景气周期逐步兑现，Q4 运价将上新台阶

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中远海能（600026）\交通运输 ——景气周期逐步兑现，Q4运价将上新台阶 事件： 公司近期发布19H1业绩：实现收入71.4亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.69亿元，同比大幅扭亏（去年同期亏损2.17亿元）。 投资要点：  外贸油运改善推动业绩扭亏，LNG业务保持高增速 19H1，VLCC中东-远东（TD3C）航线日均TCE收益达20235 $/天，同比+134.5%，促使外贸业务实现营收39.86亿元，同比+55.25%，毛利4.43亿元，同比+203%，毛利率达22.45%，同比+27.52pct；公司内贸业务实现毛利5.64亿元，与去年持平，毛利率略下滑，因成品油业务比重上升；公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元，同比+38.60%，公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘，同比+8艘，且尚有8艘在建订单。  限硫令+美油逻辑逐步兑现，8月运价超预期，Q4料上新台阶 我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。VLCC TD3C运价在8月已突破4万$/天，是08年以来最高值，我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。展望后市，随着基础设施的完善，美国、巴西等长航线原油出口量持续提升；IMO 2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付，促使供需格局在2-3年内不断改善。  盈利预测与估值 我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判，至45000、50000 $/天的水平，预计19-21年公司归母净利润为10.67、42.20、54.59亿元，对应EPS为0.27、1.05和1.36元/股 ，考虑增发后的利润摊薄影响，给予目标价10.36元，维持“推荐”评级。  风险提示 宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,759.44 12,286.00 14,647.00 19,653.00 22,457.00 增长率（%） -24.96% 25.89% 19.22% 34.18% 14.27% EBITDA（百万元） 4,601.73 3,758.17 6,046.45 10,130.27 11,731.27 净利润（百万元） 1,676.88 75.55 1,076.91 4,231.98 5,470.36 增长率（%） -12.78% -95.49% 1,325.41% 292.98% 29.26% EPS（元/股） 0.42 0.02 0.27 1.05 1.36 市盈率（P/E） 16.30 361.84 25.38 6.46 5.00 市净率（P/B） 0.98 0.97 0.93 0.82 0.70 EV/EBITDA 10.48 14.09 8.07 4.25 2.92 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年09月05日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 7.31元 目标价格： 10.36元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,032/2,736 流通A股市值（百万元） 19,508 每股净资产（元） 6.96 资产负债率（%） 55.95 一年内最高/最低（元） 7.30/4.02 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 王正成 分析师 执业证书编号：S0590519080001 电话：0510-85607670 邮箱：wangzc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中远海能（600026）\交通运输行业》 2018.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%8%36%64%2018-092019-012019-052019-09中远海能沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 5,007.75 3,468.78 4,069.61 11,107.86 20,826.57 营业收入 9,759.44 12,286.00 14,647.00 19,653.00 22,457.00 应收账款+票据 1,158.78 1,014.72 992.46 1,559.50 1,327.83 营业成本 7,540.46 10,368.27 10,978.00 11,568.00 12,576.00 预付账款 262.69 341.78 303.99 376.49 363.28 营业税金及附加 38.68 54.05 29.29 39.31 44.91 存货 656.22 926.85 902.82 876.87 799.93 营业费用 29.21 22.80 27.19 36.48 41.68 其他 164.05 1,192.52 1,192.52 1,192.52 1,192.52 管理费用 641.53 748.09 893.10 1,198.35 1,369.32 流动资产合计 7,249.49 6,944.65 7,461.40 15,113.24 24,510.13 财务费用 598.07 1,214.54 1,100.07 939.78 797.44 长期股权投资 4,434.23 5,208.24 5,208.24 5,208.24 5,208.24 资产减值损失 -10.94 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 40,895.86 48,925.78 46,106.40 42,901.36 39,696.32 公允价值变动收益 33.22 1.29 0.00 0.00 0.00 在建工程 3,991.85 385.66 0.00 0.00 0.00 投资净收益 418.49 511.56 0.00 0.00 0.00 无形资产 79.48 76.37 72.69 69.01 65.33 其他 0.00 -22.25 -7.42 -7.42 -7.42 其他非流动资产 3,733.82 1,875.56 1,598.34 1,589.41 1,589.41 营业利润 1,374.15 368.86 1,611.92 5,863.67 7,620.23 非流动资产合计 53,135.24 56,471.62 52,985.68 49,768.02 46,559.30 营业外净收益 566.31 10.41 139.14 139.14 139.14 资产总计 60,384.73 63,416.27 60,715.36 65,149.54 71,337.71 利润总额 1,940.47 379.27 1,751.07 6,002.81 7,759.37 短期借款 2,730.94 4,256.27 0.00 0.00 0.00 所得税 144.86 84.99 437.77 1,500.70 1,939.84 应付账款+票据 1,046.56 1,454.44 1,682.14 1,623.01 1,970.14 净利润 1,795.60 294.28 1,313.30 4,502.11 5,819.53 其他 5,042.52 5,170.87 5,185.23 5,176.43 5,197.94 少数股东损益 118.72 218.73 236.39 270.13 349.17 流动负债合计 8,820.02 10,881.58 6,867.36 6,799.44 7,168.07 归属于母公司净利润 1,676.88 75.55 1,076.91 4,231.98 5,470.36 长期带息负债 21,258.00 21,277.63 21,277.63 21,277.63 21,277.63 长期应付款 1,068.85 1,109.59 1,109.59 1,109.59 1,109.59 主要财务比率 其他 975.96 875.27 875.27 875.27 875.27 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 23,302.82 23,262.49 23,262.49 23,262.49 23,262.49 成长能力 负债合计 32,122.84 34,144.07 30,129.86 30,061.93 30,430.57 营业收入 -24.96% 25.89% 19.22% 34.18% 14.27% 少数股东权益 342.25 1,080.58 1,316.97 1,587.10 1,936.27 EBIT -19.33% -41.48% 79.60% 144.37% 23.29% 股本 4,032.03 4,032.03 4,032.03 4,032.03 4,032.03 EBITDA -17.17% -18.33% 60.89% 67.54% 15.80% 资本公积 7,597.51 7,559.34 7,559.34 7,559.34 7,559.34 归属于母公司净利润 393.35% -95.49% 1,325.41% 292.98% 29.26% 留存收益 16,290.09 16,600.25 17,677.16 21,909.14 27,379.50 获利能力 股东权益合计 28,261.89 29,272.20 30,585.50 35,087.61 40,907.14 毛利率 22.74% 15.61% 25.05% 41.14% 44.00% 负债和股东权益总计 60,384.73 63,416.27 60,715.35 65,149.54 71,337.70 净利率 18.40% 2.40% 8.97% 22.91% 25.91% ROE 6.01% 0.27% 3.68% 12.63% 14.04% 现金流量表 ROIC 4.14% 2.44% 3.75% 10.02% 12.78% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 1,425.61 -197.62 1,208.94 4,397.75 5,715.17 资产负债率 53.20% 53.84% 49.85% 46.33% 42.82% 折旧摊销 1,910.06 2,183.11 3,217.66 3,217.66 3,208.72 流动比率 0.82 0.64 1.09 2.22 3.42 财务费用 615.71 1,230.72 1,077.73 909.80 763.18 速动比率 0.73 0.44 0.78 1.92 3.14 存货减少 -199.23 -270.63