纸浆周报：多空交着盘面震荡 反弹抛空仍为主策

信达—纸浆周报多空交着盘面震荡反弹抛空仍为主策2019年9月23日研究员：陈敏华投资咨询号：Z0012670电话：0571-28132578 核心观点：上周期货在俄针10月美金盘报价上涨10美金及芬兰浆厂检修等因素提振，盘面一度增仓反弹至4860元/吨，但现货跟进无力，且期现无风险套利窗口再度打开，叠加远期针阔价差达到1000元/吨，大量套保盘进场使得盘面快速回落重归震荡走势。目前来看，多空交织供需缺乏有效变化。做多的不外是消费旺季将带来库存拐点、海外检修减产以及绝对价格水平处于历史低位。做空的主要逻辑在于下游整体消费没有实质性改善、库存去化困难、全球木浆供应及国内木浆进口依旧维持高位。从市场跟踪了解的情况，9-10月港口库存有望小幅下降，但绝对水平高位压制现货表现，消费端无实质性改善，业者信心改善有限。此外，10月外盘报价，目前来看，报平为主，浆厂想提价10美金遭到国内阻力，市场预期分歧不大。整体而言，浆价依旧维持底部震荡盘整走势。如此前所言，到目前阶段，基本面变化不大，但多空的心态发生了变化。任何消息的炒作，都容易推动一波小反弹，所以，做空还需等待一定安全边际尚可。但是基于现实和预期，任何反弹将遭到极大保值盘的压力，所以逢高沽空是主策。操作上，4700-4850区间操作思路。SP2001合约建议在4850元/吨附近卖出，短线目标不宜过大，结合盘面见好就收。对于意图抄底的企业而言，从大周期而言，4500-4600元/吨肯定是周期性低位，如果以现货的思路操作，可以开始进场。但考虑到整个供需结构目前仍然偏弱，拐点还未到来（价格拐点可能会领先），且对后续供需改善力度并不看好，所以此时入场过于左侧，建议回调买不要追多。 市场跟踪：现货方面：截至上周四，江浙沪地区银星报价4540元/吨，环比降35元/吨；凯利普报价4650元/吨，环比持平，布针、乌针报4550元/吨，环比降25元/吨。盘面弱势现货低迷，随着期价跌破4700元/吨，拖累现货报价下调。期现价差：上周期货弱势带动现货跟跌，但整体价格波动有限，1月基差维持在-150元/吨上下波动。目前来看，高库存压制，现货贴水期货格局难有改变。纸制品价格：上周纸制品价格稳中上调。文化纸价格上调，规模纸厂落实较好；包装纸主流持稳，改善不大；生活纸横盘整理，市场涨价预期浓烈但动作有限。目前来看，市场呈现季节性好转，特别是文化纸表现较好，其他目前还看不到有力改善。价差结构：上周江浙沪地区银星-明星价差略微收窄至590元/吨。同时，银星8月CFR现货价报590美元/吨，进口小幅亏损283/吨。供应方面：7月全球木浆出运量438.6万吨，环比增0.44%，同比增9.84%。供应依旧维持高位。8月中国木浆进口247.7万吨，环比降4%，同比增11.1%，1-8月累计进口1764.2万吨，同比增长7.1%。库存数据：2019年8月国内三地库存为217.3万余吨，较7月下旬微增1.64%，同比增加100.65%；7月，全球生产商库存天数为52天，环比降1天，同比增加14天。不管是全球木浆库存还是国内库存，由于供应维持高位而需求恢复有限，库存依旧累积。但随着后续旺季改善，供应边际缩减，库存有望去化，但力度料将十分有限。 市场回顾—期货市场表现0204060801001201401601802004,3004,4004,5004,6004,7004,8004,9005,0005,1002019-052019-062019-072019-082019-09价差(5-1)(右）SP01M.SHFSP05M.SHF元/吨050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002018-112019-012019-032019-052019-07期货持仓量:纸浆期货成交量:纸浆手上周浆价冲高回落。截至2019年9月20日下午收盘，SP2001合约收于4760元/吨，较上周涨66元/吨，SP2005合约收于4860元/吨，较上周涨70元/吨。5-1价差稳定在100/吨上下。上周盘面冲高回落，持仓量周四最高至39.12万手，而成交量也一度放量至日82万手，远高于近期均值。从成交量和持仓量而言，尽管底部震荡格局目前还未变化，但资金抄底意图有所升温，盘面波动及成交量都还是慢慢蓄力，谨防后续由于消息刺激推动的反弹。 现货—漂针浆价格及基差针叶浆方面，截至上周五，江浙沪地区银星报价4625元/吨，环比涨85元/吨；凯利普报价4650元/吨，环比持平，布针、乌针报4600元/吨，环比涨50元/吨。乌针报涨芬兰检修等因素提振，期货反弹带动现货小幅跟涨，期现正套窗口再度打开。上周期货由于消息等因素拉涨，1月基差一度扩至-284元/吨，期现无风险正套窗口打开。目前维持在150元/吨左右。4000450050005500600065007000750080002010-12-272011-04-152011-08-092011-11-292012-3-212012-7-102012-10-312013-2-192013-6-82013-9-272014-1-172014-5-82014-9-12014-12-222015-4-102015-8-42015-11-242016-3-152016-7-62016-10-252017-2-212017-6-202017-10-182018-2-112018-6-132018-10-122019-2-112019-6-10江浙沪-银星江浙沪-凯利普江浙沪-乌针、布针元/吨-300-1001003005007009001,1004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2002018-112019-012019-032019-052019-07基差（右）纸浆主力江浙沪：银星元/吨 现货—漂阔浆价格及针阔价差漂阔浆方面，截至上周五江浙沪地区金鱼报3950元/吨，环比涨25元/吨；智利明星报3925元/吨，环比持平；印尼小叶硬杂报3900元/吨，环比持平。阔叶浆价格维持平稳，业者报盘维持前价。上周江浙沪地区银星-明星价差略收扩大85元至675元/吨，针阔价差扩大主因针叶浆价格上涨所致。目前来看，阔叶浆压力依旧大于针叶浆，但绝对价格底部，价差继续扩大空间有限。350040004500500055006000650070002010-12-272011-04-152011-08-092011-11-292012-3-212012-7-102012-10-312013-2-182013-6-72013-9-262014-1-162014-5-72014-8-292014-12-192015-4-92015-8-32015-11-232016-3-142016-7-52016-10-242017-2-202017-6-192017-10-172018-2-92018-6-122018-10-112019-2-32019-6-6江浙沪-金鱼江浙沪-明星江浙沪-小叶硬杂元/吨-1000-5000500100015002000400045005000550060006500700075008000针阔价差（银星-明星）江浙沪-银星元/吨 CFR报价—外盘报价及进口盈亏截至2019年9月20日，智利银星中国主港进口价格为590美元/吨（+10），俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为575美元/吨（+5），智利明星中国港口进口价为500美元/吨（-20）。10月针叶外盘报平为主，或小幅提涨10美金但国内接受度有限。银星(智利)CFR9月现货价报590美元/吨，江浙沪地区银星报4625元/吨，进口略收窄至191元/吨。40050060070080090010002011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12银星：CFR乌针、布针：海运明星：CFR鹦鹉：CFR美元/吨-1000-500050010001500200025005005506006507007508008509009502012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01进口盈亏(右)银星：CFR美元/吨元/吨 库存—国内及欧洲2019年8月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计217.3万余吨，较7月下旬微增1.64%，同比增加100.65%。青岛港约129万吨，环比降0.77%；常熟港83.9万吨，环比增6.47%；保定库4.4吨，环比降12%。近期港口库存有所下降，主因到港量环比下降所致，整体处于缓慢且艰难去库阶段。截至2019年8月底，欧洲针叶木浆库存22.08万吨，环比增2.86%，同比增加4.23%。库存天数为18天，环比降1天。而本色浆库存环比下降7.68%至4968吨，库存天数维持在18天。欧洲地区木浆消费大幅放缓(同比下降8.12，环比下降10.6%），库存难以去化。050010001500200025002014-12015-12016-12017-12018-12019-1青岛港木浆库存常熟港木浆库存保定库木浆库存千吨4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000180,000190,000200,000210,000220,000230,000240,000250,0002015-012016-012017-012018-012019-01欧洲：漂针木浆:库存量库存量:本色浆:欧洲单位：吨 库存—全球生产商库存天数2019年7月，全球生产商库存天数为52天，环比降1天，同比增加14天。二季度全球木浆库存天数再度累计。而随着进入旺季，整体消费料将改善，叠加检修减产增加，库存或将缓慢去化。其中，针叶浆库存天数为40天，环比降3天，同比增加10天。阔叶浆库存天数为63天，环比降1天，同比大幅增加18天。市场结构方面，阔叶浆压力仍然较大，但同时针叶浆库存也维持高位水平。3035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球生产商木浆库存天数2015年2016年2017年2018年2019年单位：天20253035404550556065702015-012016-012017-012018-012019-01库存天数:针叶浆:全球生产商库存天数:阔叶浆:全球生产商单位：天 供应—全球出运量2019年7月全球木浆出运量438.6万吨，环比增0.44%，同比增9.84%。供应依旧维持高位，虽然说加拿大、欧洲地区检修减产力度加大，但目前为止还未传导到实际供应当中。其中，2019年7月针叶浆出货量为222.8万吨，环比增16.1%，同比增15.92%。阔叶浆出货量为202.5万吨，环比降12.64%，同比增5.47%。阔叶浆出运量大幅减少而针叶浆增加，或将缓慢调解结构性差异。3403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球木浆出运量2015年2016年2017年2018年2019年单位：万吨0501001502002503003504004505002015-012016-012017-012018-012019-01出运量:木浆:全球出运量:针叶浆:全球出运量:阔叶浆:全球单位：万吨 供应—国内进口2019年8月中国木浆进口247.7万吨，环比降4%，同比增11.1%，1-8月累计进口1764.2万吨，同比增长7.1%。近几个月，进口量持续保持高位，国内供应压力不减，库存累积。后续随着消费季节性恢复而供应边际减少，有望推动库存缓慢去化，但力度非常有限。其中，7月漂针浆进口量为75.43万吨，环降0.3%，