可转债每周交易分析：转债估值冲高回落，市场情绪偏谨慎

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年09月15日 转债估值冲高回落，市场情绪偏谨慎 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程  转债行情回顾 1. 2019年9月9日至9月12日，股市和可转债市场总体震荡上行。上证综指上涨1.05%，深证成指上涨0.98%，中证转债上涨0.27%。涨幅最高的三支转债分别为蓝标转债、东音转债和联泰转债，涨幅分别为17.25%，14.68%及12.80%。 2. 可转债成交额共计280.73亿元，较前一周341.95亿元有所下降。上周最新的市场余额加权转股溢价率最终为27.97%，较前一周有所下降，纯债溢价率则上行至26.79%。 3. 风向标转债（平价=100）现价112.91,为近期较高点，转债情绪随股市回暖继续乐观，该价格处于今年以来中位数偏上位置，配置性价比有所降低。  待上市转债情况 1. 英科转债、哈尔转债、九洲转债分别于2019年9月10日、9月11日、9月12日上市。翔鹭转债和合兴转债计划于2019年9月16日上市。 2. 截至2019年9月12日，待发行可转债共计317只。上周无新发行转债。目前，已发行但未上市的可转债数量较少，共有晶瑞转债、翔鹭转债、合兴转债3只，发行规模合计达10.83亿元，本周无新转债开始申购。目前证监会已核准批文的可转债共16支，证监会发审通过的可转债共31支，其余280家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的转债为拓邦转债、雨虹转债和金禾转债。  转债条款触发情况 股市上行，较少可转债触发强赎。上周有触发强赎条件进度的可转债共计14支，其中凯龙转债、特发转债、东音转债共3支可转债的强赎已达100%触发。  可转债投资建议 对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格，仅39只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中和而转债、万信转2及贵广转债等低估最为严重。三因素模型推荐的转债组合详情见正文。  风 险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 转债市场行情 ............................................. 4 1.1 规模及成交情况.............................................. 4 1.2 转股溢价率.................................................. 4 1.3 纯债溢价率.................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数.................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平...................................... 8 2、 待发行转债情况 .......................................... 11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................ 13 4、 转债条款触发情况 ........................................ 17 4.1 下修....................................................... 17 4.2 回售....................................................... 19 4.3 强赎....................................................... 19 5、 转债回售收益率情况 ....................................... 20 6、 转债理论价格 ............................................ 21 7、 转债组合推荐 ............................................ 26 7.1 低估值组合................................................. 26 7.2 高转股概率组合............................................. 26 7.3 财通金工推荐组合........................................... 27 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ..................................... 4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ............................. 5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ..................................... 6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ........................... 7 图 5：转债指数及转债期权指数 ....................................... 8 图 6：平价为100的转债估值走势 ..................................... 9 图 7：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ...................... 10 图 8：偏股型可转债对应正股 ........................................ 14 图 9：偏债型可转债对应正股 ........................................ 14 图 10：平衡型可转债对应正股 ....................................... 15 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ............................. 4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 ......................... 5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ................................. 6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ........................... 7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 ................................... 8 表 6:不同信用评级下平价为100的转债估值 ............................ 9 表 7：待发行转债清单 .............................................. 11 表 8：可转债对应正股打分 .......................................... 13 表 9：下修条款触发情况 ............................................ 17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 表 10：回售条款触发情况 ........................................... 19 表 11：强赎条款触发情况 ........................................... 19 表 12：转债回售收益率情况 ......................................... 20 表 13：可转债定价信息表 ........................................... 21 表 13：低估值组合 ................................................. 26 表 14：高转股概率组合 ............................................. 27 表 15：财通金工推荐转债组合 ....................................... 27 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债余额总体略有下降，成交金额及成交量较前一周有所下降，总体仍维持较高水平。上周成交金额共计280.73亿元。2019年9月12日单日可转债成交金额为62.10亿元，成交量50.14亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2019/9/02 57.96 3925.13 45.72 2019/9/03 57.60 3923.65 44.00 2019/9/04 64.26 3935.32 50.89 2019/9/05 98.21 3928.30 77.74 2019/9/06 63.91 3928.30 49.29 2019/9/09 87.67 3920.45 68.82 2019/9/10 68.17 3922.22 55.11 2019/9/11 62.78 3920.52 51.01 2019/9/12 62.10 3923.60 50.14 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市总体下跌，上证综指最终上涨1.05%，加权转股溢价率9月12日最终收于27.97%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工点评 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 日期 平价 加权转股溢价率 2019/9/02 92.17 30.95 2019/9/03 92.82 30.86 2019/9/04 93.30 29.62 2019/9/05 94.16 29.42 2019/9/06 94.90 29.17 2019/9/09 96.75 28.64 2019/9/10 96.88 28.61 2019/9/11 96.20 28.66 2019/9/12 96.81 27.97 数据来源：财通证券