2019年中报业绩解读：业绩下探寻底，择股正当其时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 策略研究 证券研究报告 行业比较专题 2019年09月06日 [Table_Author] 证券分析师 陆兴元 资格编号： S0120518020001 电话： 021-68761616 邮箱：lu_xy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 郑秋玲 电话：021-68761616 资格编号： S0120519020003 邮箱：zhengql@tebon.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 业绩下探寻底，择股正当其时 ——2019年中报业绩解读 [Table_Summary] 投资要点：  中报业绩走低，但好于市场预期  中报业绩走低，环比回落。2019H1全A营业收入增速9.3%，归母净利润增速6.5%；全A（非金融）营业收入增速8.3%，归属母公司净利润增速-2.8%。多数行业盈利增速下滑。环比来看，以行业中位数看，非银金融、通信、纺织服装环比增速下滑较多；农林牧渔、综合环比出现较大回升。  ROE继续下滑。全部A股ROE(TTM) 9.7%，A股（非金融）ROE(TTM) 7.8%。ROE环比下滑主要受销售净利率影响。环比来看，钢铁、传媒、汽车下滑较多，而非银、农牧、计算机环比上行。  下滑幅度好于市场预期，盈利仍有韧性。在经济下行压力加大的背景下，相较于04、08、11年A股盈利的快速下行，本轮更为较为平缓。  利润格局由上游转向下游。上/中游资源品占比逐步减少，TMT、消费类占比逐步提升。2019上半年, 中游制造、TMT、必需消费占比提升。  行业集中度进一步提升，头尾部分化加剧。根据各行业前20%公司利润占比情况，2019年上半年多数行业的集中度上升； 2019年上半年各行业头部公司盈利增速12.4%，尾部公司-1134.7%；头尾部分化明显，且呈现加剧趋势。建筑装饰、农林牧渔、TMT（通信、计算机、传媒）头尾部差异最大。  A股或将迎来盈利底。中观层面：工业企业利润增速处于历史底部，7月当月边际企稳；中报积极信号：扣非净利润弱修复、资产减值损失处于历史地位、销售现金比率回升、资产负债率上升；库存周期或将见底：结合固定资产、存货增速，必需消费、可选消费、金融、农业可能进入主动去库存阶段，中游制造业存货增速6%，出现触底回升迹象。  细分行业景气。行业内部分化较大：TMT（通信、电子）、机械设备、轻工制造；盈利较弱：上中游原料、建筑装饰、耐用消费品、传媒；盈利较强：必需消费（农林牧渔、食品饮料、医药生物）、金融。  行业展望。在当前盈利筑底阶段，行业间、行业内分化加剧，行业及个股选择尤为重要。建议持续关注：TMT龙头/必需消费/机械设备/轻工制造。  风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究·行业比较专题 目 录 1. 中报业绩走低，但好于市场预期 ................................................................................ 5 1.1 中报业绩走低 .................................................................................................. 5 1.1.1 业绩表现：营收、净利润增速环比下滑 ................................................ 5 1.1.2 盈利能力：销售净利率拖累ROE下滑 ................................................. 6 1.2 业绩下滑幅度可控，盈利仍具韧性 .................................................................. 8 1.3 业绩下滑幅度好于市场预期 ............................................................................ 8 2. 中报的盈利格局 .......................................................................................................... 9 2.1 A股盈利格局向成长消费转移 ......................................................................... 9 2.1.1 利润分布格局由上游转向下游。 ........................................................... 9 2.1.2 中游制造、必需消费、TMT边际占优 ................................................... 9 2.2 行业集中度进一步提升 .................................................................................. 10 2.3 头尾部分化加剧 ............................................................................................. 11 2.3.1 业绩表现头部优势更加明显 ................................................................ 11 2.3.2 建筑装饰/农林牧渔/TMT行业头尾部分化较高 .................................... 11 3. A股或将迎来盈利底 ................................................................................................. 12 3.1 中观层面：工业企业利润增速处于历史底部，7月当月边际企稳 ................. 12 3.2 中报的积极信号 ............................................................................................. 12 3.2.1 扣非净利润弱修复,资产减值处于历史低位 .......................................... 12 3.2.2 销售获取现金能力提高 ........................................................................ 13 3.2.3 资产负债率提升 .................................................................................. 14 3.3 库存周期视角：库存或将见底 ....................................................................... 14 4. 中报行业盈利解读——持续关注TMT龙头/必需消费/机械设备/轻工制造 ............... 16 4.1 原料：多数盈利下探，有色降幅收窄 ............................................................ 16 4.2 中游制造：增速下滑，但仍有韧性 ................................................................ 16 4.3 下游消费：必需消费相对景气，耐用品消费下滑 .......................................... 17 4.4 TMT：行业分化加快，龙头高速增长 ............................................................ 17 4.4.1 TMT版块内部行业分化较大 ................................................................ 18 4.4.2 行业内部头尾部公司分化较大 ............................................................. 18 4.5 金融：维持高增长 ......................................................................................... 18 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究·行业比较专题 图表目录 图1营业收入增速 .............................................................................................................. 5 图2归母净利增速 .............................................................................................................. 5 图3 主要行业归母净利润增速（行业中位数） ................................................................. 5 图4 19H1归母净利润同比增速较19Q1变动 ................................................................... 6 图5 主要行业ROE（TTM） ............................................................................................ 7 图6 销售净利率变动较大的行业（前/后5名） ................................................................ 7 图7总资产周转率变动较大的行业（前/后5名） ............................................................. 7 图8 A股整体营收增速VS GDP名义增速 ..............................................