首席宏评系列(第4期)：经济指标硬约束力将下降,促互联网金融发展是亮点

宏观快评 2014年3月6日 请务必阅读正文后免责条款 首席宏评系列（第4期） 经济指标硬约束力将下降，促互联网金融发展是亮点 事件: 十二届全国人大二次会议3月5日开幕，克强总理做了政府工作报告。 核心观点: 两会政府工作报告基本符合预期，超预期的内容不多。公布的今年经济社会发展的预期目标完全符合我们之前的预期，但需要指出的是经济指标的硬约束力在下降。政府债务违约和金融风险将是政府防范风险的底线，从地方政府性债务纳入预算管理的情况来看，未来要发生地方政府债务违约的可能性是大大降低了。互联网金融是重要的亮点，事关创新大潮，受到政府的鼓励，发展速度会很快。 一、今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长7.5％左右，居民消费价格涨幅控制在3.5％左右，城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率控制在4.6％以内。财政赤字13500亿元，比上年增加1500亿元。货币政策要保持松紧适度，今年广义货币M2预期增长13％左右。 这些目标是早在去年经济工作会议就已经决定的，过去几乎没有发生过经济工作会议定下的目标，在两会期间临时调整的事情。因此，在经济工作会议之后，诸多猜测宏观调控指标的调整，都出自对决策程序的误解。应该指出的是，增长也好，通胀也好，其硬性完成的约束性在下降，最多只是个参考目标，不是必保。从广义货币的增长看，年内信贷新增应该不低，表外业务会再度表内化。结合通胀，我们倾向于认为2014、2015这两年，是中国实际利率最高的两年。这决定了股债的整体机会都不是太大。 二、简政放权，要建立权力清单制度。 这个负面清单制度，是克强总理在建设上海自贸区的设想中提出的，后来邀请美国专家，美国专家也坦率地说，在美国也不是太清楚如何做负面清单，不过WTO是有负面清单经验的。权力清单在党校的省部级干部培训中，已讲过多次了，但是要落实难度很大，同时会使政府的行政治理陷入艰难境地。 三、提高一般性转移支付比例，专项转移支付项目要减少三分之一；把“营改增”试点扩大到铁路运输、邮政服务、电信等行业。 提高一般性转移支付很可能在有限改善公平的同时，降低财政资金对经济增长的推动作用。对本就全国一张网的，以国企巨头为主的电信铁路邮政等营改增，效果有限。 宏观研究报告 首席经济学家 钟伟 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融40人论坛核心成员 经济学教授、博士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 010-59730718 Weiwei170@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 四、中央与地方事权和支出责任；把地方政府性债务纳入预算管理。守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。 财税改革的主要方向毫无疑问地是权力集中，财力平衡。也就是税收汲取权向中央集中，地方政府需要做多少事情，就得到相应的多少财政资金。不存在所谓的财权和事权相对应，不是分税制的再启动。另外，地方平台债的违约，将成为小概率的个案。以省为单位因为债务问题陷入困境的局面难以发生。 五、扩大金融机构利率自主定价权；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。稳步推进由民间资本发起设立中小型银行等金融机构，引导民间资本参股、投资金融机构及融资中介服务机构。 报告提出了利率自主定价权，金融机构如何操作尚需观察。汇率问题，未来3年大趋势是升值，小气候下也会贬值。不必过度解读。现在中国经济的状况和外围的情况，是央行尝试一下市场对贬值预期释放，对贬值冲击承受的好窗口。 六、促进互联网金融健康发展。 总理很清楚互联网在做什么，结合其对消费的陈述，对网购的陈述，总理很可能对互联网和长尾市场有较深刻的理解。从几次总理和互联网企业家的谈话看，也清楚互联网对传统企业和法律框架的冲击。但此事与创新大潮相关，政府采取鼓励的可能性较大。互联网注定是颠覆性质。我们使用系统工程的复杂网络系统和产业组织理论的平台经济学，对互联网金融可以有较好的解释力和前瞻性。 七、推进国有资本投资运营公司试点。制定非国有资本参与中央企业投资项目的办法，在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推出一批投资项目。 国资委原来的做法，是委托一些优势的国有企业，托管一些不好的小央企，但优势大企业对备托管的小央囯企兴趣不大。后来国资委尝试了 新平台，这个是资本运营平台，效果不佳。现在显然存在国企之间，国企和民企之间相互参控股的可能性。原因很简单，固定资产投资中，7成已是民营企业投资了。所以民企参股国企，尤其是国有股比例过高的行业，例如铁路，银行等，可能会带来市场惊喜和重新估值。 八、建设好、管理好中国上海自由贸易试验区，形成可复制可推广的体制机制，并开展若干新的试点。扩展内陆沿边开放，让广袤大地成为对外开放的热土。 我们认为，美国的TPP，TTIP是真正的全方位开放战略，甚至可能使得美国具有将WTO等多边框架边缘化的能力，而不幸的是，中国被排除在外。今年3月份上海自贸区应该要出正式的管理条例。今年全年外贸7.5%的增长目标，我们认为很难达到。 九、把消费作为扩大内需的主要着力点。 信息消费缺乏新意。至于促进物流配送、快递业和网络购物发展等，可能要等马云重新上市融资之后，并且能较好地运用Mapabc的效能之后，物流业的重组兼并才会掀开浪潮。 十、推进以人为核心的新型城镇化。统筹做好保障和改善民生工作。社保是民生之基。建立统一的城乡居民基本养老保险制度，完善与职工养老保险的衔接办法，改革机关事业单位养老保险制度，完善住房保障机制。今年新开工700万套以上。 新能源、医改、房改等，至今都有成绩但也有许多显而易见的大问题。例如医改，社区医院门可罗雀，社区医生变铁饭碗；三甲医院人满为患，医护人员苦不堪言不断流失，针对医生的暴力袭击事件始终没有得到真正的关注。医改的命运尚难以确定，因为它不是在走开放的、市场化的道路。民间资本的力量尚未发挥作用。房改也一样，保障房在放量，商品房土地供应也在放量。北京六环外增加土地供应，但对抑制四环内供求矛盾基本无用。至于能源和雾霾治理依然维持在脱硫硝和改善能源使用结构的层面。我们认为如果不提提价节能，恐难以真正有效。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2014版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257[DOCID]401105060001 [/DOCID]