广发期货股指期货套利周度报告

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 股指期货套利周报 股指期货套利周度报告(02.17-02.21) 股指期货研究小组 020-81323879 huan@futures.gf.com.cn 套利投资要点：  套利机会监控： 上周股指期货上下波动加大，且基差波动出现趋势性下移，以1分钟高频数据进行监测，当月合约IF1402合约的基差在8.62~-15.03个点之间波动，全周主力合约没有出现任何套利机会，次月合约IF1403合约全周亦没有出现任何套利机会，基差长时间徘徊在低位并出现大幅贴水，使得有效套利机会难以被投资者把握。另外，期货合约的大幅贴水也并没有带来过多的反向套利机会，由于反向套利不仅需要较高的融券成本，且在持有过程中很可能面临支付红利的问题，因此不建议投资者过多的进行反向套利操作。  组合跟踪： 对于嘉实与华泰300ETF组合，根据最新的收益率，我们得出嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF的跟踪沪深300指数的最佳配比为36.09:63.91。根据套利系统的模拟测试结果来看，5手期货合约对应的ETF组合的冲击成本一般在4~10BP之间。 对于本周所推荐的股票现货组合，优化后5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的1.46%，对组合的跟踪效果影响较小。根据套利系统的模拟测试结果来看，该方法构建的80只成份股组合的冲击成本在2~6BP之间。  资金管理： 我们采用预定持有期内最高收盘和最低收盘价数据以时间窗口滚动的方式来计算其VaR值，这样就包括了期指在不同持有期内价格波动的极端情况，当持有期为一周时，在5%的显著性水平下VaR为3.64%。此时，我们建议风险保证金预留22%，整体仓位为96.8%左右。  投资建议： 本周推荐关注主力合约IF1403的期现套利机会，一旦基差高于15个点时，投资者可进场实施卖出IF1403合约买入现货组合的期现套利策略，整体仓位建议控制在85%至90%之间，剩余的风险保证金可以覆盖住未来期指价格在本周上涨4%至12%的风险。跨期套利方面，我们建议可关注IF1403合约与IF1406合约之间的价差，当价差高于5个点时抓住时机进场实施买入IF1403而卖出IF1406的牛市跨期套利策略。 IF1402上周价格及期现价差走势 IF1403上周价格及期现价差走势 IF1406上周价格及期现价差走势 IF1409上周价格及期现价差走势 -20-15-10-505102220224022602280230023202340IF1402基差-20-15-10-50510152220224022602280230023202340IF1403基差-20-10010202200225023002350IF1406基差-20-10010202200225023002350IF1409基差 PAGE 2 2014-02-24 股指期货套利专题研究报告 一、行情回顾与展望 表1：各合约一周表现与流动性统计 代码 收盘价 结算价 持仓（手） △持仓（手） 总成交量（手） 总成交额（亿元） 剩余期限（天） 每5秒成交量（手） 每5秒成交额（万元） IF1402 2261.2 2260.9 0 -56919 1189683 8193.15 0 73.44 5057.50 IF1403 2266.2 2261.8 95890 49381 2110689 14512.65 26 130.29 8958.43 IF1406 2268.6 2263.8 15124 2239 45018 309.97 117 2.78 191.34 IF1409 2269.2 2264.8 4308 1265 8417 58.00 208 0.52 35.80 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周股指大幅震荡，周五空头力量终于得到释放，大盘在跌破2100后迅速反弹，成交量有所萎缩。股指期货方面，走势震荡加大，持仓多空双方斗争十分激烈。在此情况下，期货的交投依然保持在活跃状态，当月合约每日成交量达到523436.6手，日均成交金额达到3570.22亿元，次月合约和季月合约交易逐步活跃，远月合约的交投则相对清淡。从持仓量上看，当月合约出现较大幅度的减持，次月合约出现较大幅度的增持，季月合约和远月合约持仓量微增。另外成交量远高于持仓量的变化，表明短线交易或日内交易的投资者仍占绝对优势，在市场未知数较大情况下，投资者更倾向于短期内了结自己的头寸，避免隔夜的风险。 1.1期现基差下移 表2：各合约期现基差一周数据统计 代码 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 套利机会（次） IF1402 8.62 -15.03 -2.11 -9.60 3.46 -3.09 0 IF1403 12.19 -14.39 1.28 -7.59 7.89 0.71 0 IF1406 12.79 -12.80 2.09 -6.45 7.94 2.51 0 IF1409 12.59 -11.79 3.01 -5.36 8.61 3.11 0 注：套利成本中资金成本的测算，统一以半年期定期存款利率为计算依据。数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周股指期货上下波动加大，且基差波动出现趋势性下移，以1分钟高频数据进行监测，当月合约IF1402合约的基差在8.62~-15.03个点之间波动，全周主力合约没有出现任何套利机会，次月合约IF1403合约全周亦没有出现任何套利机会，基差长时间徘徊在低位并出现大幅贴水，使得有效套利机会难以被投资者把握。最令人惊讶的是，季月IF1406合约、远月IF1409合约的基差同样处于低位，且出现大幅收敛的情况，使得上周投资者难以入场进行套利。另外，期货合约的大幅贴水也并没有带来过多的反向套利机会，由于反向套利不仅需要较高的融券成本，且在持有过程中很可能面临支付红利的问题，因此不建议投资者过多的进行反向套利操作。 PAGE 3 2014-02-24 股指期货套利专题研究报告 1.2各合约间价差水平变小 表3：各合约间价差一周数据统计 价差形式 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 IF1403-IF1402 8.6 -5.6 3.44 -1.6 6.6 5 IF1406-IF1402 9 -3.6 4.17 0.4 6.8 7.4 IF1409-IF1402 10 -3 5.10 1.2 7.8 8 IF1406-IF1403 3.4 -4.6 0.73 -0.8 2.2 2.4 IF1409-IF1403 5.4 -4.2 1.66 -0.2 3.4 3 IF1409-IF1406 3.4 -2.6 0.93 0 2 0.6 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周股指期货价格波动较大，市场在不确定性环境下呈现出弱势特征。在上周，存在买近卖远的牛市跨期套利机会。其中，上周对于IF1402合约的各种跨期套利策略收益一般，根据套利系统的模拟监测显示，买进IF1402合约卖出季月IF1406合约的牛市跨期套利策略年化收益达到21.84%。收益最好的IF1409合约会存在流动性不对称的问题，而且由于价差收敛的不确定性必须设置好止盈和止损点，不可像期现套利那样一直持有等待价差收敛或扩大到理论范围，需在止盈止损的前提下实现多次交易，以扩大收益。 二、本周现货组合推荐 2.1沪深300ETF组合推荐 表4：沪深300ETF一、二级市场跟踪误差及配比计算 沪深300ETF名称 嘉实沪深300ETF 华泰柏瑞沪深300ETF 嘉实:华泰 一级市场 二级市场 一级市场 二级市场 二级市场 跟踪误差 0.0482% 0.1004% 0.0449% 0.0971% 0.0363% 配比建议 -- -- -- -- 0.36:0.64 一二级市场套利机会 无 无 -- 数据来源：天软、广发期货发展研究中心 嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF作为沪深300指数的现货替代基金，相对于股票组合来说，跟踪方面具有无可比拟的优势，通过对分钟数据的测算，得到嘉实沪深300ETF二级市场跟踪误差为10.04%%、一级市场跟踪误差为4.82%%，华泰柏瑞沪深300ETF二级市场跟踪误差为9.71%%、一级市场跟踪误差为4.49%%，嘉实与华泰组合二级市场跟踪误差为3.63%%，组合表现较为稳定。 对于嘉实与华泰300ETF组合，根据最新的收益率，我们得出嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF的跟踪沪深300指数的最佳配比为36.09:63.91。根据套利系统的模拟测试结果来看，5手期货合约对应的ETF组合的冲击成本一般在4~10BP之间。 沪深300ETF一、二级市场套利方面，本周嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞均未出现套利机会。 PAGE 4 2014-02-24 股指期货套利专题研究报告 2.2 现货股票组合推荐 对于本周所推荐的股票现货组合，我们以行业分层抽样法进行构建，选出各行业中权重较大的股票后以最新的收盘价数据计算收益率再对组合内各股票的权重进行优化，现货组合的情况详见下表6。由于我们所选的股票都是行业内权重较大的股票，都具有很好的流动性，从表4中可以看到这些成分股组合优化后的权重。5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的1.46%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。根据我们套利系统的模拟测试结果来看，我们采用行业分层抽样法构建的80只成份股组合的冲击成本在2~6BP之间。 表5：以分层抽样法构建的现货组合 代码 名称 行业 原始权重(%) 优化权重 000009 中国宝安 综合 0.24 0.17 600111 包钢稀土 有色金属 0.62 1.96 601899 紫金矿业 有色金属 0.36 0 600489 中金黄金 有色金属 0.24 1.39 600547 山东黄金 有色金属 0.24 1.74 600362 江西铜业 有色金属 0.23 1.3 000970 中科三环 有色金属 0.23 0.76 600036 招商银行 银行 3.48 2.24 600016 民生银行 银行 3.37 1.87 601166 兴业银行 银行 2.17 2.78 600000 浦发银行 银行 2.09 2.59 000538 云南白药 医药生物 0.65 2.2 600535 天士力 医药生物 0.57 1.08 600518 康美药业 医药生物 0.54 1.56 600276 恒瑞医药 医药生物 0.52 0.96 600196 复星医药 医药生物 0.42 0.62 000423 东阿阿胶 医药生物 0.38 2.42 600332 白云山 医药生物 0.30 1.04 601888 中国国旅 休闲服务 0.20 1.31 000063 中兴通讯 通信 0.53 1.46 600519 贵州茅台 食品饮料 1.12 2.13 600887 伊利股份 食品饮料 1.03 2.36 000895 双汇发展 食品饮料 0.60 0.71 000858 五粮液 食品饮料 0.57 1.4 002024 苏宁云商 商业贸易 0.94 1.08 601933 永辉超市 商业贸易 0.19 0.82 000061 农产品 商业贸易 0.17 1.37 600104 上汽集团 汽车 0.87 2.39 000625 长安汽车 汽车 0.41 1.71 000338 潍柴动力 汽车 0.38 1.34 PAGE 5 2014-02-24 股指期货套利专题研究报告 600108 亚盛集团 农