卓越IP运营构建广阔娱乐平台

请务必阅读正文之后的重要声明部分 骅威股份(002502.SZ ) 卓越IP运营构建广阔娱乐平台 评级：买入 前次： 增持 目标价（元）：19.60-21.30 分析师分析师 陈运红陈筱 S0740513080002S0740513110003021-2035198021-20315209chenyh@r.qlzq.com.cn chenxiao@r.qlzq.com.cn 2014年7月27日 基本状况 总股本(百万股) 281.60 流通股本(百万股) 173.89 市价(元) 12.83 市值(百万元) 3612.93 流通市值(百万元) 2230.98 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）448.08449.21 685.65 863.69 1,018.84营业收入增速-6.77%0.25% 52.63% 25.97%17.96%净利润增长率-10.59% -25.64% 278.24% 61.20%27.82%摊薄每股收益（元）0.300.23 0.35 0.560.71前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）29.9464.64 37.05 22.9817.98PEG—— 0.13 0.380.65每股净资产（元）6.236.36 5.15 5.716.42每股现金流量0.090.05 0.55 0.530.68净资产收益率4.89%3.56% 6.72% 9.78%11.11%市净率1.462.30 2.49 2.252.00总股本（百万股）140.80140.80 348.78 348.78348.78备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  投资要点：100%控股第一波网络，三大亮点值得关注。7月25日骅威股份发布公告，公司拟以8.06亿元收购第一波80%股权,并其中现金支付2.42亿元，剩余5.64亿元以发行股份的方式支付；向控股股东郭祥彬募集配套资金2.62亿元用于支付现金对价；股票与现金发行价为12.30元。交易完成后，公司持有第一波100%股权。第一波承诺2014-2016年实现净利润不低于8000万元、10400万元和13000万元。我们认为此次交易中，三大亮点值得关注：（1）较为适中的现金支付比例有助于第一波核心高管的利益绑定；（2）实际控制人郭祥彬先生个人定增参与配套融资实现对公司增持彰显其对公司未来发展的充足信心；（3）整合第一波对应今年12.60倍估值水准显示了公司较强的综合谈判实力。此次全资收购第一波为公司与第一波实现强强联合，走向综合的娱乐IP运营集团奠定扎实稳健的基础。  ACGN有望成为消费新蓝海。在智能终端和网络渗透率快速提升、对ACGN拥有原生性消费习惯的90后群体开始走向主流消费群体、90后消费加速开始向上颠覆渗透80及70后群体过程中，国内ACGN产业正面临巨大的市场机遇。全球ACG产业及相关衍生品总产值超过8000亿美元，其中美国产值超过2000亿美元，日本产值3900亿美元；2013年我国ACGN产业总市场规模仅为952亿元（150亿美元）。以ACG为主的宅文化产业市场前景广阔，在国内尚有大量开垦空间，加上90后群体消费能力增强和00后大军不断涌入，叠加80及70后消费习惯的逐步同化，ACGN将成为新蓝海。预计中国ACGN产业在2017年有望超过2200亿元，CAGR超过20%。  高商业价值游戏IP保稳健营收，综合IP运营管理平台构建广阔天地。第一波专注于移动网络游戏的开发与运营，开创了移动游戏中“网络文学+游戏”的发展模式，基于网络文学的故事背景进行游戏的研发制作，成功的推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等畅销游戏产品。公司借助高商业价值文学IP互联网传媒 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  及覆盖众多粉丝的作家实现低成本高效率的推广，实现了远高于行业平均的流水分成。未来公司在手储备包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》在内的多部强大商业价值的网络文学版权，我们认为第一波实现0.8亿、1.04亿元和1.3亿元备考是大概率事件。另外第一波在成为公司全资子公司之后，凭借积累下的充分全面的粉丝运营经验与渠道积累，有望借助上市平台带来的品牌效应及低成本融资渠道，快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值IP运营中，最终构建公司成为强大的综合网络娱乐IP运营平台。  目标价19.60元-21.30元，上调至“买入”评级。我们认为,第一波网络顺应互联网发展的开源趋势，及90后消费群体走向主流消费人群并向下兼容同化70及80后群体消费带来的ACGN红利。通过低成本把握最具备商业价值的网络文学IP，以粉丝经济模式实现低沉本高效的推广，打破了互联网巨头的流量垄断，公司享有平台的溢价。预计公司2014-2016年可实现的EPS分别为0.35元、0.56元和0.71元。我们给予公司目标价19.60元-21.30元，对应2015年35倍-38倍PE。上调至"买入"评级，重点推荐！  风险提示：新游戏推广不达预期；新版权获取进展不佳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 完成并购第一波，三大亮点值得关注 ................................................................ - 5 - 现金股权比例适中 ..................................................................................... - 5 - 实际控制人同步增持，彰显发展信心 ......................................................... - 5 - 收购估值合理，综合IP运营集团初步构建 ................................................ - 6 - 新一代消费群体走向舞台带来ACGN新空间 .................................................... - 7 - 快速发展的终端、网络环境孕育ACGN沃土 ............................................. - 7 - 把握生而互联网群体 .................................................................................. - 9 - 90后消费习惯正加速同化主流人群 ......................................................... - 10 - 内容为王，运营冲破巨头藩篱 ......................................................................... - 11 - 最商业价值IP为王，商业运营能力突出 .................................................. - 11 - 突破互联网巨头的流量垄断 ..................................................................... - 13 - 强强联合，从IP变现到品牌悄然华丽转身 .............................................. - 15 - 综合IP运营平台构建广阔天地，上调评级至买入 ........................................... - 16 - 图表目录 图表1：第一波网络股权结构及支付比例 .......................................................... - 5 - 图表2：重组前后公司股权结构对比 ................................................................. - 5 - 图表3：2013年游戏公司的平均估值对比（万元） .......................................... - 6 - 图表4：中国网民规模和互联网普及率 ............................................................. - 7 - 图表5：中国手机网民规模及其占网民比例 ...................................................... - 7 - 图表6：中国智能手机出货量及增速 ................................................................. - 8 - 图表7：中国移动互联网用户规模及增速 .......................................................... - 8 - 图表8：中国网民结构 ...................................................................................... - 8 - 图表9：1990-2000之间累计出生人口已近2亿 ............................................... - 9 - 图表10：互联网已是90后最信任的媒介 ......................................................... - 9 - 图表11：中国ACGN市场规模及增速预测 .................................................... - 11 - 图表12：中国ACGN市场结构 ...................................................................... - 11 - 图表13：第一波网络的营收构成 .................................................................... - 12 - 图表14：第一波网络目前的核心作家粉丝数 .................................................. - 13 - 图表15：2013年网络小说作家富豪榜 ........................................................... - 13 - 图表16：第一波核心IP改编成的游戏情况 .................................................... - 14 - 图表17：《莽荒纪》第一波收入分成比例 ........................................................ - 14 - 图表18：《唐门世界》第一波收入分成比例 ......................