新能源发电项目投产增厚业绩，霍煤鸿骏业绩同比小幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,921.6 流通股本(百万股) 1,634.4 市价(元) 8.04 市值(百万元) 15,449.5 流通市值(百万元) 13,140.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：8.04 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1露天煤业深度报告20190417：坐拥两大护城河，一体化产业链打造完成 2 露天煤业(002128)跟踪点评：2019年业绩指引继续增长，持续布局新能源领域 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,589 8,230 18,972 19,334 19,705 增长率yoy% 37.96% 8.44% 130.53% 1.91% 1.92% 净利润 1,755 2,027 2,715 3,015 3,302 增长率yoy% 112.95% 15.53% 33.92% 11.06% 9.52% 每股收益（元） 0.91 1.05 1.41 1.57 1.72 每股现金流量 1.08 0.93 -0.46 4.38 -0.35 净资产收益率 16.25% 16.49% 15.13% 15.04% 14.77% P/E 8.81 7.62 5.69 5.12 4.68 PEG 0.44 0.43 0.12 0.26 0.26 P/B 1.43 1.26 0.86 0.77 0.69 投资要点  公司披露2019半年度报告：实现营业收入95.33亿元（+7.41%），归属于上市公司股东净利润13.75亿元（+11.75%），其中Q1、Q2分别为7.98和5.77亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为13.67亿元（+9.55%），每股收益为0.83元/股（+10.67%），加权平均ROE为10.39%（+1.55pct）。  煤炭业务业绩小幅下滑，主因产销量小幅下滑。报告期内，公司煤炭业务实现营收34.75亿元，同减0.88%；营业成本为17.24亿元，同减1.66%；实现毛利17.51亿元，同减0.09%。业绩小幅下滑主要因为煤炭产（2452万吨）、销（2463万吨）量分别同减2.02%和1.93%。虽然产销量出现下滑，但公司吨煤售价（141.1元/吨）同增1.07%，涨幅大于成本（70元/吨）0.27%涨幅，使得吨煤毛利（71元/吨）同增1.87%，部分冲抵了产销量下滑带来的不利影响。  新能源发电项目投产，电力业务业绩提升明显。报告期内，公司达拉特光伏应用领跑基地 1#、4#项目及交口棋盘山风电场 99.5MW 工程项目转固，对于公司发电业务带来两部分影响：（1）19年上半年公司发（58.75亿千瓦时）、售（52.87亿千瓦时）电量分别同增6.17%和2.56%；（2）风电、光伏高上网电价使得公司度电售价（0.33元/千瓦时）同增29.07%，高电价使得度电毛利（0.14元/千瓦时）同增18.83%。受上述两因素影响，电力业务上半年实现营收8.92亿元，同增32.38%；实现毛利3.71亿元，同增21.88%。此外，目前公司仍在持续布局新能源业务，2019年8月公司发布公告称拟设立通辽通发新能源有限公司和内蒙古阿拉善新能源有限公司，负责投资、开发新能源项目。  霍煤鸿骏股权过户完毕，报告期内业绩同比小幅提升。2019 年 5 月 17 日，公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已过户至公司名下，相关工商变更登记手续已办理完毕。根据公司半年报披露，霍煤鸿骏2019年1-6月电解铝产销量分别为43.73万吨和43.06万吨，实现营收50.91亿元，同增1.63%；营业成本为46.16亿元，同增3.84%；上半年经营业绩同比上升0.92%。  盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为27.15/30.15/33.02亿元，折合EPS分别是1.41/1.57/1.72元/股，当前8.04元股价，对应PE分别为5.69/5.12/4.68倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。 7.007.508.008.509.009.5010.0010.5011.00露天煤业沪深300(可比)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月22日 露天煤业(002128)/煤炭开采 新能源发电项目投产增厚业绩，霍煤鸿骏业绩同比小幅提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入7,5898,23018,97219,33419,705货币资金1,8221,7604,0589,0856,777 增长率38.0%8.4%130.5%1.9%1.9%应收款项3,0804,1259,0503,8398,750营业成本-4,294-4,564-14,006-14,004-14,005存货3233411,6822631,604 %销售收入56.6%55.5%73.8%72.4%71.1%其他流动资产4423801,2653981,302毛利3,2953,6664,9665,3305,699流动资产5,6676,60716,05513,58518,433 %销售收入43.4%44.5%26.2%27.6%28.9% %总资产38.5%37.3%59.2%55.3%62.9%营业税金及附加-894-946-1,043-1,063-1,084长期投资525667666663662 %销售收入11.8%11.5%5.5%5.5%5.5%固定资产6,7986,5886,3436,0845,805营业费用-23-29-66-67-69 %总资产46.2%37.2%23.4%24.8%19.8% %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%无形资产642621622622620管理费用-215-333-672-684-698非流动资产9,05111,10911,07010,98710,859 %销售收入2.8%4.0%3.5%3.5%3.5% %总资产61.5%62.7%40.8%44.7%37.1%息税前利润（EBIT）2,1622,3583,1853,5153,849资产总计14,71717,71627,12524,57229,293 %销售收入28.5%28.7%16.8%18.2%19.5%短期借款2,1811,7492,6682,1552,155财务费用-94-77-75-70-65应付款项9961,5364,3101,3913,701 %销售收入1.2%0.9%0.4%0.4%0.3%其他流动负债345312369437519资产减值损失822202020流动负债3,5223,5967,3473,9836,375公允价值变动收益00000长期贷款3101,7341,734419419投资收益33157150150150其他长期负债2624252526 %税前利润1.6%6.5%4.6%4.2%3.8%负债3,8585,3549,1064,4276,819营业利润2,1102,4603,2803,6153,954普通股股东权益10,79912,29417,93820,04822,359 营业利润率27.8%29.9%17.3%18.7%20.1%少数股东权益61678297115营业外收支-2-37-29-9-9负债股东权益合计14,71717,71627,12524,57229,293税前利润2,1082,4243,2503,6053,945 利润率27.8%29.5%17.1%18.6%20.0%比率分析所得税-305-347-482-535-5862017A2018A2019E2020E2021E 所得税率14.5%14.3%14.8%14.8%14.8%每股指标净利润1,7632,0382,7293,0313,319每股收益(元)0.911.051.411.571.72少数股东损益811141617每股净资产(元)5.626.409.3310.4311.64归属于母公司的净利润1,7552,0272,7153,0153,302每股经营现金净流(元)1.080.93-0.464.38-0.35 净利率23.1%24.6%14.3%15.6%16.8%每股股利(元)0.260.260.420.470.52回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.25%16.49%15.13%15.04%14.77%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率11.98%11.50%10.06%12.33%11.33%净利润1,7632,0382,7293,0313,319投入资本收益率17.42%19.92%21.68%17.90%26.79%加:折旧和摊销793766741781824增长率 资产减值准备822000营业总收入增长率37.96%8.44%130.53%1.91%1.92% 公允价值变动损失00000EBIT增长率97.36%13.96%32.97%9.96%9.18% 财务费用10698757065净利润增长率112.95%15.53%33.92%11.06%9.52% 投资收益-33-157-150-150-150总资产增长率5.49%20.37%53.11%-9.41%19.21% 少数股东损益811141617资产管理能力 营运资金的变动-793-1,070-4,2824,685-4,722应收账款周转天数89.4105.985.082.080.0经营活动现金净流2,0681,792-8878,417-664存货周转天数16.014.519.218.117.1固定资本投资249-1,642-710-710-710应付账款周转天数57.974.455.050.045.0投资活动现金净流-316-2,283-589-588-588固定资产周转天数332.2292.8122.7115.7108.6股利分配-490-490-814-904-991偿债能力其他-7839004,588-1,898-65净负债/股东权益6.73%-4.43%-25.83%-20.72%-18.58%筹资活动现金净流-1,2734093,774-2,803-1,056EBIT利息保障倍数23.432.444.252.161.2现金净流量478-812,2985,027-2,308资产负债率26.22%30.22%33.57%18.02%23.28%图表1：三张报表摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期