高增长持续兑现，CMP抛光材料值得期待

本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年07月01日 鼎龙股份（300054.SZ） Tabl e_Sum m ar y 高增长持续兑现，CMP抛光材料值得期待 ■中报同比高增长，环保改善明显：鼎龙股份发布14年半年度业绩预告，1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为5748-6734万元，同比增长75-105%，业绩符合我们前期预判。公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2676万元，测算二季度盈利则在3071-4058万元、环比增长15-52%，改善明显。 ■彩色聚合碳粉销量大增、名图盈利显著改善、并购科力莱等几方面带来业绩高增长：上半年公司彩色聚合碳粉新客户、新市场不断开拓，产品覆盖打印机品牌不断增加使得碳粉单月产销量达到了70吨，而13年全年为300吨左右，同比大幅增长。未来，国内彩色聚合市场布局完成后逐步将进入欧洲、美国市场，复印机用粉和载体也将逐步量产带动后续业绩增长。此外，珠海名图利润贡献增幅较大，我们认为一方面来自内生性的盈利增长，另一方面则是名图收购科力莱后带来的并表效应。 ■CMP抛光材料与彩色聚合碳粉类似，均为高壁垒、高垄断和高盈利产品：公司此前公告进军CMP抛光材料行业，已完成抛光垫的前期工作，目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi等厂商中，抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M所占据。CMP抛光材料市场空间在百亿元以上，下游IC芯片和蓝宝石两大应用领域均处于快速发展期，蓝宝石需求增速更是高达30%。我们认为CMP抛光材料与前几年的彩色聚合碳粉非常类似，均为高壁垒、垄断性强带来的高盈利、高成长性的细分新材料，一旦进入就是蓝海市场。 ■投资建议：目前公司盈利高增长在一、二季度持续兑现，并且即将由打印耗材的单轮驱动走向打印耗材、CMP抛光材料双引擎时代，我们预计公司14-16年EPS分别为0.35、0.57和0.85元，未来三年业绩复合增速71%，给予买入-B评级，目标价17.5元，对应14年PE为50倍。 ■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 316.5 490.5 1,047.6 1,388.5 1,923.1 净利润 63.3 74.6 155.4 248.7 373.9 每股收益(元) 0.14 0.17 0.35 0.57 0.85 每股净资产(元) 1.50 2.37 3.00 3.48 4.20 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 84.1 71.3 34.2 21.4 14.2 市净率(倍) 8.1 5.1 4.0 3.5 2.9 净利润率 20.0% 15.2% 14.8% 17.9% 19.4% 净资产收益率 9.6% 7.2% 11.8% 16.3% 20.2% 股息收益率 0.7% 0.3% 0.4% 0.7% 1.1% ROIC 20.4% 16.0% 19.9% 29.9% 37.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 17.50元 股价（2014-06-30） 12.10元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,318.28 流通市值（百万元） 3,191.06 总股本（百万股） 439.53 流通股本（百万股） 263.72 12个月价格区间 9.76/21.94元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 14.73 8.52 -28.00 绝对收益 15.13 9.40 -29.61 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 Table_C ontac ter 报告联系人 袁善宸 021-68765906 yuansc@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 打印耗材业务高速增长，CMP是新的成长接力 2014-05-22 产能逐步释放，收购进军下游产业 2013-08-20 鼎龙股份：项目投产推动业绩增长 2013-02-06 -20%-6%8%22%2013-072013-102014-022014-06鼎龙股份基础化工沪深300wwwww1 公司快报/鼎龙股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年06月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 316.5 490.5 1,047.6 1,388.5 1,923.1 成长性 减:营业成本 231.8 340.9 708.6 904.7 1,212.7 营业收入增长率 31.2% 55.0% 113.6% 32.5% 38.5% 营业税费 1.5 3.8 3.6 4.7 6.5 营业利润增长率 42.3% 32.0% 131.3% 62.9% 51.9% 销售费用 8.1 15.5 41.9 50.0 65.4 净利润增长率 20.6% 18.0% 108.2% 60.1% 50.4% 管理费用 24.6 48.5 99.5 111.1 150.0 EBITDA增长率 70.6% 54.8% 102.8% 59.3% 50.6% 财务费用 -8.9 -3.0 -6.1 -10.6 -14.4 EBIT增长率 69.5% 46.9% 132.4% 62.6% 52.4% 资产减值损失 -0.4 1.2 0.3 0.4 0.6 NOPLAT增长率 71.8% 44.7% 129.5% 62.6% 52.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 84.8% 84.9% 8.0% 21.0% 10.0% 投资和汇兑收益 7.5 5.2 5.5 6.1 5.6 净资产增长率 17.9% 54.1% 27.3% 17.8% 22.7% 营业利润 67.2 88.7 205.2 334.4 507.8 加:营业外净收支 13.3 13.8 9.8 9.8 9.8 利润率 利润总额 80.5 102.5 215.0 344.2 517.6 毛利率 26.8% 30.5% 32.4% 34.8% 36.9% 减:所得税 10.1 14.2 32.3 51.6 77.6 营业利润率 21.2% 18.1% 19.6% 24.1% 26.4% 净利润 63.3 74.6 155.4 248.7 373.9 净利润率 20.0% 15.2% 14.8% 17.9% 19.4% EBITDA/营业收入 21.3% 21.2% 20.2% 24.2% 26.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.4% 17.5% 19.0% 23.3% 25.7% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 322.6 379.6 546.9 606.1 875.2 固定资产周转天数 116 182 127 96 69 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 85 110 79 94 97 应收帐款 105.9 178.6 251.1 397.4 536.8 流动资产周转天数 556 453 314 315 306 应收票据 8.8 24.5 8.9 50.1 41.1 应收帐款周转天数 74 104 74 84 87 预付帐款 20.9 19.2 128.0 37.0 168.2 存货周转天数 55 64 50 52 52 存货 66.8 107.1 181.3 222.0 328.9 总资产周转天数 882 833 543 487 429 其他流动资产 0.9 0.5 1.4 0.9 0.9 投资资本周转天数 404 482 305 264 219 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.1 - - - - ROE 9.6% 7.2% 11.8% 16.3% 20.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.9% 6.4% 10.3% 14.8% 16.9% 固定资产 126.5 369.6 370.8 371.2 371.1 ROIC 20.4% 16.0% 19.9% 29.9% 37.6% 在建工程 161.6 24.2 24.2 24.2 24.2 费用率 无形资产 36.2 76.2 72.9 69.7 66.5 销售费用率 2.6% 3.2% 4.0% 3.6% 3.4% 其他非流动资产 3.3 198.0 197.2 197.6 197.5 管理费用率 7.8% 9.9% 9.5% 8.0% 7.8% 资产总额 891.6 1,377.5 1,782.7 1,976.3 2,610.3 财务费用率 -2.8% -0.6% -0.6% -0.8% -0.7% 短期债务 63.0 120.0 50.0 50.0 50.0 三费/营业收入 7.5% 12.4% 12.9% 10.8% 10.5% 应付帐款 21.6 71.2 37.0 128.1 117.4 偿债能力 应付票据 67.6 39.3 245.3 100.6 343.1 资产负债率 18.8% 19.0% 20.3% 15.3% 21.3% 其他流动负债 10.1 23.4 24.9 18.1 39.5 负债权益比 23.2% 23.4% 25.5% 18.1% 27.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.24 2.80 3.13 4.43 3.55 其他非流动负债 5.3 7.9 5.0 6.1 6.3 速动比率 2.83 2.37 2.62 3.68 2.95 负债总额 167.6 261.6 362.3 302.8 556.3 利息保障倍数 -6.57 -28.27 -32.92 -30.62 -34.36 少数股东权益 66.8 75.5 101.6 143.3 206.0 分红指标 股本 136.2 293.0 439.5 439.5 439.5 DPS(元) 0.09 0.03 0.05 0.08 0.13 留存收益 521.0 747.3 879.3 1,090.7 1,408.5 分红比率 60.3% 19.6% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 724.0 1,115.8 1,420.4 1,673.5 2,054.0 股息收益率 0.7% 0.3% 0.4% 0.7% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 70.4 88.3 155.4 248.7 373.9 EPS(元) 0.14 0.17 0.35 0.57 0.85 加:折旧和摊销 9.1 18.5 12.1 12.8 13.4