公司拟收购金象铜箔44.19％股权，增厚公司业绩可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司拟收购金象铜箔44.19%股权，增厚公司业绩可期 ■事件：（1）公司发布公告拟收购梅雁吉祥持有金象铜箔21.33%股权（5824万元），杨琦持有金象铜箔19.05%股权（5200万元），金盘混凝土持有金象铜箔3.81%股权（1040万元）。（2）近日，公司收到广东省知识产权保护协会《关于认定2017年广东省知识产权示范、优势企业的通知》，公司认定为“2017年广东省知识产权示范企业”。 ■公司拟以现金方式收购金象铜箔44.19%股权，增厚公司业绩可期：公司生产6-12μm各类高性能电解铜箔，应用于锂电池负极集流体，产品广泛应用于动力电池、数码电池等产品。金象铜箔的主营业务为铜箔加工，主要为公司提供铜箔加工服务，收取服务费，2017年上半年金象铜箔的净利润为134.44万元（梅雁吉祥公司公告）。公司拟以12064万元现金收购金象铜箔44.19%股权，收购完成后，公司将持有金象铜箔100%的股权，有助于优化公司资源配臵，同时合并财务报表中减少了少数股东权益的影响，将有利于提升公司净利润，再叠加未来金象铜箔预期盈利性较好，我们认为此举增厚公司业绩可期。 ■公司认定为广东省知识产权示范企业，核心“产学研”体系奠定坚实基础：知识产权成为了企业核心竞争要素及核心资产，公司认定为广东省知识产权示范企业可以增强公司在知识产权方面的创新能力和保护能力，有利于公司品牌信用体系建设和提升公司核心竞争力。此外，公司还与厦门大学、华南理工大学、广州有色金属研究院和嘉应学院等科研院校建立了合作的“产学研”体系，自主知识产权的优势和院校合作的带动作用，为公司整体发展提供有力保障。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为60%、45%、40%，净利润增速分别为72.7%、45.4%、40.3%，公司成长性好，维持买入-B评级。 ■风险提示：新能源汽车行业发展不达预期，政策波动性风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 340.6 423.6 677.8 982.9 1,376.1 净利润 20.9 62.1 107.2 155.8 218.6 每股收益(元) 0.14 0.41 0.71 1.04 1.46 每股净资产(元) 1.15 2.27 2.99 4.02 5.48 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 79.0 26.6 15.4 10.6 7.6 市净率(倍) 9.5 4.8 3.7 2.7 2.0 净利润率 6.1% 14.7% 15.8% 15.9% 15.9% 净资产收益率 7.3% 13.9% 19.4% 22.0% 23.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.1% 23.0% 24.5% 109.1% 64.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月19日 嘉元科技（833790.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-B 维持评级 股价（2017-10-18） 11.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 1,650.84 流通市值（百万元） 1,258.60 总股本（百万股） 150.08 流通股本（百万股） 114.42 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.13 106.04 96.95 绝对收益 4.76 113.59 115.71 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 嘉元科技：需求提升+产能扩充，公司业绩高速增长/诸海滨 2017-08-15 嘉元科技：发荣滋长-持续受益动力电池高景气/诸海滨 2017-03-07 嘉元科技：专注电解铜箔 保障锂电发展/诸海滨 2016-11-30 -35%-14%7%28%49%70%91%112%2016-102017-022017-06嘉元科技 沪深300 2 公司快报/嘉元科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 340.6 423.6 677.8 982.9 1,376.1 成长性 减:营业成本 280.1 309.4 493.5 712.6 996.3 营业收入增长率 12.7% 24.4% 60.0% 45.0% 40.0% 营业税费 1.8 2.7 3.1 5.3 7.5 营业利润增长率 339.9% 316.5% 73.9% 47.9% 42.0% 销售费用 6.2 7.2 11.2 16.3 22.9 净利润增长率 116.3% 197.2% 72.7% 45.4% 40.3% 管理费用 27.0 34.3 54.2 78.1 107.3 EBITDA增长率 114.2% 85.6% 33.4% 24.8% 41.9% 财务费用 8.0 4.1 0.1 0.1 0.1 EBIT增长率 109.6% 194.1% 63.9% 47.9% 42.0% 资产减值损失 1.6 -0.1 0.7 0.3 0.3 NOPLAT增长率 81.4% 183.4% 70.3% 47.9% 42.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -12.3% 60.3% -66.9% 140.0% -53.5% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 7.8% 60.5% 24.1% 28.2% 30.9% 营业利润 15.9 66.2 115.1 170.2 241.7 加:营业外净收支 7.0 6.7 6.7 6.8 6.8 利润率 利润总额 22.9 72.9 121.8 177.1 248.5 毛利率 17.8% 27.0% 27.2% 27.5% 27.6% 减:所得税 2.8 11.1 14.6 21.2 29.8 营业利润率 4.7% 15.6% 17.0% 17.3% 17.6% 净利润 20.9 62.1 107.2 155.8 218.6 净利润率 6.1% 14.7% 15.8% 15.9% 15.9% EBITDA/营业收入 16.4% 24.4% 20.4% 17.5% 17.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.0% 16.6% 17.0% 17.3% 17.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 51.8 29.3 402.6 362.2 752.9 固定资产周转天数 418 329 208 147 110 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -132 -47 -64 -63 -47 应收帐款 52.2 53.2 128.6 135.0 225.2 流动资产周转天数 111 93 194 221 227 应收票据 2.0 11.8 25.8 18.4 42.5 应收帐款周转天数 52 45 48 48 47 预付帐款 4.6 0.6 12.8 4.3 18.4 存货周转天数 34 28 32 30 30 存货 22.1 44.1 78.2 86.4 143.7 总资产周转天数 552 464 431 383 349 其他流动资产 -17.6 -34.4 -22.6 -24.9 -27.3 投资资本周转天数 292 286 147 85 63 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 7.3% 13.9% 19.4% 22.0% 23.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.8% 10.9% 10.2% 15.1% 13.4% 固定资产 384.6 389.9 392.0 411.2 428.5 ROIC 7.1% 23.0% 24.5% 109.1% 64.6% 在建工程 0.0 5.8 1.2 - - 费用率 无形资产 16.4 16.1 15.8 15.8 15.8 销售费用率 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 管理费用率 7.9% 8.1% 8.0% 8.0% 7.8% 资产总额 525.2 567.7 1,055.0 1,035.2 1,632.5 财务费用率 2.3% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.0 32.0 - - - 三费/营业收入 12.1% 10.7% 9.7% 9.6% 9.5% 应付帐款 179.4 24.9 475.8 251.3 643.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 47.3% 21.7% 47.7% 31.7% 43.3% 其他流动负债 负债权益比 89.6% 27.7% 91.2% 46.3% 76.3% 长期借款 18.4 - - - - 流动比率 0.54 0.97 1.27 1.85 1.67 其他非流动负债 速动比率 0.43 0.56 1.12 1.58 1.46 负债总额 248.2 123.2 503.3 327.7 706.3 利息保障倍数 2.99 17.28 1,151.81 1,703.20 2,418.07 少数股东权益 104.0 103.6 103.6 103.6 103.6 分红指标 股本 116.2 150.1 150.1 150.1 150.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 56.9 190.8 298.0 453.8 672.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 277.0 444.5 551.7 707.5 926.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 20.1 61.7 107.2 155.8 218.6 EPS(元) 0.14 0.41 0.71 1.04 1.46 加:折旧和摊销 32.0 33.4 22.9 2.0 2.7 BVPS(元) 1.15 2.27 2.99 4.02 5.48 资产减值准备 1.6 -0.1 - - - PE(X) 79.0 26.6 15.4 10.6 7.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 9.5 4.8 3.7 2.7 2.0 财务费用 8.1 3.6 0.1 0.1 0.1 P/FCF 29.8 -19.3 4.8 -48.5 4.2 投资损失 - - - - - P/S 4.8 3.9 2.4 1.7 1.2 少数股东损益 -0.8 -0.3 - - - EV/EBITDA 11.6 16.7 9.7 8.0 4.0 营运资金的变动 10.3 -15.4 304.9 -180.5 187.6 CAGR(%) 97.8% -424.3% 119.4% 97.8% 52.4%