首次覆盖：被忽略的5G重要标的，测试设备龙头起航

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|通信 被忽略的5G重要标的，测试设备龙头起航 买入（首次） ——东方中科（002819）首次覆盖 日期：2019年09月12日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司是中国科学院控股有限公司旗下东方科仪控股集团有限公司的控股子公司，是国内少数能够全面提供仪器销售、租赁、系统集成及相关技术服务的综合服务商。公司多年来深耕测试测量领域，在5G通讯、新能源汽车、工业电子、消费电子、科研院所等多个领域为客户提供有竞争力的产品。 投资要点: ⚫ 从设备代理到测试环境一体化解决方案商：由于我国科技领域的历史原因和体制特征，多年来具备规模性测试设备系统解决方案的提供商仅有公司和中国仪器进出口集团。发展初期，公司以代理国外垄断性测试设备起家，在逐步夯实上游设备原厂供给和下游客户需求关系的基础之上，公司积极转型于整体实验室系统集成方案商。目前，公司占据着国内外众多测试设备巨头在中国大陆市场最大的销售份额，在5G标准制定和规模建设的众多核心测试设备中，公司拥有着客户资源、产品库存、资金和服务等多维度综合竞争力。 ⚫ 相对不可替代性驱动公司稳步增长：凭借深耕市场多年的经验积累，公司对客户需求的理解和满足能力较强，首先公司和上下游紧密绑定，客户考虑到供应保障和技术能力，一般情况下不会替换供应商；其次是公司围绕客户不断创新，从传统代理设备进口到整体一站式解决方案提供，使得客户对其产生高度依赖生态；三是公司销售网络遍布全国，随时随地可为客户各地研发分支机构提供有力保障。 ⚫ 5G将首先拉动公司打开成长天花板：5G的建设已经陆续开局，无论是在运营商、设备商、芯片商还是终端解决方案商都将迎来对测试设备模拟实验的大规模需求，公司成长天花板将迅速打开。除5G之外，中国向高新技术产业转型、新能源汽车普及等都将为公司打开成长天花板保驾护航。 [Table_FinanceInfo] 2018年 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 9.26 10.91 16.73 33.25 增长比率(%) 25.22 17.82 53.35 98.74 净利润(亿元) 0.47 0.84 1.32 2.34 增长比率(%) 105.35 78.72 57.14 77.27 每股收益(元) 0.41 0.53 0.84 1.49 市盈率(倍) 51.15 38.22 24.27 13.71 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 通信设备 公司网址 www.jicheng.net.cn 大股东/持股 东方科学仪器进出口集团有限公司/30.77% 实际控制人/持股 中国科学院 总股本（百万股） 157.43 流通A股（百万股） 62.80 收盘价（元） 20.38 总市值（亿元） 32.09 流通A股市值（亿元） 12.80 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2019年09月11日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508505 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_ViewPoint] -22%-12%-2%8%18%28%东方中科沪深300证券研究报告 公司首次覆盖 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 20 页 ⚫ 保理、代理业务未来可期：除公司聚焦的仪器仪表业务以外，保理和代理业务增长迅速，利润结构极佳，未来具备很大的可期待性。特别是随着未来测试设备的逐渐高端化，单价将持续提升，必然导致保理业务的营收增长；代理业务主要集中在中科院体系，随着我国高端制造转型的不断深入，代理业务也将大概率持续增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32亿、2.34亿元，对应EPS分别为0.53元、0.84元、1.49元；对应当前股价PE分别为38倍、24倍、14倍；我们首次覆盖给予公司的“买入”评级。 ⚫ 风险因素：5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦风险、解禁减持风险。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 20 页 目录 1、国内测试领域综合服务龙头 ......................................................................................... 5 1.1 近20年发展历程，已完成由代理商到一体化服务商升级 ...................................... 5 1.2 背靠中科院，资本+技术雄厚实力护航公司成长 ...................................................... 5 1.3 内外联动，一站式综合服务模式持续完善 ................................................................ 6 1.4 股权激励为公司发展注入动力，增强自主权和吸引力 ............................................ 8 2、“内生发展+外延并购”驱动经营业绩持续改善 ........................................................... 8 2.1 经营业绩持续向上，投资并购带来新增长点 ............................................................ 8 2.2运营效率不断攀升，费率持续下降 ............................................................................. 9 2.3 上下游紧密绑定，保障公司稳步发展 ...................................................................... 10 2.4围绕客户需求有效创新，不断巩固服务能力 ........................................................... 11 2.5销售网络遍布全国，构筑业务核心壁垒 ................................................................... 11 3、5G建设拉开序幕，测试设备增长空间打开 ............................................................. 12 3.1测试测量领域发展与信息产业共振，公司稳定受益于行业发展 ........................... 12 3.2 测试贯穿5G建设始终，公司将率先并长期受益 ................................................... 13 3.3 创新驱动战略背景下，持续科研投入带来稳定需求 .............................................. 15 3.4 新能源车增长迅速，相关测试领域增长空间广阔 .................................................. 16 4、关键假设与盈利预测 ................................................................................................... 17 5、风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表1：发展历程 ................................................................................................................ 5 图表2：股权结构 ................................................................................................................ 6 图表3：客户电子测试应用需求一体化解决方案 ............................................................ 6 图表4：上市后公司投资设立、并购情况 ........................................................................ 7 图表5：五大业务构建一站式综合服务 ............................................................................ 7 图表6：公司主要产品（不完全统计） ............................................................................ 7 图表7：2011-2018年营业收入 ......................................................................................... 8 图表8：2011-2018年归母扣非净利润 ............................................................................. 8 图表9：2018年营收构成 ................................................................................................... 9 图表10：2018年毛利构成 ................................................................................................. 9 图表11：近5年综合毛利率变动 ...................................................................................... 9 图表12：2018年分业务毛利率 ......................................................................................... 9 图表13：近5年费率