2019年中报点评：业绩低于预期，汽车制造行业低迷影响公司业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月28日 上海洗霸（603200.SH） 环保 业绩低于预期，汽车制造行业低迷影响公司业绩 ——上海洗霸（603200.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入2.69亿元，同比增长46.85%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少9.64%，低于市场预期。 ◆汽车制造行业低迷&综合毛利率下行影响公司业绩。公司主要业务跨越工业和民用领域，上半年公司民用领域业务量稳步提升，工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏，河钢乐亭EPC项目（钢铁）稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。但是，汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响，公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%，因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算，上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。 另一方面，河钢乐亭EPC项目毛利率相对较低，在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平（同比-7.66个pct至34.38%）；同时，公司几家重要控股参股公司经营承压，洗霸国贸、天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损，进一步影响公司业绩。公司费用管控能力稳健，期间费用率同比减少2.65个pct至18.64%。 ◆轻资产运营，现金流良好，公司扩张有保障。公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供，2018年公司的资产负债率仅为18.27%（2019Q2为19.38%），在同行业属较低水平；同时，公司近三年经营性现金流入持续增长，总现金流持续流入，2019Q2末在手现金3.68亿元，较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓EPC工程业务，给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。 ◆下调至“增持”评级：汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩，产量回暖和河钢乐亭EPC项目建设仍需时日，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为0.86/0.94/1.04亿元（原值为1.07/1.21/1.34亿元），公司19-21年的EPS为0.85/0.93/1.02元，当前股价对应19年PE为30倍。公司工业水处理技术领先，较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司EPC工程项目的持续扩张，但当前估值水平已基本合理，下调至“增持”评级。 ◆风险提示：在建项目投产不及预期；工业下行压力进一步增大影响公司业绩；融资环境恶化影响公司扩张。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 301 414 654 781 863 营业收入增长率 1.57% 37.45% 58.20% 19.37% 10.46% 净利润（百万元） 58 80 86 94 104 净利润增长率 -2.97% 39.25% 7.60% 8.87% 10.54% EPS（元） 0.57 0.79 0.85 0.93 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 10.74% 10.35% 10.42% 10.63% P/E 45 33 30 28 25 P/B 3.7 3.5 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月28日 增持（下调） 当前价：25.71 元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.01 总市值(亿元)：26.67 一年最低/最高(元)：18.94/30.07 近3月换手率：47.22% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19上海洗霸沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.51 -0.69 -4.35 绝对 -0.57 4.25 7.70 资料来源：Wind 相关研报 2019-08-28 上海洗霸 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 301 414 654 781 863 营业成本 174 256 432 521 575 折旧和摊销 4 5 7 9 12 营业税费 2 3 4 5 5 销售费用 15 16 26 31 35 管理费用 53 54 118 137 151 财务费用 -4 -12 -9 -8 -8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3 10 8 8 8 营业利润 63 89 89 98 109 利润总额 67 92 99 108 119 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 58 80 86 94 104 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 793 922 1,056 1,163 1,262 流动资产 745 830 938 1,021 1,099 货币资金 291 399 387 368 382 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 158 225 298 355 393 应收票据 43 57 85 102 112 其他应收款 8 18 26 31 35 存货 41 51 65 78 86 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5 6 6 7 8 固定资产 13 21 41 59 75 无形资产 4 21 20 20 20 总负债 81 169 216 255 279 无息负债 81 150 216 255 279 有息负债 0 19 0 0 0 股东权益 712 754 840 908 984 股本 74 75 101 101 101 公积金 371 417 425 431 431 未分配利润 267 279 306 368 443 少数股东权益 1 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 57 -16 22 24 59 净利润 58 80 86 94 104 折旧摊销 4 5 7 9 12 净营运资金增加 192 -69 101 88 57 其他 -196 -33 -172 -167 -113 投资活动产生现金流 -217 136 -25 -25 -25 净资本支出 -21 -35 -32 -32 -32 长期投资变化 5 6 -1 -1 -1 其他资产变化 -201 166 8 8 8 融资活动现金流 278 -22 -9 -18 -21 股本变化 18 1 26 0 0 债务净变化 0 19 -19 0 0 无息负债变化 5 68 66 39 24 净现金流 116 99 -12 -18 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -10%0%10%20%30%40%50%0 20 40 60 80 100 120 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 1000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-28 上海洗霸 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.57% 37.45% 58.20% 19.37% 10.46% 净利润增长率 -2.97% 39.25% 7.60% 8.87% 10.54% EBITDA增长率 -14.25% 50.13% -7.39% 15.33% 15.95% EBIT增长率 -15.08% 50.49% -9.48% 13.34% 14.61% 估值指标 PE 45 33 30 28 25 PB 4 3 3 3 3 EV/EBITDA 29 19 30 26 23 EV/EBIT 31 21 33 29 26 EV/NOPLAT 37 24 38 34 30 EV/Sales 6 4 4 3 3 EV/IC 3 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 42.32% 38.20% 34.00% 33.28% 33.37% EBITDA率 18.81% 20.54% 12.03% 11.62% 12.20% EBIT率 17.57% 19.24% 11.01% 10.45% 10.85% 税前净利润率 22.25% 22.33% 15.14% 13.80% 13.82% 税后净利润率（归属母公司） 19.11% 19.36% 13.17% 12.01% 12.02% ROA 7.25% 8.71% 8.16% 8.06% 8.21% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.09% 10.74% 10.35% 10.42% 10.63% 经营性ROIC 9.53% 15.34% 10.84% 10.31% 10.62% 偿债能力 流动比率 9.17 4.93 4.34 4.01 3.95 速动比率 8.66 4.62 4.04 3.70 3.64 归属母公司权益/有息债务 - 39.92 - - - 有形资产/有息债务 - 47.54 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.79 0.85 0.93 1.02 每股红利 0.58 0.24 0.26 0.28 0.31 每股经营现金流 0.56 -0.16 0.22 0.24 0.58 每股自由现金流(FCFF) -1.57 1.13 -0.61 -0.34 0.08 每股净资产 7.02 7.36 8.21 8.88 9.63 每股销售收入 2.97 4.08 6.46 7.71 8.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-28 上海洗霸 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的