将与日本纳博合资生产减速机供应中国市场，成功切入智能装备领域。目前公司持有121.21亿现金，具有丰富的财务资源，在智能装备已确定为核心业务的背景下，我们预计未来公司有可能布局更多智能装备领域。  我们坚持认为当前公司主业价值低估，并且国企改革背景下智能装备板块的突破将带来公司业绩和估值的双升，维持14年~16年公司EPS 1.23元、1.57元和1.85元的预测，当前股价对应15.3x14PE，我们维持公司目标价24.8元，重申“买入”评级。 专用设备 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：上海机电财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E营业总收入14,50217,74319,90723,37929,06234,417货币资金8,57711,85611,18614,40418,48022,767 增长率9.37%22.3%12.2%17.4%24.3%18.4%应收款项2,4942,4172,4003,6054,4795,273营业成本-11,655-14,295-15,671-18,371-22,567-26,663存货4,2614,9046,3865,8147,6379,289 %销售收入80.4%80.6%78.7%78.6%77.7%77.5%其他流动资产1,6671,7572,2542,5093,1043,597毛利2,8483,4484,2365,0086,4957,754流动资产17,00020,93322,22726,33333,69940,926 %销售收入19.6%19.4%21.3%21.4%22.3%22.5% %总资产81.2%81.3%82.0%83.6%85.6%87.0%营业税金及附加-95-151-138-162-201-238长期投资1,5782,2652,4722,6332,8303,016 %销售收入0.7%0.9%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产1,8582,0331,9051,9972,1902,270营业费用-648-859-938-1,117-1,379-1,638 %总资产8.9%7.9%7.0%6.3%5.6%4.8% %销售收入4.5%4.8%4.7%4.8%4.7%4.8%无形资产311307320328458631管理费用-1,218-1,482-1,840-1,870-2,383-2,822非流动资产3,9284,8114,8945,1555,6756,114 %销售收入8.4%8.4%9.2%8.0%8.2%8.2% %总资产18.8%18.7%18.0%16.4%14.4%13.0%息税前利润（EBIT）8879561,3211,8592,5323,055资产总计20,92825,74427,12031,48839,37447,039 %销售收入6.1%5.4%6.6%8.0%8.7%8.9%短期借款3291,7291,5641,3741,3741,374财务费用140160259381490616应付款项10,31213,62215,85517,58822,55726,744 %销售收入-1.0%-0.9%-1.3%-1.6%-1.7%-1.8%其他流动负债1,0739638531,4141,6591,942资产减值损失-93-53-96-50-55-60流动负债11,71316,31418,27220,37625,59030,060公允价值变动收益000000长期贷款1,4831,46345454545投资收益345437243450500550其他长期负债489836737737737737 %税前利润25.5%26.0%11.7%15.0%13.1%12.2%负债13,68518,61319,05421,15826,37230,842营业利润1,2791,5001,7272,6403,4684,161普通股股东权益5,3515,1015,7546,6037,7499,083 营业利润率8.8%8.5%8.7%11.3%11.9%12.1%少数股东权益1,8922,0262,3123,6605,3817,413营业外收支73180355355355355负债股东权益合计20,92825,74027,12031,48839,37447,039税前利润1,3521,6792,0822,9953,8234,516 利润率9.3%9.5%10.5%12.8%13.2%13.1%比率分析所得税-174-364-245-389-497-5872011201220132014E2015E2016E 所得税率12.8%21.7%11.7%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润1,1781,3151,8372,6063,3263,929每股收益(元)0.6960.6880.9231.2301.5701.855少数股东损益4676118931,3481,7202,032每股净资产(元)5.2324.9885.6266.4577.5768.881归属于母公司的净利润7127039441,2581,6061,897每股经营现金净流(元)0.8663.0511.7203.0234.2824.430 净利率4.9%4.0%4.7%5.4%5.5%5.5%每股股利(元)0.0000.0000.2800.4000.4500.550回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.30%13.79%16.40%19.05%20.72%20.88%2011201220132014E2015E2016E总资产收益率3.40%2.73%3.48%4.00%4.06%4.01%净利润8991,3151,8372,6063,3263,929投入资本收益率-79.09%-20.37%-29.92%-30.70%-33.01%-34.16%少数股东损益0001,3481,7202,032增长率非现金支出505279309272282307营业总收入增长率9.37%22.35%12.20%17.44%24.31%18.43%非经营收益-419-420-242-802-852-902EBIT增长率2.73%7.81%38.14%40.78%36.21%20.64%营运资金变动-1001,946-1451,0161,6241,197净利润增长率6.89%-1.14%34.16%33.29%27.63%18.13%经营活动现金净流8853,1201,7594,4406,1006,563总资产增长率37.79%22.99%5.36%16.10%25.05%19.47%资本开支16488315-33195145资产管理能力投资-33-680-29-161-197-186应收账款周转天数49.851.545.945.945.945.9其他183628305450500550存货周转天数109.0125.7143.8115.5123.5127.2投资活动现金净流134-539-39322108219应付账款周转天数63.853.948.055.455.455.3股权募资400000固定资产周转天数40.735.229.623.618.314.8债权募资5081,396-1,539-19100偿债能力其他-625-783-836-5-412-463净负债/股东权益-93.41%-121.57%-118.72