调后净利+41%至2.45亿，内生稳健纳入港股通迎增量资金

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国科培（01890） 证券研究报告 2019年08月25日 投资评级 行业 消费者服务业/支援服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.65港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,000.80 港股总市值(百万港元) 7,302.92 每股净资产(港元) 1.45 资产负债率(%) 44.70 一年内最高/最低(港元) 3.90/2.48 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国科培-公司点评:联手讯飞开启人才深度共建，落地职校发展新思路》 2019-05-24 2 《中国科培-公司点评:18年净利+44%达3.5亿派息59%，内生优质成长可期》 2019-04-01 3 《中国科培-新股报告:华南高校翘楚，资源协整争雄》 2019-01-28 股价走势 调后净利+41%至2.45亿，内生稳健纳入港股通迎增量资金 19H1中国科培营收同比增长26.5%，调后净利同比增长41.2%达到2.45亿元。8月23日，公司发布半年报，19H1实现营收3.59亿元，同比增长26.5%；净利2.45亿元，同比增长37.3%；调后净利2.45亿元，同比增长41.2%。 19H1营收增幅主要来自学费收入及住宿费收入的增长：(i)学费收入自18H1的2.58亿元增加0.71亿元至19H1的3.29亿元，同比增长27.5%；(ii)住宿费收入自18H1的0.22亿元增加0.06亿元至19H1的0.28亿元，同比增长24.6%。 具体来看，19H1中国科培主营业务收入3.59亿元，同比增长26.5%。从服务收入来看：学费收入为3.29亿元（占比92.16%），同比增长27.5%，主要由于：(i)公司进一步优化课程组合及规模，而其他课程的收生人数维持稳定，广东理工学院的本科学生人数由2017/2018学年的1.49万人增至2018/2019学年的2万人(ii)公司于2018/2019学年增加其两所学校课程的学费；住宿费收入为0.28亿元（占比7.84%），同比增长24.6%，主要由于在校学生人数增加。 其他收入及收益为0.46亿元，同比增长63.7%，主要由于：(i)19H1可换股债券及短期投资的公允值收益增加0.19亿元(ii)银行利息收入由18H1的70万元增加920万元至19H1的990万元，原因是可换股债券的所得款项及发行令银行结余增加(iii)汇兑收益由18H1的0.14亿元，减少0.11亿元至19H1的0.03亿元，系公司以美元计值的存款的人民币兑美元贬值所致。 毛利为2.52亿元，同比增长30.4%；毛利率为70.3%，同比增长2.1pct，主要由于在校学生人数及平均学费上升。 调后净利（经就与发行股份相关的费用、可换股债券公允值变动及汇兑收益调整后的期内溢利）为2.45亿元，同比增长41.2%；调后净利率为68.26%，同比增长7.15pct。 中国科培目前在中国已有2所学校，分别为广东理工学院（本科院校）及肇庆学校（中等职业学校）。19H1（2018/19学年）入学学生总数为52960人，新增12066人，同比增长29.5%。 上调盈利预测，给予买入评级 公司是华南地区领先的民办学历高等教育提供商，专注于应用型教育。未来拟增加学校的容纳人数及利用率以及优化业务架构及定价以最大化内生增长，广东理工学院鼎湖三期和高要校区扩建进一步增加学校的容纳人数。广东理工学院新校区将在2019年下半年竣工，并进一步将广 东理工学院的容纳人数扩大逾3000名学生，计划进一步改造广东理工学院的高要校区，重点扩张及改造宿舍及配套设施。预期可容纳约7,000名学 生的宿舍将于2020年第二季度竣工。 由于公司盈利能力加强，同时成本管控有效，我们上调盈利预测，由原来FY19-20年的4.09亿元、4.2亿元上调为4.3亿元、5亿元，对应PE分别为15x、13x。 风险提示：本科招生不及预期，核心人员流失等；民促法实施条例尚未落地 -13%-4%5%14%23%32%41%50%2018-082018-122019-04中国科培恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 19H1中国科培营收同比增长26.5%，调后净利同比增长41.2%达到2.45亿元。8月23日，公司发布半年报，19H1实现营收3.59亿元，同比增长26.5%；净利2.45亿元，同比增长37.3%；调后净利2.45亿元，同比增长41.2%。 19H1营收增幅主要来自学费收入及住宿费收入的增长：(i)学费收入自18H1的2.58亿元增加0.71亿元至19H1的3.29亿元，同比增长27.5%；(ii)住宿费收入自18H1的0.22亿元增加0.06亿元至19H1的0.28亿元，同比增长24.6%。 图1：19H1中国科培营收为3.59亿元,同比增长26.5% 图2：19H1中国科培调后净利为2.45亿元，同比增长41.2% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 具体来看，主营业务收入3.59亿元，同比增长26.5%。从服务收入来看：学费收入为3.29亿元（占比92.16%），同比增长27.5%，主要由于：(i)公司进一步优化课程组合及规模，而其他课程的收生人数维持稳定，广东理工学院的本科学生人数由2017/2018学年的1.49万人增至2018/2019学年的2万人(ii)公司于2018/2019学年增加其两所学校课程的学费；住宿费收入为0.28亿元（占比7.84%），同比增长24.6%，主要由于在校学生人数增加。 图3：19H1中国科培学费收入及住宿费收入占比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 其他收入及收益为0.46亿元，同比增长63.7%，主要由于：(i)19H1可换股债券及短期投资的公允值收益增加0.19亿元(ii)银行利息收入由18H1的70万元增加920万元至19H1的990万元，原因是可换股债券的所得款项及发行令银行结余增加(iii)汇兑收益由18H1的0.14亿元，减少0.11亿元至19H1的0.03亿元，系公司以美元计值的存款的人民2.563.54.555.753.5936.62%30.15%26.37%26.50%0%10%20%30%40%0246820152016201720182019H1营业总收入（亿元）同比增幅1.21.792.43.452.4550.02%34.12%43.66%41.20%0%10%20%30%40%50%60%0123420152016201720182019H1调后净利（亿元）同比增幅92.16%7.84%学费住宿费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 币兑美元贬值所致。 表1：19H1及18H1中国科培其他收入及收益情况 其他收入及收益（千元） 2019H1 2018H1 银行利息收入 9,859 686 按公允值计入损益计量的短期投资的利息收入 1,652 — 租金收入 8,977 9,227 政府补助 资产相关 404 404 收入相关 3,265 3,807 按公允值计入损益计量的短期投资的公允值收益 4,520 — 可换股可赎回债券的公允值调整 13,941 — 汇兑收益净额 3,247 13,982 服务收入 133 — 合计 45,998 28,106 资料来源：公司公告、天风证券研究所 本期销售成本为1.07亿元，同比增长18.1%，主要由于员工成本、折旧及摊销增加。其中，员工成本自18H1的0.37亿元增加0.09亿元至19H1的0.46亿元，同比增长24.9%，主要由于应付公司教师的薪金及福利增加；折旧及摊销自18H1的0.24亿元增加0.06亿元至19H1的0.3亿元，同比增长24.6%，主要由于广东理工学院鼎湖校区第二期建设于2018年9月完成而新增办公楼及设备。 毛利为2.52亿元，同比增长30.4%；毛利率为70.3%，同比增长2.1pct，主要由于在校学生人数及平均学费上升。 销售费用率为1.14%，与18H1持平；管理费用率为12.92%，同比增长1.24pct。具体来看：销售及分销开支为0.04亿元，同比增长25.6%，主要由于中国学校即将到来的2019/2020学年的在校学生人数增加，令推广及招生开支增加。行政开支为0.46亿元，同比增长39.8%，主要由于：(i)与发行股份相关的费用由18H1的0.07亿元增加0.11亿元至19H1的0.18亿元，同比增长161.8%(ii)员工成本由18H1的0.11亿元增加0.02亿元至19H1的0.12亿元，同比增长14.2%，主要由于应付行政人员的薪金及福利增加所致。 调后净利（经就与发行股份相关的费用、可换股债券公允值变动及汇兑收益调整后的期内溢利）为2.45亿元，同比增长41.2%；调后净利率为68.26%，同比增长7.15pct。 图4：15-19H1中国科培毛利率及净利率 图5：15-19H1中国科培销售费用率及管理费用率 64.0%67.2%67.2%67.7%70.3%46.7%51.2%52.8%60.0%68.3%0%20%40%60%80%20152016201720182019H1毛利率调后净利率4.38%3.74%1.87%2.52%1.14%9.82%9.36%10.10%13.48%12.92%0%5%10%15%20152016201720182019H1销售费用率管理费用率 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 中国科培目前在中国已有2所学校，分别为广东理工学院（本科院校）及肇庆学校（中等职业学校）。19H1（2018/19学年）入学学生总数为52960人，新增12066人，同比增长29.5%。 表2：中国科培的在校学生人数 学校 2019H1（2018/19） 2018H1（2019/20） 百分比变动（%） 广东理工学院 本科课程 19,977 14,900 +34.1 大专课程 7,610 9,309 -18.3 在校成人大学课程 2,239 2,009 +11.4 校外成人大学课程 14,876 7,324 +103.1 小计 44,702 33,542 +33.3 肇庆学校 中等职业教育 8,258 7,352 +12.3 总计 52,960 40,894 +29.5 资料来源：公司公告、天风证券研究所 通过战略并购拓宽学校网络覆盖。中国科培的并购目标将为：(1)民办普通本科院校(2)独立学院(3)专注于应用科学及培育应用类人才的优质民办普通专科院校。19H1概无识别任何目标，而公司将继续寻求并购的潜在目标。 就地区覆盖而言，公司将继续专注于扩大广东省内的学校网络及巩固其于珠江三角洲的领先地位。预期于2019年2月18日公布的粤港澳大湾区发展计划将推动经济并对高端制造业及其辅助社会服务的专业人才产生不断增加的需求。公司将把握中国制造业中心显著的地理优势及当地对专业人才的强劲需求。同时，中国科培亦将于高等教育资源相对稀缺的华南及中国西南部以及具备市场潜力的中国其他地区探寻扩充机会。公司管理层团队将利用其丰富经验进一步提升招生竞争力以及促进毕业生就业，从而收取更高学费及实现增长。 公司计划透过将专业型教学方法及市场导向型专业及课程设置移