中石化（386.HK）：中石化寻求私人投资者寻求零售业务，维持买入评级

新鸿基金融研究所中石化（386.HK）：中石化寻求私人投资者寻求零售业务，维持买入评级中国石油天然气部门2014年2月20日什么是新的：昨天，市场收盘后，中国石化宣布其董事会已批准《关于启动中国石化营销部门重组并引入社会和私人资本以实现该部门多元化所有权的建议》。本质上，该公司将重组其石油产品营销部门，并允许私人资本投资。中石化正寻求私人投资者为其石油零售部门提供多达30％的股权。含义：考虑到今天开盘时股价的上涨，这一消息被市场看好。我们认为，这是中国改革政策的完美典范，可以通过股份制改革为国有企业注入新的专业知识和专业水平。诸如此类的结构性改革措施将有助于对股票进行重新估值，并帮助中石化突破其交易区间，这一点在今天的股价上涨中得到了证明。虽然尚不清楚中石化可以以什么价格出售这些资产，或者在需要进一步披露的情况下该公司可以向谁出售该公司的潜在股份，但将积极看待中石化的净现金流入。向有丰富零售经验的投资者出售可以提高该细分市场的利润率。作为背景，中国石化拥有并经营着3万多个加油站。该公司的营销部门（占收入的51％）在2012年的利润率为2.9％，远低于其勘探与生产业务的收入（30.7％）。我们维持对该股的买入评级和12个月目标价格7.75港币。我们对股票的投资理论是基于提炼EBIT利润率的扩大以及母公司不断注入资产。估值：根据DCF分析，我们对中石化买入评级为目标价7.75港元。我们的分析假设WACC为6.4％，中期增长率为5.0％，最终增长率为2.0％。风险：（1）低于预期的石油和天然气价格； （2）燃油价格改革慢于预期； （3）炼油利润降低和（4）不利的资产注入。图1：中国石化-财务摘要（人民币百万元，每股数据除外）维克·乔普拉（Vik Chopra）(852) 3929-6165资料来源：彭博社，公司报告和新鸿基金融报告可在以下位置找到：目标价1200万评级HK $ 7.75购买（上升20％）价格表（港元）7.507.006.506.005.505.002月13日5月13日8月13日11月13日2月14日恒指股价回落至sh。价钱关键数据价格– HK $52W高/低– HK $最高交易额上限-百万港元（百万美元）已发行股份–百万自由流通量–％6.447.20/5.02765,318(98,677)25,513.493.8资料来源：彭博社和新鸿基金融机构研究2010财年2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额1,913,1822,505,6832,786,0452,865,3823,000,8683,069,027营业收入104,974105,53098,662110,867120,909125,682净收入71,78273,22563,87975,71583,70087,651每股收益0.820.810.540.610.670.70收入同比增长42.2%31.0%11.2%2.8%4.7%2.3%每股收益增长13.3%-1.0%-33.9%13.0%10.5%4.7%营业利润率5.5%4.2%3.5%3.9%4.0%4.1%净收入保证金3.8%2.9%2.3%2.6%2.8%2.9%3M平均t / o –百万港元（百万美元）688.9 (88.8)大股东摩根大通10.5% 新鸿基金融研究所2中石化（386.HK）：中石化寻求私人投资者寻求零售业务，维持买入2014年2月20日权益披露研究分析师认证本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。研究分析师冲突财务利益：撰写本报告的研究分析师和/或其同事与本报告涵盖的上市公司没有财务利益。相关关系：撰写本报告的研究分析师及其同事不担任本报告涵盖的上市公司的高级管理人员。新鸿基金融的财务利益和业务关系新鸿基金融可以在本报告中提及的发行人在其内进行市场交易，或以委托人或代理人身份买卖该证券的市场（或衍生品）。新鸿基金融可能在本报告中提及的发行人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他衍生工具的多头或空头，反之亦然。同样，新鸿基金融有限公司（包括其高级职员或员工）可能已经或曾经担任本报告中提及的任何发行人的高级职员，董事或顾问。新鸿基金融集团还可能不时地在过去12个月内为本报告中提及的任何发行人寻求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方） 。与本报告相关的利益冲突信息可在以下SHKF网站上找到：http://www.shkresearch.com/rp/disclosureOfInterests.html免责声明本报告仅供参考和讨论之用。本报告所载的任何观点均不构成SHKIS的任何成员，其董事，代表和/或雇员的要约或要约（无论是作为委托人还是代理人）任何证券，期货，期权或其他金融工具的要约或要约。本报告旨在由SHKIS向其提供的人员接收，并且不打算分发给任何司法管辖区或国家/地区的任何个人或实体或由其使用，而该分发或使用将违反法律或法规，或这将使SHKIS受到该司法管辖区或国家/地区内的任何监管要求。拥有本报告并打算采取行动或依赖于其中的信息的任何个人或实体，必须使自己确信自己不受当地任何限制或禁止这样做的要求的约束。 。尽管本报告中的信息是从SHKIS认为可靠的来源获得或收集的，但它不代表或保证（无论明示或暗示）任何此类信息的准确性，有效性，及时性或完整性。 SHKIS明确拒绝任何明示或暗示的适用于特定目的或照顾义务的担保，有利于任何依赖此报告的第三方。本报告中包含的信息可能随时更改，并且SHKIS不承诺就此类更改提供通知。本报告中陈述的观点和估计反映了SHKIS截至本报告之日的判断，并且可能随时更改。 SHKIS没有作出任何更改通知的承诺。本报告中讨论的工具和投资可能并不适合所有投资者，并且本报告未考虑特定的投资目标，投资经验，财务状况或任何特定接收者的需求。投资者必须根据自己的投资目标和财务状况做出自己的投资决策。由于利率或外汇汇率的变化，证券或指数的价格变化，公司的运营或财务状况变化以及其他因素，投资的价值和收益可能会有所不同。本报告中讨论的工具和投资的行使或与之相关的权利行使可能会受到时间限制。过去的表现并不一定是未来表现的指南。SHKIS或SHKF的任何其他成员在任何情况下均不对由于依赖于本协议的内容而发生的任何第三方的作为或不作为而造成的任何形式的损失，无论是直接的，间接的，结果性的还是偶然的，不承担任何责任或承担任何责任。即使SHKF在发生此类行为或不作为时也已知道。©2014 SHKIS。版权所有。未经SHKIS的书面许可，不得全部或部分复制或重新分发本报告，并且SHKIS对第三方在此方面的行为不承担任何责任。新鸿基金融股票评级指南：购买–我们预计未来12个月的回报率将达到15％或更高。头寸平仓/中性–我们预计未来12个月内收益率将在–10％到10％之间。卖出–我们预计未来12个月的回报率为–10％或更差。未评级–不推荐股票。机构股票联系人地址： 香港铜锣湾希慎道33号利园42楼电话：Research（852）3929 6162销售（852）3920 2672网页：传真：（852）3929 6153研究CFA斯蒂芬·杨(852) 3929 6154尼古拉斯·斯图霍尔姆·威尔逊(852) 3929 6156维克·乔普拉（Vik Chopra）(852) 3929 6165叶华（CFA）(852) 3929 6159陈斯图尔特(852) 3929 6164吴仪(852) 3929 6160钟爱德(852) 3929 6158马(852) 3929 6162营业额理查德·西沃德(852) 3920 2676安德鲁·斯科特(852) 3920 2677查尔斯·斯崔特(852) 3920 2675黄嘉婷(852) 3920 1705黄志霖(852) 3920 2671