如家酒店 (HMIN US)：2013年4季度EBITDA符合预期,EPS因税率提高而低于预期

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共13公司报告：如家快捷酒店（HMIN我们）诺亚·哈德森（Noah Hudson）公司报告：如家酒店（美国HMIN）+86 7552013年第4季度EBITDA在线，由于较高的税率，每股收益不计2013年4季度息税折旧摊销前利润符合预期，每股收益因税率提高而低于预期2014年4月2日13年第4季度核心EBITDA同比增长31.5％至人民币3.14亿元，与彭博一致预期的人民币3.08亿元持平。由于有效税率为78.6％，而2012年4季度为11.3％，本季度调整后的每ADS盈利同比增长10.3％至人民币1.92元，不及市场预期的14.8％。管理层预计2014年全年总收入将增长7.0％至10.2％，与此前彭博社的普遍预期相符。公司维持2014年至少开设450家新酒店的指导，其中82％评分：购买保持评级：买入 (维持)TP 6-18m目标价:美元45.00修改自原目标价:美元55.00分享价格股价：美元32.290将进行特许经营和管理（“ F＆M”）酒店。 我们将2014F和2015F EBITDA的预测分别下调了10.8％和11.5％。管理层认为宏观经济没有明显复苏的明显迹象，预计短期挑战仍将存在股票表现股价表现70仍保持不变，导致2014年的RevPAR增长持平或略有负增长。 2014年成熟的酒店同酒店RevPAR的目标是持平。好的一面是，随着较高利润的餐饮酒店的比例继续增加，2014年的EBITDA利润预计将继续增加。 。维持“买入”评级，因为股价较其历史平均远期EV / EBITDA低26.4％，比国际同行的远期EV / EBITDA低48.5％。然而，由于较低的盈利前景，我们将目标价从55.00美元下调至45.00美元，相当于8.5倍2014年EV /核心EBITDA。如家酒店 2013年 4季度核心 息税折旧摊销前利润同比增长 31.5%至人民币 3.14亿元，大致符合彭博一致预期（3.08亿元）。该季度调整后的每份 美国存托凭证净利同比增长 10.3%至人民6050403020100(10)(20)(30)变化百分比13年4月13年6月13年7月13年9月13年11月1月14日14年3月纳斯达克综合指数家庭旅馆币 1.92 元，低于市场预期 14.8%，是由于有效税率达 78.6%，而 2012 年 4 季度则为 11.3%。ADR价格变动ADR价变动1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年管理层预期 2014 年全年收入增幅介于 7.0%至 10.2%之间，符合此前的彭博一致预期。公 司维持在 2014 年至少新开 450 家酒店的指引，其中 82%将为加盟管理酒店。吸收％绝对变动 %(12.1)(24.4)17.6我们分别下调 2014年和 2015年 息税折旧摊销前利润预期 10.8%和 11.5%。管理层尚未看到宏观经2014年可租房平均收益的增长2014年持平。另一方面，预期息税折旧摊销前利润率在 2014年进一步提升，因较高经营利润率的加盟管理酒店的占比继续增加。我们维持‘买入’评级，因为目前估值低于其历史平均预预测 EV / EBITDA26.4％，也低于国48.5%。因为下调盈利预期，我们下调目标价从 55.00美元至 45.00美元，相当于8.5 倍 2014 年EV / EBITDA。平均 ADR价（美元）资料来源：彭博社，国泰君安国际。年末年结周转收入净利股东净利收益/ ADR每份 ADR净利收益/ ADR每份 ADR净利变动每市盈率BV / ADR每份 ADR净资产PBR市净率DP ADR每份 ADR股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2012A5,770(27)(0.580)(106.9)不适用87.1632.30.0000.0(0.7)2013A6,3531964.235830.146.295.6322.00.0000.04.72014F6,9134299.100114.921.6109.5781.80.0000.08.92015F7,58352110.96020.417.4124.7211.50.0000.09.42016F8,21161212.73816.214.8141.1771.30.0000.09.6已发行股份（m）总股数 （米）47.0大股东大股东携程18.0％市值。 （百万美元）市 值 （百万美元）1,518.2自由浮动 （％）自由流通比率 (%)62.93个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)433.22014净负债率（％）2014净负债/股东资金 (%)3.852周最高/最低（美元）52周高/低44.170 / 23.9302014年资产净值（美元）2014每股估值（美元）54.3资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书如家快捷酒店如家酒店 （美国HMIN）GTJA研究国泰君安研究相对％到达纳斯达克指数(11.3)相对纳指变动 %(26.6)(14.2)平均ADR价格（美元）33.136.233.3 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共1313年第4季度业绩13年第4季度核心EBITDA同比增长31.5％至人民币3.14亿元，与彭博一致预期的人民币3.08亿元持平。由于有效税率为78.6％，而2012年4季度为11.3％，本季度调整后的每ADS盈利同比增长10.3％至人民币1.92元，不及市场预期的14.8％。核心EBITDA利润率同比增长3.2个百分点至19.5％。 13年4季度的核心净利润为人民币7,200万元，同比增长26.3％，因为核心净利润率同比增长0.6个百分点。本季度的租赁和运营（“ L＆O”）酒店成本相当于L＆O酒店收入的87.4％，同比下降2.6个百分点，这主要是由于生产率的持续提高，尤其是在人员成本方面，尤其是在168汽车旅馆方面。13年第4季度的总经营费用比率同比下降4.2个百分点，这是由于酒店层面的效率持续提高以及整个公司持续关注成本控制。S＆M费用比率从2012年第四季度的1.7％增加到2013年第四季度的2.9％。这笔费用的增加包括用于支持公司多品牌战略的移动应用程序开发和实施营销计划的支出，以及与公司会员奖励计划有关的成本增加。该季度的G＆A支出相当于总收入的5.1％，而2012年同期为5.7％。该支出比率的下降是由于总部采取有效的成本控制措施并持续发挥规模效应所致。营业收入为人民币1.06亿元，同比增长191.1％，因为利润率从2012年4季度的2.5％增长至13年4季度的6.6％。毛利率增加的主要原因是特许经营酒店的收入贡献增加。整合期间和之后，Motel 168的运营持续改善，酒店和公司总部层面的成本控制和效率提高。表-1：结果摘要L＆O酒店收入1,3051,2381,4131,5351,4027.4%-8.7%餐饮酒店收入16116418920420829.4%1.9%总收入1,4661,4021,6021,7391,6109.8%-7.4%营业税及附加(90)(88)(99)(106)(98)-9.3%7.2%净收入1,3761,3141,5031,6331,5119.9%-7.5%L＆O酒店费用（未结前费用）(1,182)(1,164)(1,168)(1,224)(1,233)-4.3%-0.7%L＆O酒店总收入的百分比90.6%94.0%82.7%79.8%87.9%(2.6)8.2L＆O酒店收入（不包括开业前费用）43-31572178395.4%-61.6%总营业费用(1,342)(1,310)(1,324)(1,407)(1,406)-4.8%0.1%占总收入的百分比91.5%93.4%82.6%80.9%87.4%(4.2)6.4营业收入3612180227106191.1%-53.5%净收入6(19)9510813104.7%-88.1%较少的非核心项目：提前偿还定期贷款00(42)00不适用不适用牛熊证公允价值变动收益（亏损）(45)(6)0(57)(71)-56.3%-23.7%外汇收益（亏损），净额15325914-9.5%58.0%Motel 168的整合费用（G＆A和酒店费用）(20)(4)(6)(3)(2)90.1%35.9%非核心项目总计(51)(7)(22)(52)(59)-16.6%-14.4%核心净收入57(12)1171607226.3%-54.8%减少股票薪酬费用2223222120-12.8%-6.9%调整后的净收入81101401819213.9%-49.3%每份ADR的摊薄收益（人民币元）0.14(0.42)1.682.310.27100.3%-88.2%每份美国存托凭证核心收益，摊薄（人民币）1.24(0.26)2.333.421.5323.6%-55.3%调整后的每份美国预托股份收益，摊薄（人民币）1.740.222.893.701.9210.3%-48.1%息税折旧摊销前利润18818734937525535.5%-32.0%核心EBITDA23919537142731431.5%-26.3%调整后的EBITDA26021639444833428.2%-25.4%公司报告书如家快捷酒店如家酒店 （美国HMIN）2014年4月2日（人民币百万元）2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度13年4季度（％或ppt。）同比生活质量 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共13L＆O酒店酒店收入利润率1.3%-2.6%10.4%13.8%5.3%4.0-8.5酒店收益率12.1%9.4%21.0%23.9%17.5%5.4-6.4营业利润率2.5%0.9%11.2%13.0%6.6%4.1-6.5EBITDA利润率12.8%13.4%21.8%21.5%15.8%3.0-5.7核心EBITDA利润率16.3%13.9%23.1%24.5%19.5%3.2-5.0调整后的EBITDA利润率17.8%15.4%24.6%25.7%20.7%3.0-5.0净利润率0.4%-1.4%5.9%6.2%0.8%0.4-5.4核心净利润率3.9%-0.9%7.3%9.2%4.5%0.6-4.7调整后的净利润率5.5%0.7%8.7%10.4%5.7%0.2-4.7资料来源：公司，国泰君安国际。酒店组合公司的高档品牌酒店Yitel表现出色，2013年新增加了11家Yitel酒店。2013年新增的Yitel品牌酒店包括7家L＆O Yitel酒店。截至2013年底，公司在9个1级或主要首都城市运营着18家Yitel酒店。 Yitel酒店的入住率均至少为80％。对于成熟的Yitel酒店，同样的酒店入住率达到90％或以上。鉴于迄今为止已证明的性能和运营经验，公司已开始引入特许经营业务模式，以响应潜在特许经营者和合资伙伴对进一步发展Yitel酒店的强烈兴趣。2013年第四季度末，F＆M酒店占公司运营酒店总数的60％。截至2013年底，公司在开发项目中有470个酒店项目，其中包括161个已在建或在建的酒店以及另外256个在尽职调查中的酒店。 293家酒店（占这些酒店的94％）将采用F＆M模式。区域性收购云上四季酒店，以合理的价格提升云南的影响力。3月10日，公司宣布已订立具有法律约束力的谅解备忘录，以从昆明百货（集团）有限公司收购云上四季酒店管理有限公司100％的所有权。，Ltd.是一家在国内A股市场上市的公司，现金收购价为2.3亿元人民币。 该交易预计将于2014年4月1日完成。 云上四季酒店拥有27家L＆O酒店和8家F＆M酒店，共有约3500间客房。 交易成功完成后，此次收购将提高云南普罗旺斯如家酒店品牌的价值和地域多样性，并支持在中国西南地区的战略扩张。 像Home Inns可能进行的其他任何潜在的区域连锁收购一样，这项交易将成为整体酒店开发计划和本年度资本预算的一部分。 本公司以每间L＆O房间约人民币70,