深度报告：转型加速，占领数字教育制高点

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 转型加速，占领数字教育制高点 —— 中南传媒（601098.sh）首次覆盖报告 2014年3月12日 谢从军 分析师 方光照 研究助理 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031转型加速，占领数字教育制高点 深度报告 2014年3月12日  转型深入，价值重估。公司深入推进由传统的出版传媒企业向全介质、全流程的综合传媒集团转型，积极打造互联网平台。公司现阶段发展重点是线上建平台，线下建网络，目前已进入战略见效阶段，市场目前对公司的估值折价应重新认识，公司价值必将重估。  天闻数媒：占领数字教育制高点，即将驶入快车道。公司控股51%的子公司天闻数媒已成为国内数字教育领域的领军者，长期来看有望成为颠覆传统教育模式的教育信息服务全程方案提供商，2014年开始进入市场规模扩张期，盈利将高速增长。  电视、广告业务前景广阔，并购有望继续推进。公司2013年提出并购年，与湖南教育电视台合资成立公司，进军广播电视领域，同年打开地铁广告市场。2014年有望积极推动并购，方向主要是移动互联网、游戏等新媒体领域，目的是继续拓展新媒体业务，丰富业务线，深化转型。  传统出版发行业务加快省外扩张，拓宽护城河。公司近 两年加大了省外教材教辅的推广力度。我们认为，公司数字教育业务在全国范围的扩张也将带动以教辅教材为主的传统出版发行业务继续向省外渗透。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2014、2015年EPS分别为0.72、0.83元，基于公司转型处于发轫期，综合考虑新媒体业务增长潜力及当前市值，参照出版传媒行业平均PE，给予公司10%溢价，即2014年30倍PE，对应6个月目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。  股价催化剂：数字教育业务拓展速度超预期；并购等资本运作；国家教育信息化投入加大。  风险因素：天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期；图书出版行业增速下滑。 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 5,856.57 6,930.36 8,029.03 9,438.06 10,911.25 增长率Yo Y % 22.97% 18.33% 15.85% 17.55% 15.61% 归属母公司净利润(百万元) 802.24 940.46 1,105.39 1,298.08 1,487.07 增长率Yo Y % 35.12% 17.23% 17.54% 17.43% 14.56% 毛利率% 39.57% 38.65% 38.71% 38.93% 38.95% 净资产收益率ROE% 10.87% 11.62% 12.27% 12.71% 12.82% 每股收益EPS(元) 0.45 0.52 0.62 0.72 0.83 市盈率P/E(倍) 30 25 22 18 16 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年 3月11日收盘价证券研究报告 公司研究——首次覆盖 中南传媒（601098.sh） 买入增持持有卖出 首次评级 中南传媒相对沪深300表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中南传媒沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2014.3.11） 收盘价（元） 13.32 52周内股价 波动区间(元) 8.27-15.05 最近一月涨跌幅(％) 4.06 总股本(亿股) 17.96 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 239.22 资料来源：信达证券研发中心 谢从军 分析师，中小企业研究 执业编号：S1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱：xiecongjun@cindasc.com 方光照 研究助理 联系电话：+86 10 63081267 邮箱：fangguangzhao@cindasc.com 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦：打造全介质、全流程传媒集团 ....................................................................................... 1 公司概况：全产业链整体上市的传媒公司 ....................................................................................... 3 股权结构及子公司 ...................................................................................................................... 3 业绩增长较快，出版发行业务占比下降 ................................................................................... 4 数字教育空间巨大，天闻数媒独领风骚 ........................................................................................... 5 天闻数媒跑马圈地，进入高速增长通道 ................................................................................... 5 对互联网教育的理解：线上线下皆有机会 ............................................................................... 8 最看好数字教育市场 .................................................................................................................. 8 数字教育市场规模将超千亿元 ................................................................................................ 10 市场竞争格局：蛋糕很大，天闻赢在起跑线 ......................................................................... 12 牵手湖南教育电视台，加速向全介质迈进 ..................................................................................... 12 进军地铁广告领域，打开想象空间 ................................................................................................. 13 有望加快外延并购，不断丰富业务线 ............................................................................................. 14 传统出版发行业务加快省外扩张，拓宽护城河 ............................................................................. 15 盈利预测、估值与投资建议............................................................................................................. 17 关键假设： ................................................................................................................................ 17 盈利预测 .................................................................................................................................... 17 估值及投资评级 ........................................................................................................................ 19 风险因素 ............................................................................................................................................ 21 表 目 录 表1：公司控股及参股子公司 ................................................................................................. 3 表2：子公司天闻数媒营业收入预测 ...................................................................................... 6 表3：区分不同学习群体，发掘最优细分领域 ........................................................................ 9 表4：