菜油菜粕4月月报-观点：供需相对平衡,菜类震荡看待

菜油菜粕月报 z 合约 收盘 涨跌幅% 美豆指数 1364.8 1.34 美元指数 80.121 0.44 ICE油菜05 451.3 4.98 美原油指数 98.71 -0.59 菜油菜粕 4月月报 3月相关指数一览 观点：供需相对平衡 菜类震荡看待 要点： 1. 由于上一年度加拿大多种农作物取得大丰收，且原油出口强劲，油菜籽的出口遭到其他出口产品的物流竞争，中国进口船期一再推迟，这导致2、3月份进口量不及预期，从沿海油厂到港船期不完全统计来看，有18万吨左右进口油菜籽从3月推迟到4月到港，这使得菜油菜粕3月供应压力减轻的同时大大增加了4月潜在供应量。 2、随着4月份到船量的增加，压榨量及开机率有望明显提高。而且，国产菜籽将于5月中下旬上市，沿海菜籽压榨厂有足够的动力尽可能在国产菜籽上市前将到港的进口菜籽压榨销售，不大可能出现囤货停榨现象。 3、从沿海油厂菜油库存变动及未执行合同数量来看，目前菜油需求较为良好，库存下降同时未执行合同量持续增加（图5），显示终端需求方对目前价格相对认可，采购行为转为相对积极。 4、进入4月份主要水产养殖区域天气进入全面升温过程，水产饲料消费有望大幅增加，从沿海油厂菜粕库存变动来看需求已出现逐步回暖迹象，因此，尽管4月份油菜籽进口供应有望明显增加，对菜粕而言需求的增长可望与供应增长幅度匹配，供需仍将处于相对平衡状态。 后市展望与操作策略： 从消费季节性来看，4月份需求回暖有利于菜粕价格上冲，不过同时也将面临3月份推迟的菜籽到船逐步到港的供应压力，价格进一步上冲后很可能吸引油厂套保盘进场，或出现价格先扬后抑走势。就波动区间来看，9月合约在站稳2600一线后将上冲2700，乐观情况下在资金推动下或冲击2800一线，考虑到以上对于豆粕价格的预期，这一位置也是合理豆菜粕价差下的重要压力位，突破难度较大。 菜油来看，抛储的影响已为市场波动所反映，5月价格在6900-7000区域探底成功是对此判断的佐证，目前市场的主要压力在于马来西亚市场棕榈油的弱势，前期价格的大幅上涨大大削弱了棕榈油的出口竞争力，不过，对于国内市场而言，4月份国内市场棕榈油供应减少有望降低目前偏高的港口库存。菜油本身的供需与菜粕类似，从未执行合同量来看需求较为良好，4月的供应量也会增加，全月来看在7000-7400震旦概率较大，可趁棕榈油下跌拖累之机逢低买入，按震荡市操作。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院农产品组 研究员：刘建伟 执业编号：F0245118 Email：liujianwei@foundersc.com 电话：0731-85864807 资料来源：Wind资讯、方正中期 2014年4月 行情预测：震荡 菜油菜粕月报 一、行情回顾 1、菜油行情回顾 图1 菜油1409合约走势回顾 资料来源：澎博行情 3月菜油走势基本符合3月月报预期，全月来看先扬后抑，上旬在大豆及棕榈油联袂上行带动下延续强势反弹节奏，最高触及7470元/吨，月中菜油抛储传言开始为市场流传，超过100万吨的数量及6500元/吨的拍卖价格一度引发市场恐慌，价格在5个交易日中跌去500元/吨，并带动豆棕油价格大幅回调，而传言一直未得到证实，月末价格因此有所反弹企稳。从上图来看，3月份的波动给出了价格运行的短期区间6900-7400，这也将在4月份成为价格运行的一个参考。 2、菜粕行情回顾 菜油菜粕月报 图2菜粕1409合约走势回顾 资料来源：澎博行情 由于3月仍属水产饲料淡季，3月份的菜粕走势缺乏太多炒作题材，价格更多跟随豆粕波动，波幅则小于豆粕。全月来看呈反复震荡触底回升节奏，月中油厂豆粕胀库消息对粕类价格构成打击，受此影响市场各方看跌情绪浓厚，下游买家库存持续偏低，但一周多的博弈之后补库存需求及油厂停机导致的供应减少共同作用下现货价格强势反弹，从而推动期价企稳走高。 二、基本面分析 1、4月份进口油菜籽供应较为充裕 从供应及压榨的季节性来看，基本上每年10月份往后油菜籽的新增压榨供应将完全依靠进口油菜籽，因此从现货原料供应来看我们重点关注进口油菜籽供应。由于上一年度加拿大多种农作物取得大丰收，且原油出口强劲，油菜籽的出口遭到其他出口产品的物流竞争，中国进口船期一再推迟，这导致2、3月份进口量不及预期，从沿海油厂到港船期不完全统计来看，有18万吨左右进口油菜籽从3月推迟到4月到港，这使得菜油菜粕3月供应压力减轻的同时大大增加了4月潜在供应量。 菜油菜粕月报 表1 沿海油厂进口油菜籽到船不完全统计 资料来源：天下粮仓、方正中期研究院 2、压榨利润尚可，开工率预计明显提高 由于到船连续推迟，3月份全国菜籽压榨厂开机率持续下滑（图3），但菜油菜粕现货价格波动不大，菜籽进口成本尽管在3月下半月因汇率原因有所走高，但总体来看仍在4000-4300元/吨范围，平均成本仍低于5月合约油粕合值（图4），因此，随着4月份到船量的增加，压榨量及开机率有望明显提高。而且，国产菜籽将于5月中下旬上市，沿海菜籽压榨厂有足够的动力尽可能在国产菜籽上市前将到港的进口菜籽压榨销售，不大可能出现囤货停榨现象。 图3 油厂菜籽压榨量及开机率统计 资料来源：天下粮仓、方正中期研究院 统计截至3月已到3月总量预计4月预计5月预计2014-3-96.2+6+6+3=21.221.2+12=33.26+3+6+6+6=2702014-3-1621.2+0=21.221.2+12=33.227+6=3362014-3-2321.2+0=21.221.2+6=27.233+6=3962014-3-3021.2+0=21.221.2+0=21.239+6=45601020304050600200004000060000800001000001200002013-372013-382013-392013-402013-412013-422013-432013-442013-452013-462013-472013-482013-492013-502013-512013-522014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122014-13%吨压榨量开机率 菜油菜粕月报 图4 5月合约油粕合值（阴影为菜籽进口成本区间） 资料来源：方正中期研究院 3、菜油需求良好，但潜在抛储可能性压制价格 由于连年收储，国产菜籽压榨的菜油大部分进入储备库存，除农民自用消费外，市场流通及消费需求菜油更多由进口菜籽压榨及直接进口菜油满足，这部分供应量也逐年大增，2012/13年度已达到300万吨。从沿海油厂菜油库存变动及未执行合同数量来看，目前菜油需求较为良好，库存下降同时未执行合同量持续增加（图5），显示终端需求方对目前价格相对认可，采购行为转为相对积极。 图5 沿海油厂菜油库存及未执行合同不完全统计 40504100415042004250430043502014-2-102014-2-122014-2-142014-2-162014-2-182014-2-202014-2-222014-2-242014-2-262014-2-282014-3-22014-3-42014-3-62014-3-82014-3-102014-3-122014-3-142014-3-162014-3-182014-3-202014-3-222014-3-242014-3-262014-3-282014-3-30050000100000150000200000250000300000350000吨菜油库存菜油未执行合同 菜油菜粕月报 资料来源：天下粮仓、方正中期研究院 不过，3月中下旬的菜油抛储传言迟迟未能落地，这一潜在可能性仍可能对市场价格形成压制，毕竟在新作成熟前将庞大的国储库存适当抛售消化符合逻辑。 4、天气转暖菜粕进入需求旺季 水产饲料的消费具有明显的季节性，进入4月份主要水产养殖区域天气进入全面升温过程，水产饲料消费有望大幅增加，从沿海油厂菜粕库存变动来看需求已出现逐步回暖迹象，因此，尽管4月份油菜籽进口供应有望明显增加，对菜粕而言需求的增长可望与供应增长幅度匹配，供需仍将处于相对平衡状态。 图6沿海油厂菜粕库存及未执行合同不完全统计 资料来源：天下粮仓、方正中期研究院 此外，从豆菜粕价差来看随着3月份的逐步回升，豆粕替代的潜在消费抑制已大大消减，豆菜粕期货（尤其9月合约）价差从低位回升，进入700-900的相对正常区间，菜粕的替代压力有所减轻。 010000200003000040000500006000070000050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000吨吨菜粕未执行合同菜粕库存（右） 菜油菜粕月报 图7 豆菜粕期货价差跟踪 资料来源：方正中期研究院 5、相关市场分析 从到船跟踪来看，4月份大豆到港量将达到648.8万吨，高于3月份的511.91万吨，也远高于往年同期（图8）。3月份的大豆压榨量大概在500万吨左右，与到港量基本持平，月中出现的豆粕胀库现象已经说明当前压榨量足以满足目前的下游需求，在4月份到港量增加100多万吨的情况下，要么压榨量继续增加消化供应，这样可能再次出现胀库现象，要么控制压榨量，这则会导致港口大豆库存大幅攀升，加大后市供应压力，从油厂角度来看更有可能选择后者，因为控制压榨节奏将供应压力推后后期仍有缓解可能，当然，实际的压榨量也会随着豆粕现货价格的反弹空间而变，比如现货价格在5月份之前一直维持3700元/吨或更高，油厂也将有动力压榨更多大豆尽早销售，因此，个人认为现货豆粕价格在3700元/吨上方的压力会越来越大，继续上升空间有限，对应于9月豆粕价格则可能止步于3600元/吨。 50060070080090010001100120013001400元/吨1月合约5月合约9月合约 菜油菜粕月报 图8 大豆月度进口 资料来源：天下粮仓、方正中期研究院 从油的角度来看，若如前对大豆分析，4月份豆油供应应相对3月份平稳，但棕榈油供应会有明显减少，从SGS公布的3月份马来西亚棕榈油出口统计来看，3月1-31日马来西亚对中国出口装船228175吨，同比环比均大幅下滑（图9），从国内现货市场了解到的情况也显示贸易商进口量明显减少，主要原因是进口亏损高达1000元/吨左右，逼近融资进口商承受极限，因此4月份国内棕榈油新增供应量有限，而4月份开始棕榈油的消费有望逐步回暖，港口库存下降是大概率事件。 图9 马来西亚棕榈油出口至中国装船跟踪 资料来源：方正中期研究院 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep09/1010/1111/1212/1313/145-yr Avg.01000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1