2018一季报点评报告：并表导致业绩大幅下滑，但盈利能力显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月29日 长电科技（600584.SH） 电子行业 并表导致业绩大幅下滑，但盈利能力显著提升 ——长电科技（600584.SH）2018一季报点评报告 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年第一季度报告，实现营业总收入54.90亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润525.08万元，同比减少86.29%。 ◆点评： 并表导致业绩大幅下滑，但盈利能力显著提升。公司发布2018年第一季度报告，实现营业总收入54.90亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润525.08万元，同比减少86.29%，主要系资产重组于2017年5月完成，苏州新科、苏州新朋2017年6月控股比例从39.39%变为全资子公司，少数股东损益影响导致归母净利润大幅减少。实际上，公司的盈利能力大幅提升，公司的利润总额从上期的-6715万元变成了1001万元，实现了扭亏为盈；公司的毛利率从上期的9.81%提高到了12.26%，期间费用率从上期的14.28%降低到了12.70%，息税前利润率也从上期的4.00%提高到了4.39%。 先进封测能力行业领先，龙头地位更加稳固。协同效应显现，星科金朋江阴厂、长电科技本部与长电先进发挥各自优势，已建立起从芯片凸块到FC倒装的强大的一站式服务能力。根据YOLE 最新统计，在2017 年全球先进封装供应商排名中，长电科技将以7.8%的市占率超过日月光、安靠（Amkor）、台积电及三星等，成为全球第三大封装供应商。根据IC Insights报告，2017年，长电科技销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。 ◆盈利预测： 我们看好公司在先进封装上的技术布局，国内外优质客户的合理配置和积极开拓，以及与大股东中芯国际的协同效应，进一步巩固龙头地位。我们维持预测公司2018-2020年EPS为0.73、1.15、1.69元，当前股价对应 PE 分别为31、20、13倍，维持6个月目标价25.55元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 半导体行业景气度下降；生产成本上升；星科金朋协同效应不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19,155 23,856 28,386 35,422 44,764 营业收入增长率 77.24% 24.54% 18.99% 24.79% 26.37% 净利润（百万元） 106 343 991 1,559 2,296 净利润增长率 104.50% 222.89% 188.72% 57.28% 47.24% EPS（元） 0.08 0.25 0.73 1.15 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.31% 3.64% 9.53% 13.05% 16.19% P/E 286 89 31 20 13 P/B 6.6 3.2 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月27日 买入（维持） 当前价/目标价：22.39/25.55元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.60 总市值(亿元)：304.47 一年最低/最高(元)：13.68/26.12 近3月换手率：152.66% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%04-1707-1710-1701-18长电科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.06 26.65 19.47 绝对 9.06 12.40 28.47 资料来源：Wind 相关研报 原长电业绩再创新高，星科金朋快速回升——长电科技（600584.SH）2017年报点评 ····································· 2018-04-12 Q4盈利能力提升，各项业务推进顺利 ····································· 2018-01-24 2018-04-29 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 19,155 23,856 28,386 35,422 44,764 营业成本 16,891 21,061 24,526 30,222 38,049 折旧和摊销 2,704 3,172 3,215 3,249 3,274 营业税费 32 53 64 79 100 销售费用 234 241 341 390 492 管理费用 1,595 2,008 2,271 2,763 3,492 财务费用 964 983 1,106 1,294 1,552 公允价值变动损益 154 68 0 0 0 投资收益 19 85 20 20 20 营业利润 -456 -22 92 676 1,073 利润总额 -251 24 178 835 1,238 少数股东损益 -422 -270 -636 110 180 归属母公司净利润 106 343 991 1,559 2,296 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 29,719 30,699 28,732 27,734 29,013 流动资产 7,736 8,500 9,915 12,164 16,714 货币资金 2,249 2,148 2,555 3,188 5,569 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,722 2,841 3,381 4,219 5,331 应收票据 176 137 164 204 258 其他应收款 265 332 369 425 492 存货 1,851 2,313 2,706 3,344 4,220 可供出售投资 21 30 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 287 218 220 222 224 固定资产 15,434 15,810 13,292 10,571 7,700 无形资产 625 569 541 514 488 总负债 23,047 21,121 18,833 16,180 15,050 无息负债 8,474 7,932 7,590 9,159 11,329 有息负债 14,573 13,189 11,243 7,021 3,721 股东权益 6,672 9,578 9,899 11,554 13,963 股本 1,036 1,360 1,360 1,360 1,360 公积金 2,513 7,014 7,113 7,269 7,498 未分配利润 811 1,116 1,974 3,363 5,362 少数股东权益 2,078 133 -503 -393 -213 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,669 3,657 4,516 6,145 7,282 净利润 106 343 991 1,559 2,296 折旧摊销 2,704 3,172 3,215 3,249 3,274 净营运资金增加 2,480 514 430 679 840 其他 -2,621 -372 -121 658 873 投资活动产生现金流 -4,297 -3,623 113 18 18 净资本支出 -4,644 -4,139 0 0 0 长期投资变化 287 218 -2 -2 -2 其他资产变化 61 298 115 20 20 融资活动现金流 1,037 -19 -4,222 -5,530 -4,919 股本变化 0 324 0 0 0 债务净变化 2,986 -1,384 -1,946 -4,222 -3,300 无息负债变化 1,192 -542 -342 1,569 2,170 净现金流 -519 -39 407 633 2,381 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%250%0 500 1000 1500 2000 2500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 10000 20000 30000 40000 50000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-29 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 77.24% 24.54% 18.99% 24.79% 26.37% 净利润增长率 104.50% 222.89% 188.72% 57.28% 47.24% EBITDA增长率 55.37% 19.79% 20.67% 18.31% 13.10% EBIT增长率 -20.83% 39.89% 151.32% 65.40% 33.66% 估值指标 PE 286 89 31 20 13 PB 7 3 3 3 2 EV/EBITDA 13 12 9 7 5 EV/EBIT 122 93 34 19 12 EV/NOPLAT 97 30 17 9 6 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 11.82% 11.71% 13.60% 14.68% 15.00% EBITDA率 15.87% 15.26% 15.48% 14.67% 13.13% EBIT率 1.75% 1.97% 4.15% 5.50% 5.82% 税前净利润率 -1.31% 0.10% 0.63% 2.36% 2.77% 税后净利润率（归属母公司） 0.56% 1.44% 3.49% 4.40% 5.13% ROA -1.06% 0.24% 1.24% 6.02% 8.53% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.31% 3.64% 9.53% 13.05% 16.19% 经营性ROIC 2.07% 6.41% 11.26% 21.24% 32.73% 偿债能力 流动比率 0.68 0.65 0.67 1.00 1.51 速动比率 0.52 0.47 0.49 0.72 1.13 归属母公司权益/有息债务 0.32 0.72 0.93 1.70 3.81 有形资产/有息债务 1.81 2.09 2.28 3.52 6.99 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.08 0.25 0.73 1.15 1.69 每股红利 0.01 0.03 0.01 0.05 0.07 每股经营现金流 1.96 2.69 3.32 4.52 5.36 每股自由现金流(FCFF) -2.89 -0.01 3.79 4.77 5.64 每股净资产 3.38 6.95 7.65 8.79 10.42 每股销售收入 14.09 17.54 20.87 26.05 32.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-04-29 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入