新都化工公司调研报告：复合肥厚积薄发,品种盐欲驾改革春风

新都化工（002539）公司调研报告 2014年03月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 凌学良010-88366060-8886 Email:lxl@cgws.com 执业证书编号:S1070512020003 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 联系人： 陈宏亮0755-83661411 Email:chhl@cgws.com 从业证书编号:S1070113080035 目前股价 10.39 总市值（亿元） 35.19 流通市值（亿元） 16.81 总股本（万股） 33,104 流通股本（万股） 15,814 12个月最高/最低 11.37/6.97 2014E 2015E 2016E 营业收入 5,647 7,757 9,306 (+/-%) 46.7% 37.4% 20.0% 净利润 182 306 383 (+/-%) 71.0% 67.8% 25.2% 摊薄EPS 0.55 0.92 1.16 PE 18.8 11.2 9.0 数据来源：贝格数据 复合肥厚积薄发，品种盐欲驾改革春风 ——新都化工（002539）公司调研报告 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.55/0.92/1.16元，当前股价对应PE分别为18.8/11.2/9.0倍，公司复合肥产能进入集中释放期，并且盐业改革有望提速给公司品种盐带来爆发式增长，首次给予公司“推荐”评级。  盐、碱、肥产业链布局完整，复合肥产能近翻番引领公司高速成长：公司是国内大型复合肥生产企业之一，盐、碱、肥产业链布局完整，具备明显的成本优势。公司现有复合肥产能243万吨，2014年新增205万吨，产能几乎翻番，复合肥产能集中释放引领公司今明两年快速成长。  进军北方市场，产能、渠道、品牌三箭齐发：公司布局北方市场，河南宁陵80万吨新型复合肥已投产，山东平原一期的80万吨今年也将投产，一举打破公司在华北及东北地区由于产能区域限制带来的发展瓶颈。此外，公司调整发展重心，在渠道和品牌建设方面不断发力，通过深度营销、网络下沉、打造终端等一系列运作，加强品牌的宣传推广和品牌建设。随着渠道建设成型，品牌影响提升，公司新建产能有望尽快释放贡献业绩。  新型复合肥龙头初具雏形，新型复合肥占比提高带动盈利能力提升：公司目前拥有硝基复合肥140万吨，今年将新增95万吨，加上平原二期的20万吨，公司硝基复合肥将达到255万吨，将成为国内硝基复合肥绝对龙头。此外，公司积极布局缓控释肥和水溶肥，参与起草水溶性肥料国家标准，始终走在复合肥技术发展的前端。随着众多新型复合肥产能的释放，公司新型复合肥产能占比有望从2013年底的45.3%提升至2014年底的70.3%，从而将带来复合肥整体盈利水平的提升。  品种盐发展迅猛，未来有望迎来盐业改革春风实现爆发式增长：公司2011年设立益盐堂涉足品种盐，目前拥有品种盐产能30万吨，食用氯化钾产能4万吨。经过三年的发展，益盐堂净利润从2011年的1682万快速增长到2013年的5399万，已成为复合肥外另一重要利润来源。公司品种盐已在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势，随着盐业专营制度改革提速，公司品种盐或将迎来爆发式增长。  风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；品种盐需求低迷风险；联碱需求持续低迷风险。 -30%-20%-10%0%10%13-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-02基础化工 新都化工 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司调研报告 2014年03月19日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 盐、碱、肥全产业链龙头 ..................................................................................................... 3 2. 产能释放带来复合肥高速增长 ............................................................................................. 4 2.1 复合肥替代单质肥，未来空间仍广 ............................................................................. 4 2.2 精心布局产业链上下游，建立成本优势 ..................................................................... 5 2.3 进军北方市场，产能、渠道、品牌三箭齐发 ............................................................. 6 2.4 新型复合肥龙头初具雏形 ............................................................................................. 8 3. 品种盐高增长无疑，长期看改革进度 ................................................................................. 9 3.1 品种盐今年高增长无疑 ................................................................................................. 9 3.2 未来发展空间还看品种盐改革进度 ........................................................................... 10 4. 联碱全产业链具备成本优势 ............................................................................................... 11 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................................... 11 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 11 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 12 图表目录 图1：公司历年营业收入情况 ................................................................................................... 3 图2：公司历年净利润情况 ....................................................................................................... 3 图3：公司2013年各产品的营收及毛利占比 ......................................................................... 4 图4：国内复合肥施用量占比逐年提升 ................................................................................... 4 图5：新都化工盐、碱、肥产业链 ........................................................................................... 6 图6：新都化工2013年分地区收入占比 ................................................................................. 7 图7：2012年复合肥施用量前十省份 ...................................................................................... 7 图8：新都化工营销人员数量及其薪酬情况 ........................................................................... 7 图9：新都化工销售费用情况 ................................................................................................... 7 图10：新都化工广告费用及占比 ............................................................................................. 8 图11：新都化工、金正大、史丹利销售费用率比较 ............................................................. 8 图12：益盐堂收入和利润情况 ............................................................................................... 10 图13：新都盐产品的收入和利润情况 ................................................................................... 10 图14：西南地区重质纯碱和轻质纯碱市场价格 ................................................................... 11 图15：和邦氯化铵（农干）出厂价格 ................................................................................... 11 表1：新都化工主要产品产能及未来新增产能 ....................................................................... 3 表2：河南和山东产能建设情况 ............................................................................................