家电研究周报：8月空调内销+地产竣工同比转正

最近一年行业指数走势 -22%-11%0%11%22%33%44%2018-092019-012019-05家用电器 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.24） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000651 格力电器 3,498.75 58.16 4.36 4.76 5.17 13.34 12.22 11.25 买入 002035 华帝股份 92.48 10.49 0.77 0.90 1.02 13.62 11.66 10.28 买入 000333 美的集团 3,613.09 52.07 3.06 3.61 3.89 17.02 14.42 13.39 买入 2019年09月24日 投资要点：  科技股短期或将继续占优，看好家电四季度相对收益。格力股改发酵+中报略超预期带动较好收益，9月至今家电+3.3%，但仍跑输Wind全A指数1.8个点，市场主线集中在TM T和部分周期行业，食品、社服、农业等出现滞涨。具体看，第一周家电+4.1%，跑输0.5个点，厨电集体反弹，九阳格力上涨5%+。第二周全面降准落地+ QFII额度取消增强风险偏好，TMT延续强势表现+地产化工等周期行业走强，家电中规中矩+1.1%，跑输0.3个点。第三周宏观数据承压+宽松预期下调+美联储鹰牌降息+富时罗素加配生效，大盘整体回调0.8%，家电再次跑输1.0个点，老板电器相对强势（外资领衔买入）。未来判断上，我们认为利率下行预期将提升风险偏好，短期TMT可能继续占优，但看好家电四季度（尤其11-12月）相对收益：（1）过去14年中11-12月家电跑赢概率超65%；（2）中报略超预期，H2成本红利+基数转低+竣工回暖有望支撑业绩持续性和估值切换预期；（3）核心标的/大盘PE回落至历史均值+1标准差以下，科技股若继续强势将驱动家电相对PE至合理偏低水平。个股选择考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销亮眼+中报业绩稳定），格力电器（股改即将落地+分红修复预期），华帝股份（PE/G落至0.8充分反映悲观预期，竣工回暖带来估值修复）。  基本面：8月空调内销+地产竣工同比转正。销量端：（1）空调销售：8月空调内销同比转正（低基数效应）；8月零售也略有好转，线下销量自3月首次转正，但持续性有待验证。空调开启去库存，产业在线口径渠道库存约4000万套，去化周期5-6个月，根据渠道调研，7月库存压力缓解，格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，但仍高于健康水位（15%-20%）。（2）大厨电：5月油烟机线下销量增速大幅改善，当时判断为促销节点变化所致，6-7月负增长给予验证，8月再次录得大个位数正增长，但终端回暖持续性有待考证。价格端：前6个月空调行业均价同比下降约1%，7-8月促销力度加大，零售均价同比下浮超5%；冰洗零售价稳中有升，1-8月主流品牌ASP同比+5%-10%；上半年油烟机行业均价同比下滑约5%，7-8仍然延续该趋势，老板方太的降价幅度小于行业。地产方面：8月商品房竣工同比转正，19H2竣工确定性回暖值得期待  风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。 家电研究周报（W38） 数据来源：Wind，财通证券研究所 计算机软件与服务 证券研究报告 家用电器 行业研究 财通证券研究所 8月空调内销+地产竣工同比转正 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《8月零售好转，持续性有待验证:家电研究周报（W37）》 2019-09-16 2 《布局四季度超额收益:家电研究周报（W36）》 2019-09-10 3 《估值回调--八月的主旋律:家电研究周报（W33）》 2019-08-20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 投资逻辑：布局四季度超额收益 ....................................... 4 2、 基本面：8月空调内销+竣工数据转正 ................................... 5 2.1 出货：低基数促8月空调内销转正 ........................................ 5 2.2 8月零售：需求普遍回升，空调/厨电价格下探 ............................... 6 2.3 原材料价格：冰洗显著受益均价-成本剪刀差 ................................ 8 2.4 地产周期：销售超出预期，竣工同比转正................................... 9 3、 估值水平：厨电具备性价比，白电时间换空间 ............................ 11 4、 资金面：基金超配较高分位，外资增配海尔美的 .......................... 15 4.1 基金持仓分析：家电超配比例77%分位 ................................... 15 4.2 上周陆股通持仓变化.................................................... 16 5、 上周行业回顾 .................................................... 19 5.1 行情回顾.............................................................. 19 5.2 上周重要公告.......................................................... 21 6、 风险提示 ........................................................ 21 图表目录 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益 ................................. 4 图2：8月家用空调月度内销量（万台） ........................................... 5 图3：8月家用空调月度出口量（万台） ........................................... 5 图4：7月冰箱月度内销量（万台） ............................................... 5 图5：7月冰箱月度出口量（万台） ............................................... 5 图6：7月洗衣机月度内销量（万台） ............................................. 6 图7：7月洗衣机月度出口量（万台） ............................................. 6 图8：8月空调行业零售量推总同比 ............................................... 6 图9：8月空调品牌线下均价同比 ................................................. 6 图10：8月油烟机行业零售量推总同比 ............................................ 7 图11：8月油烟机品牌线下均价同比 .............................................. 7 图12：8月冰箱行业零售量推总同比 .............................................. 7 图13：8月冰箱品牌线下均价同比 ................................................ 7 图14：8月洗衣机行业零售量推总同比 ............................................ 7 图15：8月洗衣机品牌线下均价同比 .............................................. 7 图16：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨） ........................................... 8 图17：长江有色市场平均铜价（元/吨） ........................................... 8 图18：长江有色市场平均铝价（元/吨） ........................................... 8 图19：塑料（ABS）价格（元/吨） ............................................... 8 图20：空调零售均价和原料成本同比变化 .......................................... 9 图21：冰箱零售均价和原料成本同比变化 .......................................... 9 图22：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 ........................................ 9 图23：油烟机零售均价和原料成本同比变化 ........................................ 9 图24：全国商品房销售面积累计增速 ............................................. 10 图25：各级城市单月销售面积增速（房管局） ..................................... 10 图26：19H2竣工回暖可期 ..................................................... 10 图27：交房面积同比有所回升 ................................................... 10 图28：主要品种相对PE回落至均值+1标准差以下 ................................ 11 图29：PB-ROE视角：等待PB回落+验证ROE回升持续性 ........................ 11 图30：上证50/全部A股PE中位数 ............................................. 13 图31：深证100/全部A股PE中位数 ............................................ 13 图32：消费相对其他行业的业绩优势面临收窄可能 ................................. 13 图33：2005年至今各行业绝对收益排名 .......................................... 14 图34：主动公募家电配置比例 ................................................... 15 图35：主动公募家电超配比例 ................................................... 15 图36：主动公募家电子行业配置比例 ..................