物流行业：从互联网对传统贸易方式重构的深化看物流行业的变革

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●物流 2014年3月17日 [table_main] 行业深度报告模板 从互联网对传统贸易方式重构的深化 看物流行业的变革 推荐 维持评级 核心观点:  互联网对于贸易方式的重构进入深化阶段 我们认为在分销渠道具备宏观重构基础（行业交易海量、传统渠道庸长、具备海量中小交易者）的行业与贸易领域，互联网对于其贸易方式的变革与重构将进入深化阶段，主要体现在两个方面：1）互联网对于个人消费品分销渠道的压缩与改变会逐步深化至对于大宗生产资料、生活资料分销渠道的压缩与改变，对应钢铁电商、煤炭电商、化工品电商、有色金属电商、农产品电商等的发展；2）互联网对于国内贸易方式的改变会逐步深化至对于国际贸易方式的改变，对应跨境电商，包括进口电商与出口电商的发展。  物流企业在大宗商品电商平台建设中具备先天优势 我们认为，大宗商品电子商务实质性交易的完成，需要平台商打造一个完整的“闭环”，从前端控制、线上交易、线下物流、全程资金链支持等各个环节全方位介入，因此我们倾向于认为在大宗商品电商交易平台的建设中，需要打造线上平台到线下物流的“闭环”综合体系，线下物流的第三方外包最终会导致线上流量的缩减，即使紧密合作的第三方物流能够与线上形成统一整体，但大宗商品分销价值链分配特征也会使得纯粹线上平台所获取的价值附加相对有限，而这个打造“闭环”平台的过程中，具有线下物流资产的物流公司在建设大宗商品平台中具有先天优势。  物流企业在跨境电商发展中获得转型机遇 在跨境电商的三流交换过程中，物流的跨境对接为相对核心问题，一方面原因在于跨境电商的资金流动不仅牵涉到国际支付，更为重要的商品跨境所面临的税务问题依托于具体的物流信息（商品种类、数量等），同时物流本身的跨境就由于通关与国际转运就相对国内物流复杂的多，因此，1）跨境物流的快速发展给本身提供部分第三方跨境物流服务的中国物流企业带来业务增长空间；2）目前只能提供部分第三方跨境物流服务的运营商将抓住综合跨境物流服务快速增长的机遇逐步转型成为整合跨境物流资源的综合物流服务商（兼具第三方以及第四方物流服务商功能）。  行业投资评级 在互联网重构大宗商品与跨境贸易分销渠道的大背景下，我们认为物流公司获得良好的转型与发展机遇，维持行业“增持”的投资评级，重点推荐积极参与转型参与大宗商品电商平台建设与跨境电商对接的上市公司，包括“欧浦钢网”、“外运发展”、“瑞茂通”、“保税科技”、“海博股份”、“农产品”等。 分析师 李 军 ：021-20252645 ：lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090004 周 晔 ：021-20252616 ：zhouye_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090006 范倩蕾 ：0755-83471963 ：fanqianlei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090005 相关研究 [table_report] 《从供应链金融看物流行业的变革》（2013/09/16） 《跨境贸易电商化与物流行业的机遇》（2014/03/17） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/物流行业 投资概要： 行业发展主要预测 过去近二十年以来，互联网技术对于个人消费电子产品等标准化、对于物流环节要求不高的个人消费品的分销渠道的重构已经进行的较为彻底，我们认为在分销渠道具备宏观重构基础（行业交易海量、传统渠道庸长、具备海量中小交易者）的某些行业，互联网未来对于其贸易方式的变革与重构将进入深化阶段，主要体现在两个方面：1）互联网对于个人消费品分销渠道的压缩与改变会逐步深化至对于大宗生产资料、生活资料分销渠道的压缩与改变，对应钢铁电商、煤炭电商、化工品电商、有色金属电商、农产品电商等的发展；2）互联网对于国内贸易方式的改变会逐步深化至对于国际贸易方式的改变，对应跨境电商，包括进口电商与出口电商的发展。 在互联网对于贸易方式变革的范围扩张与程度深化之际，传统的物流公司遇到了新的发展机遇，原因在于无论是1）大宗商品电商还是2）跨境电商均需要物流企业的深度参与，物流企业在大宗商品电商平台的建设中具备先天优势，跨境物流在跨境电商发展中成为核心环节，传统的物流企业在大宗商品电商与跨境电商的发展中如能积极对接与转型，必将完成自身的涅槃。 我们与市场不同的观点： 1）大宗商品电子商务交易的完成，需要平台商打造一个完整的“闭环”，从前端控制、线上交易、线下物流、全程资金链支持等各个环节全方位介入，这个打造“闭环”平台的过程中，具有线下物流资产的物流公司在建设大宗商品平台中具有先天优势；2）物流的跨境对接为影响国际电商发展的相对核心问题，一、跨境物流的快速发展给本身提供部分第三方跨境物流服务的中国物流企业带来业务增长空间；二、目前只能提供部分第三方跨境物流服务的运营商将抓住综合跨境物流服务快速增长的机遇逐步转型成为整合跨境物流资源的综合物流服务商（兼具第三方以及第四方物流服务商功能）。 行业估值与投资建议： 在互联网重构大宗商品与跨境贸易分销渠道的大背景下，我们认为物流公司获得良好的转型与发展机遇，维持行业“增持”的投资评级，重点推荐积极参与转型参与大宗商品电商平台建设与跨境电商对接的上市公司，包括“欧浦钢网”、“外运发展”、“瑞茂通”、“保税科技”、“海博股份”、“农产品”等。 行业表现的催化剂： 转型逐步收获成效；政府相关支持政策的出台等。 主要风险因素： 转型进展低于预期，企业转型方向性选择存在不确定性。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业深度报告/物流行业 目 录 一、互联网对于传统贸易方式的重构进入深化阶段 ....................................................................................................... 3 1 可标准化个人消费品分销渠道的变革与重构已经渐入佳境 ........................................................................................ 4 2 大宗生产、生活资料分销渠道的变革与重构刚刚开始 ................................................................................................ 4 3 跨境贸易采购与分销渠道的变革与重构初现端倪 ........................................................................................................ 5 二、物流企业在大宗商品电商平台建设中具备先天优势 ............................................................................................... 7 1、从“闭环”谈起 .............................................................................................................................................................. 7 2、传统B-C电商平台下的“闭环”概念 ........................................................................................................................... 8 3、大宗商品B-B电商“闭环”的核心内涵 ..................................................................................................................... 9 三、物流企业在跨境电商发展中的转型机遇................................................................................................................. 12 1、物流的跨境为跨境电商发展的相对核心问题 ............................................................................................................ 12 2、贸易电商化推动跨境物流体系重构 ............................................................................................................................ 12 四、物流企业在电商改造传统贸易进程中的转型实践 ................................................................................................. 14 1、物流企业大宗商品平台转型实践 ................................................................................................................................ 14 2、物流企业开展跨境物流对接跨境电商转型实践 ........................................................................................................ 15 评级标准 ............................................................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业深度报告/物流行业 一、互联网对于传统贸易方式的重构进入深化阶段 自1997年中国化工信息网正式在互联网上提供信息服务、1998年阿里巴巴正式在开曼群岛注册成立以来，互联网技术的发展与应用，为传统贸易、交易方式带来了创新性变革，过去近二十年以来，互联网技术对于个人消费电子产品等标准化、对于物流环节要求不高的个人消费品的分销渠道的重构已经进行的较为彻底。 我们认为，随着1）互联网消费习惯的完全形成；2）物流技术的发展；3）传统贸易分销渠道在大周期逐步下行下存在压缩空间；4）交易双方存在资金流匹配需求等因素的影响下，互联网对于贸易方式的变革与重构将进入深化阶段，主要体现在两个方面： 1、 互联网对于个