中国联通香港有限公司：互连节省的成本超过了更高的手机补贴和宽带降价幅度

2013年12月30日 亚洲日报中国联通香港有限公司维持优于大市表现互连节省的成本超过了更高的手机补贴和宽带价格削减EPS：▲TP：▲加利福尼亚Colin McCallum /研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Jennifer Gao /研究分析师/ 852 2101 6479 / jennifer.gao@credit-suisse.com●引入非对称互连机制后，联通将向中国移动支付每分钟0.04元人民币，但仍收取每分钟0.06元人民币，这将使2014财年EBITDA增长约49亿元人民币。●与此相反，虽然我们不会过分夸大中国移动推出iPhone的影响，但中国移动对手机补贴总额预算的预期使我们将联通的补贴总额提高了21亿元人民币，随着竞争的加剧，蜂窝资本支出预计将达到79亿人民币。●我们还考虑到由于中国移动（listco）收到固网牌照而导致的宽带价格急剧下降。●幸运的是，该部门并不是联通的主要价值驱动力，而互连成本的节省超过了手机补贴的提高和固定线路宽带ARPU预期的急剧下降。我们将2014财年的盈利预测上调了8.4％，我们注意到我们的预测比当前的预期高出24.7％。我们基于贴现现金流的目标价上涨4.9％，至19.10港币，我们维持优于大盘评级。中国联通香港有限公司是NJA焦点清单股票。价格（27 De TP（上一个T美东时间。锅。 ％c 52周范围Mkt cap（香港c 13，HK $）11.70PHK $）19.10汞到TP 63（港元）13.3 -美元/美元bn）278.2/表演Ë1M3M1200万bbg / RIC762香港/ 0762.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）23,777每日交易量-600万平均（百万）22.4日交易价-600万平均（百万美元）34.7自由流通量（％）50.3重大的股东中国联合网络通信集团（71.35％）绝对（％相对（％）)(5.2)(3.3)(1.6)(7.0)(6.7)(7.5)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）209,167248,926279,567294,668309,792EBITDA（人民币百万元）63,41272,65987,22599,068109,469净利润（百万元）4,2277,09611,33918,67825,001每股收益（人民币）0.180.290.460.761.01-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用081-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.460.640.79每股收益增长（％）9.461.959.864.733.9市盈率（x）51.531.819.912.19.0股息收益率（％）1.11.32.03.34.5EV / EBITDA（x）4.84.73.93.53.0市净率（x）1.01.01.00.90.9净资产收益率（％）2.13.45.38.410.6净债务（现金）/权益（％）43.558.957.656.647.1注1：ORD / ADR = 10.00。注2：中国联通（香港）有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。互连变化对联通有利...尽管互连速率发生变化的可能性在10月的新闻文章中首次提到，但工业和信息技术部（MIIT）在2013年12月23日证实，自2014年1月1日起，中国的互连速率将被修改。到目前为止，中国移动，中国电信和中国联通的所有蜂窝到蜂窝呼叫的中国移动到移动（M-M）互连速率都设置为人民币0.06元/分钟。公告指出，自2014年1月1日起，联通和中国电信向中国移动支付的互连费将仅降至0.04元/分钟，但中国移动向其两个竞争对手支付的互连费将维持不变价格为人民币0.06元/分钟。 2012财年，联通支付了172亿人民币的互联互通费用，我们估计其中约146亿人民币已支付给中国移动。因此，互连率变化对2012财年的预估影响将节省约48亿人民币的成本。自2012财年以来，联通的收入和流量都有所增长，但到中国电信的流量也有所增加。因此，我们下调了14财年的互连成本预测，并将EBITDA预测上调了49亿人民币，以反映中国移动即将实现的互连速率变化。..但考虑到更高的手机补贴和资本支出...现在也已经确认，中国移动和苹果将在2014年1月17日农历新年期间适时推出支持TD-LTE的iPhone 5S和5C。尽管我们不希望过分夸大苹果中国移动官方交易的影响；中国移动已经在其网络上拥有约3500万iPhone用户（尽管未使用3G无线数据服务），中国移动只是推出了中国电信和联通自2013年9月以来已经在市场上推出的产品，而苹果一直在流失低成本智能手机的销量迅速增长，因此在中国市场的份额有所提高。然而，鉴于单位成本高昂（补贴水平高），而且苹果无疑将需要中国移动的大量投入，我们认为，这笔交易将使中国移动在中国的支出增加约53亿元人民币。 2014财年的手机补贴将比以往有所增加。我们预计将对更广泛的竞争环境产生连锁反应，因此我们将联通的总补贴预测提高了21亿人民币，并将联通的蜂窝资本支出提高了79亿人民币。..以及更激烈的固定电话竞争2013年12月4日，工信部向所有三家中国运营商颁发了4G TD-LTE牌照，并且还向中国移动（上市公司）颁发了固网运营牌照。这将使中国移动能够利用其光纤主干和回程（旨在支持蜂窝和Wi-Fi业务）为联通和中国电信提供固定宽带服务。的确，我们认为互连速率的变化可以被视为对联通固定电话部门这种负面结构变化的“补偿”。由于额外的竞争压力，我们已经考虑到宽带价格点的急剧下降，并且固定电话部门的预计收益在2014财年下降了7.7％，在2015财年下降了11.7％，在2016财年下降了27.6％。幸运的是，该部门不是联通的主要价值驱动力。模型修正尽管如此，蜂窝互联成本每年节省的费用为49亿元人民币，超过了手机补贴和贬值，宽带价格预期和ARPU下降的负面影响。我们将2014财年的盈利预测上调了8.4％，我们注意到我们的预测比当前的预期高出24.7％。我们基于贴现现金流的目标价上涨4.9％，至19.10港币，我们维持优于大盘评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年12月30日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2013年12月27日）苹果公司（AAPL.OQ，$ 560.09）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 81.0）中国电信（0728.HK，HK $ 3.9）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 11.7，跑赢大市，目标价HK $ 19.1）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，加利福尼亚州的Colin McCallum和Jennifer Gao均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。苹果公司（AAPL.OQ）的3年价格和评级历史记录AAPL.OQ收盘价目标价 日期（美元）（美元）评级11年3月16日329.76 500.00 O *2012年1月25日446.66 550.002012年2月22日513.04600.002012年3月19日601.10 700.002012年4月12日622.56 750.002013年1月24日450.47 600.002013年4月24日405.66 525.002013年9月11日467.83 525.00 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11-Mar-11 69.20 93.00 O2011年4月16日72.75 86.00 N11年8月18日75.1588.002012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟 2013年12月30日 亚洲日报-页3 之6-中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11-Apr-11 4.80 4.28 U11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.42*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年2月8日13.28 14.30 O2011年3月31日12.92 15.2011年4月16日15.00 18.5011年5月18日15.2019.0011年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.60 19.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。 2013年12月30日 亚洲日报-页4 之6-波动率指