业绩低于预期：煤价下跌和子公司亏损拖累业绩，维持买入评级

2013年10月30日 业绩分析 潞安环能 (601699.SS) 买入 证券研究报告业绩低于预期：煤价下跌和子公司亏损拖累业绩，维持买入评级 与预测不一致的方面 潞安环能公布2013年前三季度业绩，实现营业收入人民币139.8亿元，同比下降6.0%；归属于母公司股东的净利润12.5亿元，折合每股收益0.54元，同比下降46.7%；其中三季度每股收益0.13元，环比下降17.5%，同比下降40.9%。前三季度每股盈利仅占我们对公司全年每股盈利预测0.84元的65%。我们认为业绩下跌的主要原因是煤价下滑以及子公司业绩大幅亏损。 要点：1) 公司第三季度营业收入为45.1亿元，同比下降4.1%，但营业成本同比上涨了0.5%，导致毛利率同比下降了3.1个百分点。山西长治地区三季度喷吹煤平均价格为人民币795元/吨，环比下降7.0%，同比下降18.5%，前三季度均价为855元/吨，较2012年均价下跌16.5%，低于我们10%的全年煤价跌幅预测。2）公司净利润下滑还受累于子公司的亏损。第三季度母公司实现净利润4.42亿元，同比下跌29.1%，但合并报表的净利润仅为1.84亿元，同比跌幅达53.6%，也即子公司亏损大约2.58亿元，我们认为主要是在建的资源整合煤矿所产生的费用导致。3）公司现金流状况仍然良好。前三季度经营活动现金净流量11.6亿元，较同期净利润高出21.7%。 往前看，山西省近期所有在建煤矿均停产停建，我们认为将对煤价提供一定支撑，但是，环保力度逐步升级将对近期钢铁企业的产量造成影响，喷吹煤价格仍反弹乏力。另外，山西对在建煤矿的停产整顿也会影响到公司资源整合煤矿的投产进度。 投资影响 我们维持2013/14/15年的每股盈利预测不变，并维持基于EV/EBITDA估值方法的12个月目标价人民币14.94元。维持买入评级。 主要风险：在建矿投产进度低于预期。 潞安环能2013年三季度及前三季度业绩概要 资料来源： 公司数据 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 韩永, CFA 执业证书编号: S1420511010001 +86(21)2401-8948 yong.han@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 张富盛 执业证书编号: S1420512030001 +86(21)2401-8945 jefferson.zhang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究人民币百万元2Q133Q13QoQYoY1-3Q20121-3Q2013YoY营业收入5,0064,506-10.0%-4.1%14,88013,980-6.0%营业成本3,3573,008-10.4%0.5%8,7669,1314.2%销售管理费用1,0381,0794.0%-1.9%2,9863,0130.9%净利润368303-17.5%-40.9%2,3401,246-46.7%毛利率33%33%0.3%-3.1%41%35%-6.4%增长回报*估值倍数波动性潞安环能 (601699.SS)亚太金属及采矿行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)11.4312个月目标价格(Rmb)14.94市值(Rmb mn / US$ mn)26,301.4 / 4,322.0外资持股比例(%)--12/1212/13E12/14E12/15E每股盈利(Rmb)1.120.840.851.02每股盈利增长(%)(33.1)(25.0)1.120.9每股摊薄盈利(Rmb)1.120.840.851.02每股基本盈利(Rmb)1.120.840.851.02市盈率(X)19.713.713.511.2市净率(X)3.21.51.41.3EV/EBITDA(X)8.04.84.33.5股息收益率(%)1.52.22.22.7净资产回报率(%)16.611.610.912.1CROCI(%)21.314.914.214.7股价走势图101214161820222426Oct-12Feb-13May-13Aug-132,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,900潞安环能 (左轴)沪深300指数 (右轴)股价表现(%)3个月 6个月 12个月绝对5.0(28.4)(32.1)相对于沪深300指数(3.7)(26.1)(36.0)资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/29/2013收盘价）http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013年10月30日 潞安环能 (601699.SS) 全球投资研究 2 潞安环能： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 韩永, CFA yong.han@ghsl.cn 张富盛 jefferson.zhang@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E资产负债表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入20,065.319,794.022,145.326,018.7现金及等价物6,672.55,611.96,756.88,916.7主营业务成本(11,826.2)(12,449.5)(14,158.3)(16,681.6)应收账款7,989.48,676.89,707.513,103.3销售、一般及管理费用(4,593.3)(4,255.7)(4,650.5)(5,463.9)存货749.0852.7969.71,315.4研发费用--------其它流动资产110.6110.6110.6110.6其它营业收入/（支出）(228.3)(237.5)(265.7)(312.2)流动资产15,521.515,252.117,544.723,446.1EBITDA6,438.55,836.76,241.17,001.6固定资产净额13,301.214,383.315,307.916,659.4折旧和摊销(3,020.9)(2,985.5)(3,170.4)(3,440.7)无形资产净额9,342.39,233.59,124.79,015.9EBIT3,417.52,851.33,070.73,560.9长期投资674.6674.6674.6674.6利息收入153.5127.4107.2129.0其它长期资产773.2773.2773.2773.2财务费用(602.5)(718.1)(718.1)(718.1)资产合计39,612.840,316.743,425.150,569.2联营公司76.10.00.00.0其它(39.3)(39.3)(39.3)(39.3)应付账款13,832.213,643.215,516.021,046.5税前利润3,005.32,221.32,420.52,932.5短期贷款2,408.22,408.22,408.22,408.2所得税(955.5)(555.3)(605.1)(733.1)其它流动负债0.00.00.00.0少数股东损益516.7258.4129.2151.8流动负债16,240.416,051.517,924.223,454.8长期贷款4,560.94,560.94,560.94,560.9优先股股息前净利润2,566.51,924.31,944.52,351.1其它长期负债2,241.92,241.92,241.92,241.9优先股息0.00.00.00.0长期负债6,802.86,802.86,802.86,802.8非经常性项目前净利润2,566.51,924.31,944.52,351.1负债合计23,043.222,854.324,727.030,257.6税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润2,566.51,924.31,944.52,351.1优先股0.00.00.00.0普通股权益16,020.217,171.318,536.220,301.5每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)1.120.840.851.02少数股东权益549.4291.1161.910.1每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)1.120.840.851.02每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)1.120.840.851.02负债及股东权益合计39,612.840,316.743,425.150,569.2每股股息(Rmb)0.340.250.250.31股息支付率(%)30.130.130.130.1每股净资产(Rmb)6.967.468.068.82自由现金流收益率(%)(2.6)(1.1)6.510.4增长率和利润率(%)12/1212/13E12/14E12/15E比率12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入增长率(10.5)(1.4)11.917.5CROCI(%)21.314.914.214.7EBITDA增长率(13.3)(9.3)6.912.2净资产回报率(%)16.611.610.912.1EBIT增长率(26.1)(16.6)7.716.0总资产回报率(%)6.94.84.65.0净利润增长率(33.1)(25.0)1.120.9平均运用资本回报率(%)16.111.812.114.2每股盈利增长(33.1)(25.0)1.120.9存货周转天数22.423.523.525.0毛利率41.137.136.135.9应收账款周转天数155.2153.7151.5160.0EBITDA利润率32.129.528.226.9应付账款周转天数418.1402.8375.9400.0EBIT利润率17.014.413.913.7净负债/股东权益(%)1.87.81.1(9.6)EBIT利息保障倍数(X)7.64.85.06.0现金流量表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E估值12/1212/13E12/14E12/15E优先股股息前净利润2,566.51,924.31,944.52,351.1折旧及摊销3,02