中国医疗系统控股有限公司：CMS024临床试验结果失败；过度反应购买

2014年3月5日 亚洲日报中国医疗系统控股有限公司维持优于大市表现CMS024临床试验结果失败；购买反应过度EPS：◄►TP：◄►王虹（Iris Wang）/研究分析师/ 852 2101 7646 / iris.wang@credit-suisse.com●CMS宣布，用于治疗肝癌的1.1类药物CMS024（泰洛来特）的III期临床试验结果未成功。●治疗组与安慰剂组之间的统计学意义不大，主要是由于肿瘤浸润亚组的干扰，与无肿瘤浸润组相比，该疾病处于更严重的状态，生存时间较短，因此药物暴露时间也较短。●临床研究揭示了在没有肿瘤侵袭的亚组中治疗效果的令人鼓舞的趋势。管理层可以考虑对该亚组进行进一步的临床试验。●我们认为临床试验失败对CMS的销售增长前景影响很小。研发部门不在CMS的上市机构之内，由董事长私有。 CMS在失败中没有盈利下降的趋势。我们认为，今天的抛售创造了买入机会。重申优于大市评级。价格（03 Mar 14，HK $）9.35TP（上一个TPHK $）10.61美东时间。锅。 ％chg。至TP 1352周范围（港元）10.16 -交易上限（港元/百万美元）22,577.9 / 2,909.4表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC867港币/ 0867.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）2,414.75每日交易量-600万平均（百万）5.8日交易价-600万平均（百万美元）5.9自由流通量（％）29.7大股东林江50.3％绝对（％）相对（％）5.129.54.138.031.734.9年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万美元）210.4281.9359.0463.1586.5EBITDA（百万美元）65.089.5118.1156.5201.1净利润（百万美元）62.385.0104.2137.6176.6每股收益（美元）0.030.040.040.060.07-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（美元）不适用不适用0.040.050.07每股收益增长（％）71.434.522.532.228.3市盈率（x）46.034.227.921.116.5股息收益率（％）0.91.21.41.92.4EV / EBITDA（x）43.932.024.217.913.7市净率（x）7.46.55.74.94.1净资产收益率（％）21.220.321.724.827.2净债务（现金）/权益（％）(14.8)(9.4)(9.8)(17.2)(21.2)注1：就医院覆盖范围，治疗重点和销售人员数量而言，中国医疗系统控股有限公司是一家领先的中国制药服务公司，在中国拥有最大的第三方推广网络。CMS024的临床试验结果失败CMS宣布，用于治疗肝癌的1.1类药物CMS024（泰洛来特）的III期临床试验结果未成功。CMS024的III期临床试验被设计为一项随机，双盲，安慰剂对照，多中心研究，使用无复发生存期（RFS）作为主要功效参数，总生存期（OS）作为次要功效参数。该研究涉及298位患者，均分为两个亚组：有无肿瘤浸润，前者被认为预后较差。完整分析集的结果被认为是不成功的，因为治疗组和安慰剂组之间的疗效参数在统计学上均无统计学差异。根据这项研究的主要统计学家马博士所说，统计学意义不大主要是由于肿瘤侵袭的干扰亚组，病情较严重，复发快，药物暴露时间短。图1：统计学上的无关紧要主要是由于肿瘤侵袭亚组的干扰 P值RFS OS预后药品 接触有肿瘤浸润（149情况）p> 0.4 p> 0.5更差短而无肿瘤侵袭（149情况）p = 0.37p = 0.08更好长注：p值小于0.05被认为具有统计学意义。 RFS代表无复发生存，OS代表整体生存。资料来源：公司资料可能会进一步开发CMS024在临床试验中令人鼓舞的发现是没有肿瘤侵袭的亚组显示出有利于治疗效果的趋势。该亚组中的OS几乎不显着（p = 0.08），随机分配后600天生存率的差异超过20％。管理层表示，他们将继续收集有关亚组患者生存情况的随访数据，而不会侵犯肿瘤。如果上述数据显示出CMS024的临床获益的明确迹象，则CMS可以考虑进行针对没有肿瘤浸润患者的进一步临床试验。图2：没有肿瘤侵袭的亚组OS的良好趋势资料来源：公司资料对CMS前景的影响最小，反应过度则买入我们认为临床试验失败对CMS的销售增长前景影响很小。研发部门不在CMS的上市机构之内，由董事长私有。 CMS在失败中没有盈利下降的趋势。我们认为，今天的抛售创造了买入机会。重申优于大市评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年3月5日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年3月5日）中国医疗系统控股有限公司（0867.HK，HK $ 9.35，跑赢大市，目标价HK $ 10.61）重要的全球披露披露附录我本人（Iris Wang）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。中国医疗系统控股有限公司（0867.HK）三年价格及评级历史0867.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年10月5日3.15 6.00 O11年10月6日3.24 *2012年2月13日3.86 6.00澳元2012年3月7日3.87 5.332012年8月27日4.065.802012年12月4日5.317.20*2013年2月21日6.988.0013年3月19日7.31 8.702013年4月22日7.75 9.002014年1月28日9.09 10.61*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年3月5日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（42％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国医疗系统控股有限公司（0867.HK）（12个月）方法：我们将中国医疗系统控股有限公司的目标价为10.61港币，基于2014年24倍的每股收益（每股收益），高于行业平均水平的19倍，因为其学术推广模式继承了较低的政策风险，并且药品均价和销售增长具有弹性。风险：可能阻碍实现我们对中国医疗系统控股有限公司的目标价格10.61港币的风险包括由于严厉的反腐败政策导致的部门性销售活动减少。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0867.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则271